食品饮料行业年报及一季报点评：布局正当时

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 食品饮料行业年报及一季报点评：布局正当时 ——食品饮料 投资摘要： 每周一谈：食品饮料行业 21 年年报及 22 年 1 季报情况 食品饮料行业营收及利润复苏回升，净利润持续增长且增速有所提高，行业盈利水平有所改善。股价下跌，估值水平进一步降低，投资机会凸显。 白酒板块日益壮大，成为食品饮料行业中营收最大的二级子行业，此外为饮料乳品及食品加工。白酒行业净利润占据食品饮料板块的绝对多数，且该比例仍在增加。22Q1 白酒行业的归母净利润占食品饮料板块的 74.48%，较 20Q1、21Q1 增幅明显。 在成长的确定性方面，白酒依然为食品饮料中确定性最强的子行业。白酒行业22Q1 的营收增速为 19.42%，较 21Q1 的 22.94%的增速仅略降 3.52pct，除休闲食品外的其他子行业在 22Q1 的应收增速均下滑超过 10pct。22Q1 白酒行业归母净利润同比增 8.4%，是食品饮料行业中，唯一实现归母净利润同比正增长的子行业。 高端白酒  贵州茅台：业绩稳中有增，表现良好。21 年营收 1061.9 亿元，同比增11.9%；22Q1 营收 322.96 亿元，同比增 18.43%。22Q1 营收增速提升，主要受益于非标酒占比提升，系列酒继续高速增长，并推出茅台 1935 等新品。21 年实现归母净利润 524.6 亿元，同比增 12%；22Q1 归母净利润 172.4 亿元，同比增 24%。  五粮液：业绩符合预期。21 年实现营收 662.1 亿元，同比增 15.51%，22Q1营收 275.48 亿元，同比增 13.25%。  泸州老窖：产品结构优化，量价提升贡献业绩高增。21 年实现营收 206.4 亿元，同比增 23.96%，主要受益于产品结构的调整，其中，中高端产品收入占比提升 3.63pct 至 89.12%。22Q1 营收 63.12 亿元，同比增 26.15%，国窖1573 产品持续稳健增长，新价格体系亦对业绩构成一定贡献。 次高端白酒  山西汾酒：青花腾飞。21 年营收 199.71 亿元，同比增 42.75%，主要受益于青花系列超过 50%的高速增长。22Q1 营收 105.3 亿元，同比增 43.62%，其中，青花继续保持高速增长，老白汾在春节期间动销良好。  舍得酒业：双轮驱动见成效。21 年营收 49.69 亿元，同比增 83.8%，其中舍得/沱牌占比大致 8:2。22Q1 营收 18.84 亿元，同比增 83.25%。 区域白酒  古井贡酒 21 年实现营收 132.7 亿元，同比增 28.93%，其中量/价同比增24.9%/-6.7%；22Q1 实现营收 52.74 亿元，同比增 27.7%。 啤酒：高端化演绎中，最有希望诞生黑马。  21 销量小幅回升，重啤提升显著。21 年全国啤酒产量同比增 5.6%，结束2013 年以来下跌趋势，但总体仍处于销量下行区间，相比 19 下滑 1.8%。青啤/重啤/燕京销量分别为 793/279/362 万千升，同比增 1.4%/15.1%/2.4%。  吨价多有所提升，高端化继续演绎。21 年青啤/重啤/燕京/珠江的吨价同比增7%/5%/8.4%/-0.5%，多数上行。其中，重啤、青啤对多个产品直接提价；此外，重啤和青啤的中高档产品占比提升显著。  行业集中度进一步提升。A 股各啤酒企业的营收占比集中度进一步提升，仅青啤、重啤两家头部公司的占比提升，燕京、珠江、汇泉等啤酒企业营收占比下降。  重庆啤酒营收增速显著。2020、2021 及 2022Q1 的 3 期营收增速对比，仅有重啤实现每期均同比增长，且整体增速显著高于其他公司。青啤 21 年及22Q1 营收也均有小幅增长，但不及重啤。燕京啤酒 22Q1 营收增速 11.7%， 评级 增持（维持） 2022 年 05 月 05 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 张弛 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121120005 Zhangchi03@shgsec.com 17621838100 行业基本资料 股票家数 116 行业平均市盈率 35.86 市场平均市盈率 16.95 注：行业平均市盈率采用申万食品饮料市盈率，市场平均市盈率采用中证 500 指数市盈率 行业表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《食品饮料行业研究周报：良品铺子：商业模式领先 业绩增长可期》2022-04-25 2、《食品饮料行业研究周报：好风凭借力 扬帆正起航》2022-04-18 3、《食品饮料行业研究周报：竹杖芒鞋轻胜马 乘风破浪的啤酒高端化进程》2022-04-11 -35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%2021-04-302021-07-292021-11-012022-01-142022-03-15申万食品饮料指数沪深300食品饮料行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 25 证券研究报告 次于 ST 西发和重啤，虽然较其他公司增速更高，但和重啤的差距已经开始逐渐显现。 市场回顾 最近一周食品饮料指数涨跌幅+0.69%，在申万 28 个行业中排名第 4，跑赢沪深300 指数 0.62pct，子行业中预加工食品（+2.2%）、白酒（+2.19%）、调味发酵品（-0.8%）相对表现较好。  个股涨幅前 5 名：天味食品、千味央厨、洋河股份、安井食品、青青稞酒  个股跌幅前 5 名：安记食品、惠发食品、青岛食品、桂发祥、三只松鼠 投资策略 重点推荐：1.在细分领域占据龙头地位，拥有良好竞争格局和强势提价能力的公司，推荐涪陵榨菜、百润股份。2.常温及低温奶基本盘稳固，发力婴配粉及奶酪业务，且开年业绩良好的奶业巨头伊利股份。3.行业竞争格局改善，高端化确定性较强的啤酒行业，推荐重庆啤酒、华润啤酒，关注青岛啤酒。4.下游需求旺盛，上游议价能力有限，同业竞争中又处于寡头垄断格局中的龙头地位的三元生物。 rQsRmPsMoNsMyQrMpNnMyR8OdN9PpNoOtRpNeRrRsPeRoOnQbRrQtOMYpMrRMYpNuN食品饮料行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 25 证券研究报告 内容目录 1. 每周一谈：食品饮料行业 21 年年报及 22 年 1 季报情况 ..................................................................................................... 4 1.1 各子行业整体情况 ............................................................................................................................