资本市场月报（2022年5月）：下调人民币中枢，A股逢低积极增配

[Table_Yemei0] 资本市场研究•月度报告 2022 年 4 月 29 日 敬请参阅尾页之免责声明 [Table_Title1] 下调人民币中枢， A 股逢低积极增配 ——资本市场月报 （2022 年 5 月） [Table_summary1] 资产类别 月度趋势 配置建议（未来 6 个月） 配置变化 高配 中高配 标配 中低配 低配 汇率 美元 偏强 ● 欧元 偏弱 ● 人民币 偏弱 ● 贵金属 黄金 偏弱震荡 ● 固收 中国国债 震荡 ● 中国信用债 震荡 ● 美债 下跌 ● 权益 A 股 偏强震荡 ● —消费 偏强震荡 ● —周期 偏强震荡 ● —成长 偏强震荡 ● 港股-科技 偏强震荡 ● 美股 偏弱震荡 ● 注：本表为精简版配置表，更详细的配置及投资策略建议请参见正文部分 ■前期回顾：境外资产方面，4 月市场呈现“股债双杀”行情，美股 3 大股指均下跌，美债 10Y 利率冲击 2.8-2.9%水平，黄金冲高回落最终走弱，美元继续强势。境内资产方面，人民币汇率出现贬值，中国 10 年期国债利率基本稳定，4 月 A 股跌幅较大，行业风格普跌，其中稳定跌幅较小。 ■ 本期主线：疫情超预期演变对股债汇市场带来明显压力，预计本轮疫情将在 5 月得到控制，二季度中后期经济边际好转，届时风险偏好会提高，A 股市场可能出现反弹，债券利率上行压力会加大；结合海外央行收紧的动向，以及近期股债汇市场资金和价格的异常波动，我们认为中国本轮货币政策宽松周期已近结束，这意味着股债市场难以再从宽松预期中获得支撑，但资本外流预期会出现边际改善。 ■ 市场前瞻及策略：1.美股：仍然面临货币紧缩、估值较高等不利因素，而经济下行风险也值得关注。2.美债：美债利率上行趋势不变，但预计先上后下，顶点大概率出现在二季度。3.黄金：短期以震荡偏弱为主，中期出现补跌的压力不断加大，整体偏弱。4.汇率：人民币出现一波急贬，贬值压力维持，下调年内波动中枢至6.6。5.国内固收：延长利率维持震荡时间的判断，可能延续到 5 月中旬，此后利率上行压力会加大。6.国内权益：A 股大跌后 3000 点下方空间不大，5 月或有反弹，建议积极逢低布局；港股科技板块政策风险基本出清，可能迎来估值修复机会。 ■ 资产配置建议：根据市场研判与分析，我们调高对恒生科技的配置，未来半年的大类资产配置做如下建议：美元、港股（科技）中高配，黄金、信用债、A 股、A股的消费风格、成长风格、美股标配，人民币、中国国债、欧元、美债中低配，A股的周期风格低配。 [Table_Author1] 本期主编 刘东亮 资本市场研究所所长 ：0755-82956697 ：liudongliang@cmbchina.com 柏禹含 资本市场研究员 ：0755-83132042 ：baiyuhan@cmbchina.com 苏畅 资本市场研究员 ：0755-83077951 ： uchang9898@cmbchina.com 石武斌 资本市场研究员 ：0755-83195645 ：shiwubin123@cmbchina.com 赵宇 资本市场研究员 ：0755-83195811 ：zhyu@cmbchina.com i [Table_Yemei1] 资本市场研究•月度报告 目 录 一、前期回顾：境外股债双杀，境内股市大跌 ........................................................ 1 二、本期主题：疫情 5 月料受控，央行本轮宽松近尾声 ................................................. 2 （一）疫情负面冲击显著，二季度中后期将看到经济边际好转 ......................................... 2 （二）央行面临内外协调压力，预计本轮宽松已近尾声............................................... 4 三、市场前瞻及策略：汇率急跌后仍有压力，A 股大跌后下行空间不大 ................................... 5 （一）美股：联储加息缩表压制美股估值 .......................................................... 5 （二）美债：利率仍在上行通道 .................................................................. 6 1、美债利率先上后下，顶点在二季度 ........................................................... 6 2、美元、港元融资成本预计逐步增加 ........................................................... 6 （三）黄金：金价趋向于震荡偏弱 ................................................................ 7 1、美国通胀高位震荡和流动性收紧将交替影响金价 ............................................... 7 2、对黄金产品进行标配 ....................................................................... 8 （四）汇率：美元单边升值，下调年内人民币波动中枢至 6.6 ......................................... 8 （五）国内固收：震荡时间或超预期，不改中期调整的判断 .......................................... 10 1、债券利率震荡之后小幅上行，信用利差趋于震荡 .............................................. 10 2、固收产品：信用型和票息型可以继续配置 .................................................... 13 3、债权融资在二季度要赶早不赶晚 ............................................................ 14 （六）国内权益：A 股下行空间有限，考虑积极逢低增配 ............................................ 14 1、沪指 3000 点以下空间不大，五月将反弹 ..................................................... 14 2、港股科技股政策风险基本出清，可能迎来估值修复机会 ........