美联储史诗级加息：源起、演进和影响

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 美联储史诗级加息：源起、演进和影响 [Table_ReportDate] 2022 年 5 月 6 日 [Table_FirstAuthor] 解运亮 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱：xieyunliang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 张云杰 宏观研究助理 联系电话：+86 13682411569 邮 箱： zhangyunjie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 美联储史诗级加息：源起、演进和影响 [Table_ReportDate] 2022 年 5 月 6 日 [Table_Summary] 今年以来，市场对于美联储加息几度犹疑，我们最早研判认为，这可能是一轮史诗级的加息周期。这一观点提出以来，很多朋友找到我们问询，一起讨论，一起激荡思想。思想越辩越明，经众人切磋后仍然挺立的观点，更能经得起市场的检验。站在当前的时点上，美联储继续走在史诗级加息的路上，对资产配置影响巨大，投资者不可不察。 ➢ 美联储继续走在史诗级加息的路上。5 月议息会议美联储如期加息 50bp，引导市场消除下次会议加息 75bp 的忧虑，加息预期一度明显降温。5 月5 日晚间增量信息释出，工资通胀螺旋和 OPEC 不增产引爆通胀预期，再度逆转了市场乐观情绪，美债利率一度破 3.1%，美股大幅收跌。美国通胀正居于四十年来的最高方位，背后是需求高涨、供应链短缺、劳动力短缺三大成因，并非短期内能解决。上一次面临这样高的通胀时，美联储主席沃尔克选择了铁腕治理，并以此最终彪炳史册。 ➢ 美国经济衰退会影响加息节奏吗？首先，一季度美国 GDP 环比折年率转负并非真正意义上的衰退，个人消费和私人投资等主要增长动能依旧强劲。此前市场热切关注的美债利率倒挂则主要受加息预期影响，10Y-2Y、10Y-3M 利差走势分化，对经济衰退的指导意义有限。其次，即便美国经济发生衰退，美联储政策态度也不会发生改变，沃尔克时期就是最好的例证。通胀是当前美国经济的最主要矛盾，针对供给约束和工资通胀等核心问题，通过实施紧缩政策平抑需求、促进供需缺口弥合，是美联储当前可以选择的最优路径。 ➢ 对中国货币政策的影响：1）中美利差倒挂，压缩央行再降息空间。历史上的美联储加息期，中国央行从未降低政策利率，日前中美利差发生倒挂，央行若再降息，或造成更多资本外流、加速汇率贬值预期形成。2）汇率贬值对央行再降息形成硬约束。过去两周人民币出现了快速贬值迹象，究其原因，是包括中美利差、资本流动、出口支撑、疫情防控领先在内的一列因素同时扭转。在汇率贬值压力下，央行再降政策利率的空间已经很小。3）准备金率、拨备覆盖率、存款利率上限三降，LPR 有望下调。下一阶段，货币政策将以宽信用为主要发力点。 ➢ 对资产配置的影响：A 股将延续价值跑赢成长的风格。回顾美联储加息期内大类资产表现，美元走势分化、强弱参半；加息难挡原油价格走强，俄乌冲突和全球供给约束之下，年内油价仍有上涨空间；黄金在加息早期上涨概率较高，加息过程中往往震荡调整；加息周期内，美股可能维持正收益，但美债无一例外走熊。对于国内市场而言，我们此前多次重申，在外有美联储持续加息、内有宽信用逐渐落地的背景下，A 股将呈现价值跑赢成长的明显特征。时至今日，观点不变。中债表现受国内基本面的影响更 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 大，上半年预计位于 2.8-3.0%区间，下半年稳增长政策生效，宽信用加强向实体经济传导，债市收益率易升难降。 ➢ 风险因素：疫情再度恶化，政策推进不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、美联储继续走在史诗级加息的路上 ........................................................................................... 5 1.1 通胀预期再度升温，5 月议息会议释放的乐观情绪被逆转 ..................... 5 1.2 美国高通胀不是一个短期现象 ............................................ 6 1.3 历史上的史诗级加息——沃尔克加息 ..................................... 10 二、美国经济衰退会影响加息节奏吗？ ......................................................................................... 13 2.1 美国 Q1 环比折年率转负并非真正意义上的衰退 ............................ 13 2.2 本轮美债收益率倒挂对衰退的指导意义有限 ............................... 14 2.3 高通胀时期，经济衰退也未必会影响美联储政策态度 ....................... 17 三、美联储史诗级加息对中国货币政策的影响 ............................................................................. 19 3.1 中美利差倒挂，压缩央行再降息空间 ..................................... 19 3.2 汇率贬值对央行再降息形成硬约束 ....................................... 20 3.3 LPR 有望下调，宽信用为货币政策主要发力点 .............................. 24 四、资产配置：A 股将延续价值跑赢成长的风格 .......................................................................... 25 4.1 加息周期大类资产表现：回顾与展望 ..................................... 25 4.2 A 股价值板块胜率更高，债市受国内基本面影响更大 ........................ 26 风险因素