全年业绩符合预期，短期受疫情扰动

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：15.77 元 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@r.qlzq.com.cn 分析师：王逢节 E Email：wangfj@r.qlzq.com.cn 执业证书编号：S0740522030002 Email：wangfj@r.qlzq.com.cn 研究助理：佘雨晴 E Email：wangfj@r.qlzq.com.cn Email：sheyq@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 393 流通股本(百万股) 392 市价(元) 15.77 市值(百万元) 6,190 流通市值(百万元) 6,177 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 641 729 901 1,104 1,343 增长率 yoy% 17% 14% 23% 23% 22% 净利润（百万元） 167 235 312 388 469 增长率 yoy% 45% 41% 33% 25% 21% 每股收益（元） 0.43 0.60 0.79 0.99 1.20 每股现金流量 0.19 0.57 0.31 0.59 0.83 净资产收益率 12% 9% 11% 12% 13% P/E 37.0 26.3 19.9 16.0 13.2 PEG 1.0 0.8 0.5 0.5 0.5 P/B 4.5 2.4 2.2 2.0 1.7 备注：以 2022 年 4 月 29 日收盘价计算 投资要点  公司公告：公司发布 2021 年年报及 2022 年一季报，2021 年公司实现营业收入 7.29亿元，同比增长 13.79%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.35 亿元，同比增长 40.53%。2022Q1 公司实现营业收入 1743 万元，同比减少 72.47%；实现归属于上市公司股东的净利润-2033 万元，同比减少 365.05%。  全年业绩高增长，短期受上海疫情拖累。受益于国防信息化建设需求增加，公司持续加大研发投入与市场推广，不断获取新签订单。分业务来看，公司专注军用宽带移动通信设备，2021 年实现业务收入 7.12 亿元，同比增长 11.86%，业务营收占比 97.68%。公司新客户进展顺利，前五大客户营收占比下滑 6.02 个 pct。在上游原材料涨价等不利因素下，公司综合毛利率为 63.75%，同比降低 0.19 个 pct。费用率方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为 6.62%/9.29%/-3.94%/20.55%，同比分别-0.31/+3.16/-2.2/-4.4 个 pct，其中管理费用增长较快主要系公司实施的股权激励计提的股份支付所致，研发费用率下滑主要系公司研发资本化提升。经营质量持续改善，经营活动产生的现金流量净额达 2.22 亿元，同比增长 193.48。2022Q1，公司受上海疫情和特殊行业季节性波动影响拖累，目前国内正处于国防信息化建设部署期，公司作为军用宽带领军企业，产品有望得到更广泛应用。同时公司募投项目 5G 小基站已完成设备研制，目前处于降成本与市场推广阶段，未来有望打造公司第二成长极。  军用宽带通信领军企业，加强在全产业链布局。军用宽带移动通信是未来发展方向，国防信息化持续推动军用宽带移动通信市场需求增长。我国军工通信系统与发达国家存在较大差距，以卫星通信为例，美国及北约军事卫星承担军用通信近 85%的通信量，我军则不足 5%。相较于发达国家对军工通信系统建设占国防开支 5%的投入，我国军工通信系统建设开支仅占国防经费 2%以下，提升空间较大。公司作为技术总体单位参与研制了“军用宽带移动通信系统某通用装备型号研制项目”，主要产品包括军用 4G/5G战术通信装备，产品将覆盖宽带通信芯片、通信模块、终端、基站、应用系统等，以形成在 5G 时代的“芯片—模块—终端—基站—系统”的全产业链布局，目前已定型和在研的型号装备共计 38 型，全年新增 9 款产品。产品覆盖了陆、海、空、火箭军、战略支援部队等军种，新型号产品继续在多领域多兵种扩展。在军用宽带移动通信领域，公司在技术储备、产品化能力、型号装备数量和市场占有率方面都处于领先地位。  研发投入稳健增长，加快军用 5G 项目建设。2021 年公司研发投入为 2.20 亿元，同比增长 15.1%，占当期营收比重为 30.12%。研发人员合计 305 人，占公司总人数的 61.24%，全年新增 123 人次。公司在军用宽带领域具有技术领先优势，作为主要研制单位承担了全部 9 型宽带接入装备的研制任务，同时也是陆军、火箭军、海军、空军等军兵种相关派生型装备研制项目的技术总体单位。公司持续加大研发投入，完成了多个波形的预研验收工作，军用 5G 小站及多模融合终端原理样机的研制、十四五宽带自组网波形和接入波形核心软件第一节点研制，以及完成微波网络电台初样机开发，进入全系统联试及功能演示验证阶段。期间公司申请发明专利 8 项，取得发明专利授权 3项，申请并获得软件著作权 15 项，目前已拥有 34 项核心专利、71 项软件著作权，公司核心知识产权自主可控，具备快速定制的研发能力。  投资建议：国防信息化将是军费开支的重要方向，随着军工装备的现代化发展，将推动军用通信从窄带向宽带升级，军用宽带通信市场将迎来快速增长，公司有望充分受益。考虑到公司新产品新客户开拓进度，我们调整盈利预测，预计公司 2022-2024 年净利润为 3.12 亿元 3.88 亿元 4.69 亿元（2022-2023 原预测为 2.93 亿/3.57 亿），EPS 全年业绩符合预期，短期受疫情扰动 上海瀚讯（300762.SZ）/通信 证券研究报告/公司点评 2022 年 04 月 29 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 分别为 0.79 元/0.99 元/1.2 元，维持 “买入”评级。  风险提示：军用宽带市场发展不及预期；市场竞争加剧的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：盈利预测（百万元，以 2022 年 4 月 29 日收盘价计算） 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,4881,8382,2532,742营业收入7299011,1041,343应收票据756175107营业成本264325408484应收账款9881,2201,4871,806税金及附加0111预付账款18222833销售费用4860