通信行业专题研究：2021年年报及一季报综述：运营商为盾，高景气为矛

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2022 年 05 月 04 日 通信 2021 年年报及一季报综述：运营商为盾，高景气为矛 我们通过梳理 21 年年报以及 22 年一季报得出以下结论，样本选择见正文。 （1）2021 年行业营收重回高增长。伴随 2021 年国内经济持续复苏，通信行业重回增长，2021 年全年，通信全行业实现营收 24962 亿元，同比增长13%，剔除中兴与三大运营商后收入 7714 亿元，同比增长 21%。22Q1 受到疫情等因素影响，行业增速略有放缓，但行业内如物联网、光模块等高景气行业的持续向好趋势没有改变，今年下半年行业增长将会持续向好。 （2）偶发事件影响行业利润，高景气赛道持续强势。2021 年通信行业实现归母净利润 1597 亿元，同比增加 3%，剔除中兴与三大运营商后行业实现利润 20 亿元，同比减少 86.4%。全年利润下降原因主要是受到了专网通信事件以及上游原材料涨价影响。但同时，如光模块、物联网等高景气赛道，行业利润均实现大幅改善。我们认为，随着事件中相关公司减值计提完成、专网通信事件的后续影响较小，同时随着行业内公司开始向下游传导成本，存货储备逐渐完善，我们认为，2021 年或是行业盈利低点，随着近期各地复工复产有序进行，对下半年的市场预期不妨乐观一些。 （3）费用端保持平稳、原材料储备持续充裕。从期间费用率看，通信行业费用保持平稳，在上半年费用率管控良好的基础上保持小幅波动，体现出行业内企业人员结构以及经营方式的持续优化，管理效率不断提升。存货方面，行业企业 2021 年存货占营收比例、原材料占存货比例两项指标均较 2020年有较大幅度提升，体现出行业企业在上游价格上涨下持续储备，为后期的成本传导以及盈利改善打下了良好的基础。 （4）子行业中，物联网、光模块高景气，运营商加速成长。（1）物联网板块在万户互联趋势下加速发展，全球模组连接数和出货量持续上升，同时汽车智能化下，模组厂商积极开拓整车客户，成功打开第二增长曲线。（2）光模块的海外数通高景气情况依旧持续，海外云厂商对于云基建的需求依旧旺盛，国内随着“东数西算”推进，5G 建设重启，光模块厂商全年将依旧保持良好增长。（3）随着移动在一季度上市，三大运营商齐聚 A 股，“A+H”资本格局正式确立，从全年业绩来看，运营商 B 端与 C 端共振，重回稳健增长，后续随着股息提升，B 端高附加值业务持续发力，运营商有望打开估值修复空间，在 A 股的行业比较中占据独特地位。 （5）投资策略：对下半年乐观一些，运营商为盾，高景气为矛。站在当前时点眺望全年，我们认为，疫情影响终将褪去，高景气行业发展趋势不会改变。在当前市场底部震荡区间，布局通信行业要突出攻守兼备，攻：继续抓住光模块、物联网两大高景气赛道，珍惜高度市场分化下带来的低估值买入机会。守：在不确定性较大的市场环境中，抓住“必选消费+高现金流低负债+低估值”属性的运营商，抵御宏观与市场环境波动。 推荐标的： 1）高景气赛道的低估标的：天孚通信、新易盛、美格智能、广和通、中天科技、亨通光电、石英股份、移远通信、中际旭创。 2）防御属性突出的运营商：中国移动、中国电信、中国联通。 风险提示：5G 进度不达预期，全球贸易摩擦加剧 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com 研究助理 邵帅 执业证书编号：S0680120120007 邮箱：shaoshuai@gszq.com 相关研究 1、《区块链：通往 Web3.0 的入口：零知识证明与 EVM》2022-04-30 2、《区块链：李宁联名无聊猿意味着什么？》2022-04-26 3、《通信：关注通信出口产业链与一季报超跌机会》2022-04-24 2022 年 05 月 04 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 前言：攻守兼备，运营商为盾，高景气为矛 ....................................................................................................... 4 2. 2021 年行业重回增长，对下半年不妨乐观一些 ..................................................................................................... 5 3. 子行业：物联网、卫星通信、光模块高景气，运营商价值回归，绿色通信迅速发展。 ......................................... 11 3.1 万物互联+汽车智能化，物联网最好的时代正在到来 .................................................................................. 12 3.2 数通+电信市场双轮驱动，光模块行业保持稳健增长。 ............................................................................... 16 3.3 C 端 B 端共振，运营商的基本面拐点已经到来 .......................................................................................... 19 4. 投资策略：对 2022 年全年乐观一些，运营商为盾、高景气为矛 ........................................................................ 25 5. 样本选择 ....................................................................................................................................................... 26 6. 风险提示 ....................................................................................................................................................... 30 图表目录 图表 1：通信行业 2018-2021 营收机器同比增速 .......................................................................................