2022年社会服务业中期策略：拨云见日终有时，雨霁初晴彩虹来

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 拨云见日终有时，雨霁初晴彩虹来 2022 年社会服务业中期策略 [Table_ReportDate] 2022 年 05 月 03 日 [Table_FirstAuthor] 范欣悦 社服零售行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 邮 箱：fanxinyue@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略深度报告 [Table_Author] 范欣悦 社服零售行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 邮 箱： fanxinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 拨云见日终有时，雨霁初晴彩虹来——2022年社会服务业中期策略 [Table_ReportDate] 2022 年 05 月 03 日 [Table_Summary] ➢ 21 年&22Q1 总结：疫情反复影响行业恢复。21 年国内游恢复至疫前 5成，22Q1 疫情再次扰动。21 年新冠疫情出现多次反复，我国旅游行业相比 20 年小幅恢复，国内旅游人次恢复至 19 年同期的 54%，旅游收入恢复至 19 年同期的 51%。22 年 3 月国内疫情反复再次影响国内的出行及旅游。21 年旅游行业扣非净亏损同比明显收窄（剔除中国中免后测算）。22Q1 受疫情反复影响，旅游行业公司经营再度受损，收入同减12.4%，扣非净亏损扩大至-17 亿元。 ➢ 22 年下半年投资策略：我们认为，与 22Q1 相似，22 年下半年依旧以疫情修复逻辑为主。免税版块，国内疫情向好、新店投入使用将带动海南离岛免税量价齐升；酒店版块，供需格局明显向好，连锁化率提升，酒店集团加速整合单体，国内疫情向好将贡献较大业绩弹性；景区版块，客流受疫情压制的状态有望得到改善，带来业绩的逐步恢复；连锁餐饮版块，仍维持较快的拓店速度，同店数据向好；出境游版块，更加取决于全球疫情进展及出入境放开的预期。 ➢ 投资建议：从配置角度来看，建议重点关注：（1）在疫情中业绩具有韧性的公司，如免税版块（中国中免）、人力资源服务版块（科锐国际）；（2）疫情中仍逆势快速扩张，疫情修复后弹性较大的公司，如酒店版块（首旅酒店、锦江酒店、华住集团-S）、连锁餐饮版块（九毛九、海伦司）。从博弈角度来看，建议重点关注其他疫情受损股的疫后修复，如景区版块（宋城演艺、天目湖等）、出境游版块。 ➢ 风险提示：行业较大程度受到疫情反复影响；人力资源服务行业客户较为集中的风险；教育行业的政策变动的风险；宏观经济下行对消费者服务行业的负面影响。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 21 年&22Q1 总结：疫情反复影响行业恢复 ....................................................................................... 5 21 年国内游小幅恢复，22Q1 疫情再次反复..................................................................... 5 业绩表现：21 年小幅恢复，22Q1 再次承压 .................................................................... 6 22 年下半年投资策略 ......................................................................................................................... 7 免税：国内疫情向好有望带动离岛量价齐升 ................................................................................... 8 大陆奢侈品消费潜力巨大，主动回流&增长占主导 .......................................................... 8 政策红利有望释放 .......................................................................................................... 9 离岛免税目标不变，疫情向好后有望迎来量价齐升 ........................................................ 9 酒店：供需格局向好，连锁化率提升 ............................................................................................. 11 无疫情反复的时期，RevPAR 恢复良好........................................................................... 11 供需格局持续向好 ........................................................................................................ 12 单体酒店亟待整合，酒店集团跑马圈地 ........................................................................ 14 结构持续优化，驱动经营数据改善 ............................................................................... 15 轻资产深化，推出“轻管理”加速整合 ........................................................................ 17 景区：客流恢复受疫情反复影响 ..................................................................................................... 18 连锁餐饮：连锁化率提升，龙头逆势扩张 .................................................................