一季度持续快速增长，现金流大幅提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年05月05日买 入指南针（300803.SZ）一季度持续快速增长，现金流大幅提升核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：朱松021-61761067021-60875155xiongli1@guosen.com.cnzhusong@guosen.com.cnS0980519030002S0980520070001基础数据投资评级买入(首次覆盖)合理估值收盘价46.96 元总市值/流通市值19019/10378 百万元52 周最高价/最低价50.46/28.08 元近 3 个月日均成交额389.76 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告21 年营收利润稳步增长，广告投放力度增加。公司 2021 年营收实现 9.3 亿元，同比增长 34.6%，归母净利润为 1.8 亿，同比增长 97.5%，扣非归母净利润为 1.6 亿，同比增长 101.9%。从营收端来看，公司的收入增长主要来自于金融信息服务，主要依托于公司推出私享版和先锋版等金融资讯软件，2021 年收入 8.6 亿元，占营收比例为 92%，同时公司利用自身的流量为证券公司导流获得广告业务收入，2021 年收入为 0.73 亿元，占营收比例 8%。从利润端来看，公司的毛利率为 88.1%，维持在高位，销售/管理/研发/财务费用分别同比增长 30.5%/17.9%/17.9%/4.2%，销售费用的增长主要系 21 年增加了互联网营销费用（21 年广告宣传费用为 2.4 亿元）用于获客。一季度营收快速增长，前瞻指标表现良好。公司一季度营收再次提速，主要系公司在一季度推广了价值量较高的私享家产品，目前公司的主力产品包括价值量较高的私享家版本（1.5-2 万）、动态擒龙版（7800 元）以及动态全赢版（1580 元），一般公司都会选择在第一季度进行高价值产品的推广，所以一季度的业绩增长较快。同时，我们从公司业务的前瞻指标来看也表现良好，一季度的销售商品的现金流入 8 亿元，同比增长 86.5%，合同负债为 0.48亿元（比期初增加 0.07 亿元），其他非流动负债达到 6.3 亿（比期初增加1.3 亿），公司一般将一年以内的服务合同提前收款记入合同负债，一年以上的服务合同记入非流动负债，这些都是金融信息服务产品的前瞻指标，前瞻指标的快速增长也为未来业绩增长带来了坚实基础。收购网信证券逐步推进，协同效应未来可期。公司正积极收购全牌照券商网信证券，目前流程稳步推进。在收购完成后，有望进一步发挥互联网金融信息服务业务与证券业务的协同。公司目前积累了累计 1500 万的注册用户，累计 150 万的付费用户，同时在 2021 年花费 2.4 亿进行买量获客，从公司一季度的收入增速可以看出公司产品有较强的用户粘性，未来可以在经纪业务上进行导流，同时在两融业务、基金上也可以导流。随着公司互联网化经营理念与证券业务的结合，有望复制东方财富的兴起之路。风险提示：客户获客能力下降；产品粘性下降；收购不及预期。投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预 计 2022-2024 年 归 母 净 利 润 3.24/4.57/6.19 亿 元 ， 同 比 增 速83.7/41.2/35.5% ； 摊 薄 EPS=0.8/1.13/1.53 元 ， 当 前 股 价 对 应PE=58.8/41.6/30.7x。公司正积极收购网信证券转型互联网券商，首次覆盖，给予“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)6939321,4982,0712,771(+/-%)11.2%34.6%60.6%38.3%33.8%净利润(百万元)89176324457619(+/-%)-25.9%97.5%83.7%41.2%35.5%每股收益（元）0.220.440.801.131.53EBITMargin7.1%14.9%20.9%21.5%21.9%净资产收益率（ROE）8.0%13.7%20.6%23.2%24.6%市盈率（PE）213.2107.958.841.630.7EV/EBITDA290.2125.557.742.332.0市净率（PB）16.9714.8312.139.647.55资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2一季度营收快速增长，前瞻指标表现良好。公司一季度营收再次提速，主要系公司在一季度推广了价值量较高的私享家产品，目前公司的主力产品包括价值量较高的私享家版本（1.5-2 万）、动态擒龙版（7800 元）以及动态全赢版（1580 元），一般公司都会选择在第一季度进行高价值产品的推广，所以一季度的业绩增长较快。同时，我们从公司业务的前瞻指标来看也表现良好，一季度的销售商品的现金流入 8 亿元，同比增长 86.5%，合同负债为 0.48 亿元（比期初增加 0.07 亿元），其他非流动负债达到 6.3 亿（比期初增加 1.3 亿），公司一般将一年以内的服务合同提前收款记作合同负债，一年以上的服务合同记入非流动负债，这些都是金融信息服务产品的前瞻指标，前瞻指标的快速增长也奠定了未来增长的动力基础。图1：指南针营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：指南针单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：指南针归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：指南针单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投 资 建 议 ： 预计 2022-2024 年归母净利润 3.24/4.57/6.19 亿元，同比增速83.7/41.2/35.5%；摊薄 EPS=0.8/1.13/1.53 元，当前股价对应 PE=58.8/41.6/30.7x。公司正积极收购网信证券转型互联网券商，首次覆盖，给予“买入”评级。表1：可比公司估值表请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3代码公司简称股价总市值亿元EPSPEROEPEG投资评级20A21E22E23E20A21E22E23E（20A）（21E）300803.SZ指南针46.96190.190.440.801.131.53107.958.841.630.713.7%0.7买入300033.SZ同花顺82.13441.533.564.125.076.2023.119.916.213.229.5%1.5买入资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物12051607200026303414营业收入693932149820712771应收款项11621031421