营销资源构筑护城河，“元宇宙+营销”前景可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 05 月 04 日 证 券研究报告•2021年报及 2022 年一季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 14.48 元 华扬联众（603825） 传 媒 目标价： 23.40 元（6 个月） 营销资源构筑护城河，“元宇宙+营销”前景可期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.53 流通 A 股(亿股) 2.53 52 周内股价区间(元) 13.16-30.07 总市值(亿元) 36.68 总资产(亿元) 81.09 每股净资产(元) 8.81 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2021年年报及 2022年第一季度报告。2021年，公司实现营收132.1亿元，同比增长 44.5%；实现归母净利润 2.3亿元，同比增长 9.3%。2022Q1公司实现营收 26.8亿元，同比增长 11.9%；实现归母净利润 0.2亿元，同比增长 28.8%。  营销资源优势凸显，“数据+客户+媒体”构筑护城河。1）数据资源：公司多年来为客户策划和执行大量的营销活动，积累了丰富的消费者特征、行为和反馈数据；2）客户资源：公司拥有百家左右中大型客户，长期合作客户有雅诗兰黛、OPPO、东风日产、蒙牛、京东、百胜集团、通用磨坊等，这些客户每年与公司合作金额保持稳定增长，为公司持续快速发展奠定良好基础；3）媒体资源：公司合作的互联网媒体包括所有国内知名互联网企业，如腾讯、百度、新浪、网易等，双方合作时间较长且稳定，合作金额较大。营销资源构筑公司发展护城河，品牌营销业务或将持续贡献稳定收入。  积极开展新零售业务，打造新的业绩增长极。公司聚焦汽车、免税等细分行业进行资源垂直整合： 1）拓展汽车新零售体系：公司为北京汽车 BJ90车型打通汽车全链路服务体系，量身定制以技术和内容双重驱动的汽车新零售解决方案；2）探索线上免税新零售场景：公司成立海南乐购仕合资公司，在免税商品进口、分销和零售业务的同时，协助海南旅投全面布局线上免税服务体系。新零售业务发展空间较大，或将成为盈利新增长点。  探索元宇宙，赋能“元宇宙+营销”无限可能。1）底层技术储备方面，与燃麦科技、喜悦娱乐成立合资公司，探索元宇宙数字内容的制作和搭建；2）运用场景方面，数字藏品“秦兵马俑之蒹葭潮团”上线后登顶摩点 APP 商品热销榜；3）营销和商业实现领域，为 Dior开发虚拟形象“甜小甜”；4）交易环节方面，与工商银行签署合作协议，联合开展数字人民币封闭试验。公司依托品牌营销业务的现有优势，不断探索元宇宙与营销融合的新模式，未来发展值得关注。  盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年归母净利润分别为 3 亿元、4.3 亿元和 4.9亿元，归母净利润 CAGR为 28%。公司为知名互联网广告营销企业，主营业务优势较为明显，“元宇宙+营销”助力虚拟人 IP 商业变现与应用场景拓展，有望成为潜在业绩新增长点。综上，我们给予公司 2022 年 20 倍估值，对应目标价 23.4 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧风险、新零售业务发展不及预期风险、行业政策风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13213.74 13992.82 15736.94 18147.20 增长率 44.51% 5.90% 12.46% 15.32% 归属母公司净利润（百万元） 228.99 296.11 431.68 490.19 增长率 9.28% 29.31% 45.78% 13.55% 每股收益 EPS（元） 0.90 1.17 1.70 1.93 净资产收益率 ROE 9.47% 10.93% 14.02% 14.09% PE 16 12 8 7 PB 1.58 1.41 1.23 1.08 数据来源：Wind，西南证券 -27%-1%25%51%77%103%21/421/621/821/1021/1222/2华扬联众 沪深300 华 扬联众（603825） 2021 年报及 2022 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况 ......................................................................................................................................................................................................... 1 2 整合营销全产业链布局领先者 ................................................................................................................................................................. 3 2.1 资源优势明显，“数据+客户+媒体”构筑宽护城河 ................................................................................................................... 3 2.2 优质 IP 赋能，商业价值持续释放 ................................................................................................................................................... 5 2.3 科技赋能全域营销，营销新技术满足客户更高需求................................................................................................................. 6 2.4 新零售有望形成业绩新增长极.........................................................................................................................................................