食品饮料行业策略专题报告：食品饮料疫情定量测算暨最新投资策略，盈利确定择估值，增速见底寻改善

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 行业研究 食品饮料 2022 年 04 月 25 日 食品饮料行业策略专题报告 推荐 （维持） 盈利确定择估值，增速见底寻改善 ——食品饮料疫情定量测算暨最新投资策略  疫情影响测算：子行业表现分化，但全年影响幅度有限。3 月后各地疫情反复，对食品饮料各子行业影响分化，一是体现在淡旺季节奏不同，白酒、速冻等Q2 占全年比重相对较小，二是华东等疫情严重地区收入占比差异，也造成疫情影响分化。基于以上两个维度，并在仅考虑疫情影响本身的前提下，我们对各子板块重点企业进行疫情影响定量测算：白酒行业 Q2 淡季回款占全年占比20%左右，测算行业全年受损程度不足 5%，各名酒企业分化的原因主要是受华东市场占比影响；大众品从受益到受损幅度表现排序看，依次为居家消费（瓜子、榨菜、C 端速冻）>0>乳业>调味品、酵母>连锁、软饮料>啤酒、短保烘焙，测算本身因疫情受损幅度也多在 5%左右。  板块年内的两点关键：一是回归到疫情影响之外的消费预期复苏节奏，二是全年盈利预期调整时点和幅度。在疫情在 5 月得到缓解的预期之下，疫情本身对行业的影响幅度不大，且市场已有预期。食品饮料全年的核心需要回归疫情得到控制后，终端需求的恢复速度，进而落实到全年盈利预期的置信度之上。  消费信心恢复速度，才是决定全年增长幅度的关键。行业全年维度看，除疫情控制本身的影响外，更重要的是经济政策力度带来消费者信心的变化。消费品的反馈链条是终端需求、到渠道打款、再到报表业绩，分别体现在批价和库存等即时指标、企业现金流、再到报表收入利润层面。当前看消费信心的恢复更可能是缓慢的过程，需要结合外部宏观政策的出台情况。因此，疫情后白酒行业三个重要观测指标，一是疫情封控放开后批价的稳定性，二是 5-6 月经销商打款的信心，三是各家酒企一季报后对经营调整的指引，而大众品仍回归到需求、成本和报表基数三重压力何时缓解，整体看下半年将好于上半年，各子行业的恢复节奏不同。  同时，客观看待行业增长压力，全年盈利预期将大概率下调。但下调之时股价再回落幅度已有限，反而将是估值触底回升之际。市场年初对全年增长的预期包含相对乐观的预期，包括白酒在经济“稳增长”带动需求恢复，以及食品在通胀见顶后的成本回落，但在国内疫情和全球通胀超预期等诸多始料未及的因素冲击之下，加上消费信心未见改善拐点，应该客观看待行业全年的经营压力，年初预期达成的难度较大。二季度在疫情影响、成本上行、宏观政策落地仍有时滞，可能是部分企业全年盈利预测下调的时点。但由于板块估值已经明显回落，不少龙头标的预期、估值和持仓均已持续下降，盈利下调充分之时，反而将是预期见底、估值回升的时点。  投资建议：盈利确定择估值，增速见底寻改善。贯穿全年在外部压力下，首先还是要以盈利确定性优先，并结合估值水平去选择价值布局的机会，同时在部分企业增速见底后，也要寻找底部边际改善的机会。 1） 贯穿全年还是要以盈利确定性思维，首推茅台和伊利。在行业全年增长下调幅度面临较大不确定性背景下，确定性标的估值优势更明显。一是商业模式足够强，足以抵御外部不确定性的，首推品牌力超强的茅台，报表逆势主动加速，使确定性更加凸显，紧握年内经营节奏把握较好，玻汾控货较好带来较强调整能力的汾酒；二是疫情影响小甚至受益、且成本可控的大众品，包括乳业、居家食品等，首选伊利，推荐榨菜和洽洽，关注三全； 2） 增速见底后寻找边际改善的机会。大众品整体改善的节奏将延迟至下半年，但由于报表基数、费用投放节奏的原因，一季度短期增速见底后，部分估值底部的边际改善机会在二季度已经显现，但此类机会需要考虑估值安全边际，而且须观察行业格局出清进度和企业长期的竞争力是否有变化，否则持续性不够还是会跌回去。推荐安琪、绝味，关注巴比、仙乐等； 3） 估值回落后打开龙头价值空间，预期底部布局中长线。部分龙头企业在预期回落中，估值安全边际已经非常充分。龙头企业经历过多次外部环境的冲击，经营的预案调整能力强，实际经营调整幅度将低于估值回落幅度，同时短期冲击多不改变长期成长逻辑和企业竞争力，估值充分回落反而迎来中长线布局时点，重点关注一二线白酒、啤酒、预制食品等板块。白酒标的推荐五粮液和洋河（估值均在 25 倍 PE 内），回落中布局老窖和古井（估值在 30 倍 PE 附近），啤酒板块推荐华润（H 股）、青啤（A+H）、重啤，关注燕京，其他子行业龙头选择安井、东鹏，关注立高。  风险提示：疫情影响时间超预期、消费信心恢复较慢、成本压力持续放大、企业谨慎经营预期致短期报表偏差较大、全球流动性收紧带来市场估值下移。 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：程航 邮箱：chenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519100004 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 125 0.02 总市值(亿元) 59,958.74 7.15 流通市值(亿元) 56,023.53 8.95 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 1.4% -13.7% -19.4% 相对表现 7.1% 5.4% 1.7% 相关研究报告 《白酒行业周报（20220411-20220417）：板块情绪底部回升，Q2 回款将成关键》 2022-04-17 -24%-12%0%12%21/0421/0721/0921/1122/0222/042021-04-26~2022-04-22食品饮料沪深300华创证券研究所 食品饮料行业策略专题报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、疫情影响测算：子行业表现分化，但全年影响幅度有限 ............................................. 4 （一）白酒板块：Q2 淡季占比较低，全年影响相对可控............................................ 4 （二）大众品板块：板块分化加剧，全年影响可控 ..................................................... 5 二、年内两点关键：消费信心复苏、盈利预期调整 .....................................................