光学光电子行业深度报告海外观察系列三：美股激光雷达隐喻

证券研究报告·行业深度报告·光学光电子 数据来源：Wind，东吴证券研究所（长光华芯、永新光学盈利预测为 Wind 一致预期，其余为东吴预测） 光学光电子行业深度报告 海外观察系列三：美股激光雷达隐喻 2022 年 05 月 02 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 卞学清 执业证书：S0600121070043 bianxq@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 1 、《 海 外 观 察 系 列 一 ： 从 wolfspeed 发展看碳化 硅国产化》 2022-02-26 2、《舜宇光学科技（02382）：车载业务强劲，光学龙头持续成长》 2021-07-27 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 如何看待激光雷达行业投资机遇？美股激光雷达厂商 2020 年起陆续上市，为行业研究的重要先导。本文选取上市较早的五家公司为参照， Velodyne以机械式为主，Luminar、Aeva、Innoviz 采取混合固态路线，而 Ouster 专注纯固态。财务方面，各家利润、现金流尚未转正，营收初步分化，市值差异较大。市值最大的 Luminar，2021 年营收 0.32 亿美元，归母净利润-2.38 亿美元。我们认为，美股激光雷达厂商的技术路线、产品定位、定点进展、财务数据，及对应在资本市场的表现，均为重要参考。 ◼ 隐喻一：需求侧长期存在星辰大海预期，短期重要节点看 22 年国内上量情况。激光雷达作为智能驾驶核心传感器，本质是提供安全冗余，具备需求刚性。激光雷达可弥补摄像头、毫米波雷达在反应速度、使用场景、细节处理等方面缺陷，多传感器融合是未来趋势。2022 年是国内激光雷达上车元年，蔚来 ET7、理想 L9、小鹏 G9 等重点车型面世，我们预测 2022 年搭载激光雷达的车型销量有望达 20 万量级。尽管 22 年国内乘用车激光雷达市场规模较小（我们预计 2.6 亿美元），验证顺利情况下，23 年将迎来快速增长。 ◼ 隐喻二：供给侧技术路线未定，乘用车定点是核心。行业整体发展方向是减少机械部件、提高发光效率、提升算力、降低成本，纯固态的扫描方案是未来技术趋势。资本市场给予远期路线以估值，Luminar 的 MEMS+1550nm 路线受到市场追捧，而 Velodyne 的机械式产品相对不被看好。获取乘用车定点是成长的核心，复盘龙头的经营历史，我们认为团队、技术、降本、时机选择都是重要的成功因素。 ◼ 隐喻三：产业链上游确定性较强，中国供应链具备全球优势。行业当下处于半固态和固态探索期，押注单一技术的整机厂存在较大不确定性，而上游零部件厂商，如光学、激光器、芯片等供应商，均有望获得更强业绩确定性。相较海外厂商，国内车规级认证标准相对门槛更低，新势力等厂商的激进发展思路，决定了中国供应链有望率先享受上车红利。 ◼ 隐喻四：行业估值暂锚定 Luminar，主题投资阶段享受“零部件躁动”。复盘龙头 Luminar 历史，其上市初期 PS 倍数为 36 倍，在市值高峰期 PS 曾超过 800 倍，当下仍然超过 150 倍。整体行业以 2025 年营收进行估值，短期安全边际较低。我们认为，激光雷达远期市场潜力较大，当下类似特斯拉的2011 年，有望以较长时间的成长消化估值。零部件公司作为上游率先受益标的，有一定业绩支撑，行业利好催化下将反复出现“躁动行情”。 ◼ 投资建议：看好国产激光雷达率先上车带来的上游供应链机会，看好传统主业支撑、激光雷达提供弹性的低估值品种。推荐舜宇光学科技/炬光科技，建议关注长光华芯/永新光学；海外整机厂建议关注 Luminar/Ouster 等。 ◼ 风险提示：车规验证进度不及预期风险，疫情扰动风险，技术路线创新风险 表 1：公司估值（以 2022 年 4 月 30 日收盘价计算，港币：人民币汇率取 0.84；除舜宇光学科技收盘价单位为港币，其余单位为人民币） 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（元） EPS（元人民币） PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 02382 舜宇光学科技 1076 116.50 4.55 5.31 6.62 22 18 15 买入 688167 炬光科技 85 94.48 0.75 1.32 2.29 291 71 41 买入 688048 长光华芯 99 73.37 1.13 1.37 1.93 — 53 37 — 603297 永新光学 79 71.64 2.37 2.49 3.25 51 29 22 — -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2021/5/62021/9/22021/12/302022/4/28光学光电子沪深300股票报告网 东吴证券研究所 行业深度报告 2 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 内容目录 1. 前言：美股激光雷达复盘 .................................................................................................................. 4 1.1. 财务梳理：现金流尚未转正，分化初步显现......................................................................... 4 1.2. 历史回顾：2021 年初首次高光时刻........................................................................................ 6 2. 隐喻一：需求端，长期或星辰大海，短期需匹配能见度 .............................................................. 6 2.1. 激光雷达高估值背后的需求刚性............................................................................................. 6 2.2. 2022 上车元年，2023 或迎放量................................................................................................ 9 3. 隐喻二：供给端，技术路线未定，产品及乘用车定点为核心 .................................................... 11 3.1. 长期纯固态方案，短期多线并行........................................................................................... 11 3.2. 关注