公司信息更新报告：业绩小幅承压，看好未来线上增长+线下直营提升

纺织服装/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 海澜之家（600398.SH） 2022 年 04 月 30 日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/29 当前股价(元) 5.21 一年最高最低(元) 8.08/4.68 总市值(亿元) 225.05 流通市值(亿元) 225.05 总股本(亿股) 43.20 流通股本(亿股) 43.20 近 3 个月换手率(%) 12.15 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-外部扰动不改向好趋势，Q3 收入与主品牌毛利率新高》-2021.10.28 《公司信息更新报告-2021H1 品质支撑主品牌向上，下半年旺季有望催化业绩》-2021.8.29 《公司信息更新报告-2020 年多品牌战略优势显现，2021Q1 业绩回升》-2021.5.6 业绩小幅承压，看好未来线上增长+线下直营提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 ⚫ 疫情等因素致业绩承压，整体经营质量稳健，维持“买入”评级 2021 年公司实现营收 201.88 亿（+12.4%），2021Q4/2022Q1 营收为 60.32/52.12亿元，同比分别-2.4%/-5.15%；全年归母净利润 24.91 亿元（+39.6%），2021Q4/2022Q1 归母净利润分别为 4.44 亿元（-10.25%）、7.23 亿元（-14.17%），主要系计提存货跌价准备。疫情致业绩承压，下调 2022-2023 年、新增 2024 年盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润 26.5/29.5/33.0 亿元（2022-2023 年原值 38.5/45.6 亿元），EPS 为 0.6/0.7/0.8 元，当前股价对应 PE 为 8.5/7.6/6.8 倍，我们看好主品牌线上增长+线下直营提升、子品牌之后减亏，维持“买入”评级。 ⚫ 主品牌收入稳健、其他品牌增速较快；线上增速较高，线下直营占比提升 （1）分品类看，2021 年主品牌/圣凯诺/其他品牌（OVV、男生女生、海澜优选、英氏）收入 151.33（+9.91%）/ 22.6（+9.14%）/ 20.42 亿元（+27.14%），占比为77.86%（-1.06pct）/ 11.63%（-0.24pct）/ 8.78%（+1.3pct）。（2）分渠道看，2021年线上收入 27.3 亿元（+32.98%），占比为 14.02%（+2.27pct），平台销售占比为天猫淘宝：京东：唯品会：其他=4：2：2：2；2021 年线下收入为 167.09 亿元（ +8.54% ）， 直 营 / 加 盟 收 入 同 比 增 长 44.39%/7.62% ， 占 线 下 收 入 比 为14.4%/85.6%；2022Q1 直营/加盟收入增长 99.58%/-14.86%，占线下收入比为17.6%/82.4%，直营占比提升。（3）店数：2021 年总店数为 7652 家（+271），直营/加盟总净拓 310/-39 家；主品牌门店 5672 家（+129），直营/加盟净拓 241/-1。 ⚫ 2021 年、2022Q1 毛利率均提升，营运能力改善 （1）毛利率：2021 年/2022Q1 毛利率为 40.64%（+3.22pct）/45.26%（+2.36pct），上升主要系促销活动减少、毛利率较高的直营店有所增加。（2）费用端：2021 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.11%/4.93%/0.62%/0.03%，分别同比+2.73/-2.04/+0.15/-0.12pct；2022Q1 期间费用率为 23.5%(+3.74pct)，其中销售费用率为17.35%（+4.07pct），主要系直营拓店、职工薪酬增加。（3）净利率：2021 年/2022Q1净利率为 12.34%（+2.4pct）/13.87%（-1.46pct）。（4）存货：2021 年存货为 81.2亿元（+9.49%），存货周转天数为 233.4 天（-30 天）；2022Q1 公司存货为 85.62亿元（+17.65%），存货周转天数为 263.2 天（+52 天），主要系疫情影响终端销售带来产品积压，但仍处于正常波动区间。（5）应收账款：2021 年/2022Q1 应收账款为 10.23 亿元（+5.17%）/10.89 亿元（+0.16%），应收账款周转天数为 17.8 天（-0.3 天）/18.23 天（+1.4 天），基本持平。 ⚫ 风险提示：疫情反复影响终端；市场竞争加剧；其他品牌进展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 17,959 20,188 21,399 23,646 26,247 YOY(%) -18.3 12.4 6.0 10.5 11.0 归母净利润(百万元) 1,785 2,491 2,651 2,950 3,298 YOY(%) -44.4 39.6 6.4 11.3 11.8 毛利率(%) 37.4 40.6 37.3 37.6 37.3 净利率(%) 9.9 12.3 12.4 12.5 12.6 ROE(%) 12.4 15.9 15.0 15.4 15.9 EPS(摊薄/元) 0.41 0.58 0.61 0.68 0.76 P/E(倍) 12.6 9.0 8.5 7.6 6.8 P/B(倍) 1.7 1.6 1.4 1.2 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -36%-24%-12%0%12%24%2021-042021-082021-12海澜之家沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 2021 年业绩略低于预期，2022Q1 经营小幅承压 .............................................................................................................. 3 1.1、 营收分品牌看：主品牌收入稳健，其他品牌增速较快 .......................................................................................... 3 1.2、 营收分渠道看：线上渠道快速增长，线下渠道直营占比提升 .............................................................................. 4 2、 毛利率提升，营运能力改善 .............................................................