快手W(1024.HK)深度报告：个性鲜明的短视频龙头，持续打造超级商业综合体

个性鲜明的短视频龙头，持续打造超级商业综合体 [Table_CoverStock] — 快手-W（1024.HK）深度报告 [Table_ReportTime] 2019 年 10 月 31 日 冯翠婷 传媒互联网及海外 首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com 股票报告网 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_StockAndRank] 快手-W(1024.HK) 投资评级 买入 上次评级 无 [Table_Chart] 冯翠婷 传媒互联网及海外 首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 快手-W（1024.HK）：个性鲜明的短视频龙头，持续打造超级商业综合体 [Table_ReportDate] 2022 年 04 月 28 日 内容提要: [Table_Summary] 投资要点：快手是中国第二大短视频平台，中国移动互联网用户总时长第三的公司，短视频行业的先驱。经过多年的产品迭代和社区运营，快手构建了一个个性鲜明、内容丰富、生态活跃的短视频+直播的超级商业综合体，拥有自身独特的用户基础和内容调性。近年来，快手平台用户和时长保持稳定增长，广告、电商等货币化业务快速发展，成本和费用端不断优化，是短视频行业拥有鲜明差异化特点的头部公司。 短视频是 5G 时代的“时间杀手”，并且拥有极强的变现能力。快手的商业模式为短视频，这是移动互联网时代最重要的产品创新之一。短视频不仅充分占有了移动互联网用户的各种碎片化时间，成为“时间杀手”级应用，持续挤压其他移动产品的时长；而且能与互联网广告、直播打赏、电商等业态深度融合，拥有多元化、潜力巨大的货币化空间，并且给这些业态的原有玩家造成了极大的冲击。 短视频竞争格局“三足鼎立”，快手依靠差异化拥有稳定基本盘。国内短视频市场目前呈现抖音、快手、微信视频号“三足鼎立”的格局，但各家的用户基础、产品形态、内容调性、生态丰富度等均有显著差别。快手作为立足“下沉”市场、主打社区生态、内容更“接地气”、生态维度更多元的综合性平台，与竞争对手具有显著区隔，拥有自身稳定的用户群和创作者基本盘。 广告和电商将成为主要的货币化手段，直播打赏业务占比下降。我们认为快手凭借自身的流量基础和运营能力，将在互联网广告和电商行业中拥有较大发展空间，市场份额将不断上升。基于市场空间和行业监管环境的变化，公司主动调整直播打赏业务，预计未来直播打赏的收入总量将基本保持稳定，在整体收入中的占比将持续下降。 降本增效持续推进，盈亏平衡近期可期。随着国内短视频行业的用户红利逐渐减少，快手已经调整增长策略，更加注重拉新获客的效率和成本控制；同时对海外业务的投资也逐渐趋于理性。我们预计在降本增效的推动下，快手整体的亏损情况有望得到大幅改善。我们预计 22Q4 国内业务率先达到盈亏平衡；2023 年下半年快手有望实现单季度整体盈利。 盈利预测和估值：我们预计快手 22/23/24 整体收入为1000/1180/1397 亿元，同比增长 23%/18%/18%；Non-GAAP 归母净利润为-130/-49/72 亿元，Non-GAAP 归母净利润率为-13.0%/-股票报告网 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 4.2%/5.2%。我们按照分部加总方法（SOTP）对快手进行估值，计算出快手 2023 年的目标市值为 3095 亿元人民币/3700 亿元港币，对应 2023 年目标价为 86.7 港元。 投资建议：我们认为快手作为短视频行业的头部公司，将持续受益于短视频行业用户和总时长的进一步增长、自身优异的商业模式，以及差异化的竞争力。我们预计快手的广告、电商业务将保持较快的增长，直播打赏业务基本维持稳定，同时公司盈利能力将不断得到改进。我们对快手给予“买入”评级，目标价 86.7 港元，予以重点推荐。 风险因素：短视频和直播行业监管风险；短视频行业竞争格局恶化风险；广告和电商行业景气度变化；用户增长停滞风险；降本增效成果不达预期的风险；中概股市场系统性风险等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 58,776 81,082 100,033 117,980 139,663 增长率 YoY % 50.20% 37.95% 23.37% 17.94% 18.38% 归属母公司净利润(百万元) -7,864 -18,852 -13,014 -4,903 7,237 增长率 YoY% -13.40% 139.73% -30.97% -62.32% -247.59% 毛利率% 40.52% 41.97% 42.68% 45.61% 48.08% 净资产收益率ROE% 72.90% -173.20% -134.40% -25.70% 18.50% EPS(摊薄)(元) -8.44 -20.23 -13.97 -5.26 7.77 市盈率 P/E(倍) - - - - 30.00 市净率 P/B(倍) - 5.00 4.70 4.00 3.40 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2022 年 04 月 26 日收盘价 股票报告网 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 1. 公司概况、业务简介和财务表现 .................................................................................................. 7 1.1. 公司简介和发展历程 .......................................................................................................... 7 1.2. 股权结构和董事会、高级管理人员 .................................................................................. 8 1.3. 主营业务介绍：业务简介及财务表现 ................................................................