调价靴子落地，订单拉动+产能释放促成长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●军工 2022 年 04 月 27 日 [table_main] 公司点评报告模板 调价靴子落地， 订单拉动+产能释放促成长 中简科技（300777.SZ） 推荐 维持评级 核心观点：  事件：公司发布年报和一季报，2021 年营收 4.12 亿元，同比增长5.72%，归母净利 2.01 亿元，同比增长-13.38%。2022Q1 收入 1.73 亿元，同比上升 135.91%；归母净利 0.91 亿元，同比上升 183.83%。  降价成公司 21 年业绩下滑主因。公司实现营收 4.12 亿元（YoY+5.7%），归母净利 2.01 亿元（YoY-13.4%）。分业务看，公司碳纤维业务营收 3.2 亿元（YoY+18.3%），收入占比 77.6%；碳纤维织物增长较快，营收 0.92 亿元（YoY+53.4%），收入占比 22.41%。公司全年增收不增利利润，主要是受政策和市场环境影响较大，具体原因有以下两点： 1）增值税退税延后。2020 年其他收益 0.46 亿元，其中科研项目补助结转当期损益 0.14 亿元，增值税免退税约 0.32 亿元。比较而言，2021 年其他收益 0.12 亿元，主要为政府补助 0.11 亿元，暂未收到增值税返还。但公司递延收益中有 0.32 亿元政府补助与资产和收益相关，部分或有望中短期计入损益，增厚公司业绩。 2）产品降价，公司毛利率承压。根据公告，当期公司碳纤维及其织物销量 156.06 吨，同比增长 34.35%，但收入增长仅 5.7%，经测算，21 年公司碳纤维及其织物平均价格约 264 万/吨，降幅达21.3%。并导致公司 21 年综合毛利率 77.1%，同比下滑 6.8pct，其中碳纤维毛利率 76.6%（YOY-7.6pct），碳纤维织物毛利率 78.8%（YOY-3.6pct）。  22Q1 费用率大幅下行助力业绩高增长。受降价影响，21Q4 公司营收 1.11 亿元（YoY-13.8%），归母净利润 0.56 亿元（YoY-44.2%）。22Q1 营收 1.73 亿元（YoY +135.9%），归母净利润 0.91 亿元（YoY+183.8%），综合毛利率继续下行，约 69.2%（YOY-8.9pct，QOQ-7.8pct）。在此背景下，公司期间费用率大幅降低，约 6.2%（YoY-31pct），整体盈利能力有所提升，并助力 Q1 利润实现高增长。  产能匹配订单需求，公司未来快速增长可期。2021 年公司与客户 A签订 6.4 亿订单，其中已履行金额 3.6 亿，尚有 2.8 亿将在 2022 年交付。另外，公司 22 年 3 月份公告碳纤维、碳纤维织物 21.7 亿大额订单（含税），将在 2022-2023 年陆续交付，有望大幅增厚公司业绩。产能方面，2021 年公司一方面完成 1000 吨/年国产 T700 级碳纤维扩建项目等同性验证，具备批产能力，另一方面，公司新增了碳纤维织物设备，碳纤维织物产能较 2020 年提升 2 倍，同时新增碳纤维织物设备，碳纤维织物较 2020 年产能翻倍。  三期项目未来达产，可持续增长无忧。公司 2022 年初完成募资 19.9亿元，投向高性能碳纤维及织物产品项目和补充流动资金，建成后具有年产 1500 吨（12K）高性能碳纤维及织物产品或 400 吨 3K 产品的能力。项目建设期 4 年，项目达产后可新增收入 17.2 亿元，新增净利润 7.5 亿元。公司产品下游需求强劲，根据已经收到的下游客户需求函，相关产品的需求量已接近或达到三期项目规划产能，未来快速增长无忧。 分析师 李良 ：010-80927657 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 ：010-80927657 ：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521100001 市场数据 2022/4/27 A 股收盘价(元) 42.50 A 股一年内最高价(元) 70.80 A 股一年内最低价(元) 33.51 上证指数 2958.28 市盈率（2022） 38.4 总股本（万股） 43957.48 实际流通 A 股(万股) 26225.87 限售的流通 A 股(万股) 17731.61 流通 A 股市值(亿元) 111.46 相对沪深 300 表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [table_report] 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评/军工行业  投资建议：预计公司 2022 年至 2024 年归母净利为 4.95 亿元、6.94 亿元和 8.77 亿元，EPS 为 1.13 元、1.58 元和 2.00 元，对应 PE 为 38X、27X 和 22X，维持“推荐”评级。  风险提示：税收优惠政策变动、下游需求变动、毛利率下行的风险。 表 1 主要财务指标预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收(单位:百万元) 411.79 987.97 1,356.77 1,748.89 同比(%) 5.72% 139.92% 37.33% 28.90% 净利润(单位:百万元) 201.27 495.09 693.98 877.36 同比(%) -13.38% 145.99% 40.17% 26.42% EPS(单位:元) 0.50 1.13 1.58 2.00 P/E 86.5 38.4 27.4 21.7 资料来源：公司公告、中国银河证券研究院 表 2 可比公司估值情况 代码 简称 股价 EPS PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 600862.SH 中航高科 20.05 0.42 0.56 0.56 0.97 47.74 35.49 35.49 20.68 002171.SZ 楚江新材 7.13 0.43 0.55 0.55 0.84 16.58 12.92 12.92 8.47 300699.SZ 光威复材 46.99 1.46 1.78 2.25 2.86 32.18 26.40 20.88 16.43 300777.SZ 中简科技 43.24 0.50 1.13 1.58 2.00 86.48 38.39 27.39 21.66 平均值(剔除公司) 32.17 24.94 23.10 15.19 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评/军工行业 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告