稀土永磁标杆企业，新能源打开成长空间

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 8.38 元 目标价格（ 人民币）：14.80 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 9.89 已上市流通 A 股(亿股) 9.89 总市值(亿元) 82.89 年内股价最高最低(元) 16.21/6.12 沪深 300 指数 3921 上证指数 2975 倪文祎 分析师 SAC 执业编号：S1130519110002 niwenyi＠gjzq.com.cn 稀土永磁标杆企业，新能源打开成长空间 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,399 3,754 5,970 7,300 8,100 营业收入增长率 23.30% 56.47% 59.03% 22.28% 10.96% 归母净利润(百万元) 178 518 542 646 731 归母净利润增长率 257.79% 191.55% 4.57% 19.24% 13.12% 摊薄每股收益(元) 0.180 0.524 0.548 0.653 0.739 每股经营性现金流净额 -0.02 -1.01 0.66 0.10 0.49 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.05% 10.67% 10.32% 11.45% 12.02% P/E 35.50 25.21 18.54 12.83 11.34 P/B 1.44 2.69 1.91 1.47 1.36 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  聚焦高性能钕铁硼发展。  20 年公司剥离伺服电机业务，专注于钕铁硼业务发展，目前营收和毛利占比均为 90%以上。22 年 2 月公司拟募投 10.8 亿用于建设包头 1.5 万吨高性能钕铁硼毛坯项目，预计 23 年底投产。22-23 年公司钕铁硼毛坯年产能将分别达到 1.9 万吨、3.4 万吨。  财务良好、成本控制能力强。21 年公司负债率（33.2%）行业最低，净利率（13.6%）、研发费用率（6.2%）、钕铁硼成品吨毛利（11.4 万元）均位于行业首位；吨制造成本下降 3.2 万元。  新能源车与工业电机贡献主要需求增量，供需紧平衡持续。预计 25 年全球高性能钕铁硼需求 25.1 万吨，4 年 CAGR=23.8%。其中新能源车和工业电机需求占比从 21-25 年分别提升 8%、16%。稀土原料受国家管控，供给刚性强。我国稀土永磁产量约占全球 90%，高端产品资金门槛、技术壁垒高，龙头积极扩产，集中度将进一步提升。预计 22 年氧化镨钕供需缺口 0.84 万吨，25 年缺口将扩大至 1.5 万吨，氧化镨钕价格小幅回调后高位持续性强。  21 年三大下游营收占比：新能源车 22%、消费电子 31%、工业应用 47%。1）新能源车：未来重点拓展领域。公司已进入比亚迪（一供）、蔚来、小鹏、大陆、舍弗勒等供应链；与方正电机、卧龙电驱等合作配套。公司晶界扩散技术可降低 60%-70%重稀土用量，提升性能且降低成本。2）消费电子：巩固优势，保证份额。公司 VCM 磁钢全球市占率 30%；电声学磁钢加大安卓手机项目开发力度；手机振动马达磁钢与 iPhone 深度绑定。3）工业应用：公司是中车系、汇川技术、格力电器、松下电器、三菱电机等企业供应商。伺服电机市场份额持续提升，变频空调、风电市场实现重大突破，工业节能电机、电梯曳引机市场拓展稳步推进。 盈利预测&投资建议  预计公司 22-24 年归母净利润 5.42 亿元、6.46 亿元、7.31 亿元，EPS 为0.55 元、0.65 元、0.74 元，PE 为 19 倍、13 倍、11 倍。给予 22 年 27 倍PE，对应目标价 14.80 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示  稀土原料价格波动风险；下游需求增长不及预期；人民币汇率波动风险等。 0500100015002000250030004.756.398.039.6711.3112.9514.59210428210728211028220128220428人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 宁波韵升 沪深300 2022 年 04 月 28 日 资源与环境研究中心 宁波韵升 (600366.SH) 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、深耕磁材二十载，聚焦高性能钕铁硼发展 ................................................4 二、“现代永磁之王”，需求空间广阔................................................................7 2.1 第三代钕铁硼性能优异，政策推动产业发展 ...........................................7 2.2 需求端：新能源车与工业电机贡献主要增量 ...........................................9 2.3 供给端：龙头企业加速产能扩张 ..........................................................14 三、业务板块优化调整，新兴产业助力成长 ..................................................16 3.1 持续扩张高性能钕铁硼产能，成本优势显著 .........................................16 3.2 巩固传统优势领域，大力拓展新能源车市场 .........................................17 四、盈利预测&投资建议 ...............................................................................21 五、风险提示 ...............................................................................................23 图表目录 图表 1：公司主要产品及用途..........................................................................4 图表 2：公司分业务营收（亿元）与发展历程 .................................................5 图表 3：公司分产品毛利（亿元）与毛利率（%） ..........................................5 图表 4：公司归母净利润（亿元）与增速（%） ..............................................5 图表 5：稀土永磁行业公司资产负债率（%） ..................