舆图已成 乘势而行

1 Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 比 亚 迪（002594）\汽车 舆图已成 乘势而行 投资要点： 新能源汽车景气度持续走高，比亚迪拥有新能源汽车三电核心自主技术，其DM-i混动车型将会成为其新的增长点，e平台3.0的构建及垂直产业链布局将会进一步降低其生产成本、提升盈利能力、稳固供应链安全。目前公司产品供不应求，产能逐步释放后盈利能力将进一步增强。  坚持自主研发，多业务协同发展，完成全球化布局 公司始终坚持自主发展，目前业务布局涵盖电子、汽车、新能源和轨道交通等领域。各项业务之间相互协同，国内国外同步拓展，经过20多年的高速发展，公司已在全球设立30多个工业园，实现全球六大洲的战略布局。  超强的产业链垂直整合能力 比亚迪汽车在电池、电机、电控三方面都有独立成熟的产业链。构成电池所必需的碳酸锂等原材料，通过与上游企业建立合资公司或与青海盐湖、多氟多等公司签订长期合约来保证锂电池的供应和生产。  精准定位市场需求，混动车型发力 油价上涨背景下，混动车型相较燃油车型的使用成本优势进一步凸显，还能解决里程焦虑问题。公司提出了混合动力系统的双平台战略，DM-p主要面向性能要求较高的客户，DM-i则更多面向城市通勤等日常用户。  盈利预测与投资评级 我们预计公司2022-2024年营收分别入为3727.34/4990.64/ 6486.61亿元，归母净利润分别为73.63/120.75/180.72亿元，EPS分别为2.53/4.15/6.21元/股，对应三年CAGR约81.05%,对应PE分别为92x/56x/37x。采用分部估值法，我们认为公司2022年合理市值为9974.74亿元左右,对应目标价为369.1元，相比当前有较大提升空间。考虑到公司高速增长的业绩和良好竞争力，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示 1）新能源汽车销量不及预期风险；2）行业竞争加剧风险；3）上游原材料涨价风险；4）扩产不及预期风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 156598 216142 372734.4 499064 648661 增长率（%） 22.59% 38.02% 72.45% 33.89% 29.98% EBITDA（百万元） 23164 20413 19180 29305 40019 净利润（百万元） 4234 3045 7363 12075 18072 增长率（%） 162.27% -28.08% 141.85% 63.96% 49.67% EPS（元/股） 1.45 1.05 2.53 4.15 6.21 市盈率（P/E） 159.49 221.77 91.72 55.93 37.37 市净率（P/B） 12.11 7.10 6.61 5.94 5.16 EV/EBITDA 24.9 38.3 38.5 25.6 18.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 4 月 28 日收盘价 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 04 月 12 日 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 4 月 29 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 买入 当前价格： 232.0 元 目标价格： 369.1 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1,813/1,155 流通 A 股市值（百万元） 281,811 每股净资产（元） 32.66 资产负债率（%） 64.76 一年内最高/最低（元） 333.33/140.97 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 联系人 黄程保 邮箱： huangcb@glsc.com.cn 联系人 梁丰铄 邮箱：liangfs@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 投资聚焦 新能源汽车景气度持续走高，比亚迪 DM-i 混动车型将会成为其新的增长点，目前公司产品供不应求，产能逐步释放后盈利能力将进一步增强。 核心逻辑  坚持自主研发，拥有关键核心技术。公司始终坚持自主研发，刀片电池技术及DM 混动技术代表行业最前沿水平。  超强的产业链垂直整合能力。比亚迪汽车在电池、电机、电控三方面都有独立成熟的产业链。碳酸锂等原材料，都通过与上游企业建立合资公司或与青海盐湖、多氟多等签订长期合约。一方面能够降低生产成本、另一方面能够保障产业链供应。  公司混动车型将迎来放量增长。油价上涨背景下，混动车型相较燃油车型的使用成本优势进一步凸显，还能解决里程焦虑问题。 不同于市场的观点 市场普遍认为，比亚迪开放 e 平台 3.0 的重要意义在于给公司带来第三方代工业务收入，我们认为 e 平台 3.0 的重要意义首先在于标准化带来的降本增效，更加深远的意义是做行业标准的制定者。 核心假设 公司将在 2022 年内密集上市多款市场关注度高的新车型，同时去年上市的诸多爆款车型销售时间较短，对于 21 年销量贡献有限，我们预计公司纯电和插混乘用车销量将继续迎来高速增长，2022 年增速分别为 150%和 180%。 盈利预测与投资评级 我们预计公司 2022-2024 年营收分别入为 3727.34/4990.64/ 6486.61 亿元，归母净利润分别为 73.63/120.75/180.72 亿元，EPS 分别为 2.53/4.15/6.21 元/股，对应三年 CAGR 为 81.05%。 公司涉及汽车、手机零部件、电池及光伏等多种业务，因此我们认为采用分部估值法较为合理。汽车业务方面，综合考量比亚迪的行业地位、发展阶段和增速预期，我们采用行业 PS 平均值 3.5，对应市值为 8678.1 亿元；二次充电电池业务方面，我们保守估计给予公司行业平均水平 4.4 倍 PS，对应 2022 年市值为 890.7 亿元；关于手机部件业务，给予其行业内平均 PE 14.5 倍，对应 2022 年市值为 405.95 亿元。综上公司 2022 年合理市值为 9974.74 亿元左右,对应目标价为 36