浙石化持续释放产能，大炼化新材料协同促发展

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：13.22 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 10,126 流通股本(百万股) 9,498 市价(元) 13.22 市值(百万元) 133,859 流通市值(百万元) 125,567 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 107,265 177,024 241,302 290,049 305,558 增长率 yoy% 30.02% 65.03% 36.31% 20.20% 5.35% 净利润（百万元） 7,309 12,824 13,218 15,236 17,454 增长率 yoy% 231.17% 75.46% 3.07% 15.27% 14.56% 每股收益（元） 0.72 1.27 1.31 1.50 1.72 每股现金流量 1.73 3.31 3.92 0.15 8.11 净资产收益率 19.77% 26.26% 21.76% 20.49% 19.36% P/E 18.32 10.44 10.13 8.79 7.67 PEG 0.63 0.89 0.10 0.30 0.66 P/B 3.62 2.74 2.20 1.80 1.48 备注：股价取自 2022/4/28 投资要点  事件：4 月 28 日，公司发布 2022 一季报：2022Q1 实现营业收入 686.01 亿元，同比增长 98.38%，环比增长 43.92%；实现归属母公司净利润 31.16 亿元，同比增长18.85%，环比增长 15.32%；实现扣非归母净利润 29.82 亿元，同比增长 21.29%，环比下降 4.6%。  点评：  大炼化持续贡献业绩，Q1 营收大幅增长。2022Q1 实现营业收入 686.01 亿元，同比增长 98.38%，环比增长 43.92%。盈利能力方面，2022Q1 毛利率为 19.27%，同比下降 4.07pct，环比下降 5.15pct；净利率为 8.43%，同比下降 0.89pct，环比下降1.89pct；ROE 为 6.19%，同比下降 0.66pct，环比上升 0.5pct，受疫情反复及油价上移影响，公司盈利能力略有下滑。期间费用方面，2022Q1 公司期间费用率合计为 2.87%，同比下降 1.98pct。其中，销售费用率为 0.08%，同比下降 0.03pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为 1.55%，同比提升 0.04pct，财务费用率为1.24%，同比下降 2pct，公司通过加强内部管理创新，引入 ERP 系统优化业务流程，降本增效明显。公司炼化项目产量持续爬坡，大炼化平台延伸下游产品多元化、及公司一体化带来成本优势是业绩增长的原因。  产品短期价差承压，产能扩张巩固龙头地位。2022Q1Brent 原油均价为 102 美元/桶，同比增加 67.22%，油价上涨推升主营产品价格上涨。价格方面，根据 Wind，2022Q1 PX（参考价格）均价为 7362 元/吨，环比+567 元/吨（+8.35%）；PTA（华东）均价为 5654 元/吨，环比+734 元/吨（+14.93%）；涤纶长丝 POY 均价为 7880元/吨，环比+136 元/吨（+1.76%）；价差方面，PX-石脑油均价差为 408 美元/吨，环比上升 27.89%。PTA-PX（国产）均价差为 813 元/吨，环比增加 78.72%；双酚A-苯酚-丙酮均价差为 6656 元/吨，环比下降 16.2%；POY 与 PTA、乙二醇均价差为1263 元/吨，环比下降 23.34%。公司产能迅速扩张：目前公司拥有 PX 产能 1050万吨/年，PTA 产能约 1900 万吨/年；聚酯长丝、瓶片及薄膜产能合计 450 万吨/年，居全国前列。  浙石化二期全面投产，大炼化新材料协同促发展。根据桐昆披露的联营企业投资收益项目测算，2022Q1 浙石化为公司带来利润 27.23 亿元。浙石化一期项目自投产以来各装置生产进展顺利，开工负荷稳步提升，盈利能力逐步增强；浙石化二期项目已于 2022 年 1 月全面投产，新增 2,000 万吨/年炼油能力、660 万吨/年芳烃 浙石化持续释放产能，大炼化新材料协同促发展 荣盛石化（002493.SZ）/化工 证券研究报告/公司点评 2022 年 4 月 28 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 和 140 万吨/年乙烯生产能力，紧跟一期项目步伐保持着高效稳定运行的状态，与一期相比，二期项目精细化工产品产出更为丰富，例如：聚乙烯涵盖了低密度、高密度及线性低密度等产品，更有 EVA、聚碳酸酯、丁二烯等产品，产品利用率和附加值得到更进一步提高，有望带动公司业绩更上一台阶，其中 30 万吨 EVA 装置于2021 年 12 月 28 日一次投料成功，目前已顺利产出光伏料产品。此外，海南逸盛的 5 万吨食品级再生聚酯瓶片(rPET)于 2021 年 12 月成功投产，另有 9 万吨产能正在推进，全部投产后海南逸盛将成为国内最大的食品级 rPET 供应商，宁波逸盛新材料 600 万吨/年 PTA 项目，宁波中金石化 20 万吨/年间二甲苯项目顺利产出产品，绍兴永盛科技光学膜及光伏背板薄膜在建项目投产，规划项目开建，盛元化纤二期也在紧锣密鼓地建设过程中。公司不断扩大新材料产业链，持续推动产品附加值增长，带来二次成长曲线。  风险提示：1）疫情反复影响宏观经济下行风险；2）国际原油价格大幅下跌风险；3）项目投产不及预期风险；4）地缘政治带来经济下行风险。  盈利预测：浙石化二期项目全面投产将贡献业绩增量，延伸新材料推动产品附加值增长。我们预计 2022-2024 年分别为 132.18、152.36 亿元、174.54 亿元，EPS 分别为 1.31 元、1.50 元、1.72 元，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：盈利预测 资料来源：Wind、中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2020A2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业总收入107,265177,024241,302290,049305,558货币资金17,68248,26072,51276,390 增长率30.0%65.0%36.3%20.2%5.3%应收款项8,4017,27420,12010,436营业成本-86,122-130,090-188,216