钢研高纳公司点评报告:2021年业绩超预期,高温合金龙头领军先行
http://research.stocke.com.cn 1/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 点评报告 钢研高纳(300034.SZ) 报告日期:2021 年 4 月 27 日 2021 年业绩超预期,高温合金龙头领军先行 ──钢研高纳公司点评报告 [table_zw] 公司研究类模板 公司研究|国防装备| 核心观点 2021 归母净利润同比增长 50%超预期,高温合金盈利能力大幅提升 公司 2021 年实现营收 20 亿元,同比增长 26%,实现归母净利润 3.1 亿元,同比增长 50%超预期;公司 2019-2021 收入复合增速 18%,归母净利润复合增速 40%;公司 2022Q1 实现营收 5.2 亿元,同比增长 49%,实现归母净利润 0.6 亿元,同比增长 10%。 分产品看,公司 2021 年铸造高温合金营收 12 亿元,同比增加 21%,多种涡轮铸件实现批产交付,涡轮叶片具备批量生产能力;变形高温合金营收 5 亿元,同比增加26%,“拳头产品”GH4169 系列交付再创新高;新型高温合金营收 2.9 亿元,同比增加 54%,制备技术取得重大突破,为批量生产奠定基础。 毛利率受原材料影响有所下降:公司 2021 年毛利率 28%,同比下降 6.4 个百分点,主要原因系镍、钴等原材料成本大幅上涨(原材料成本占比 46%);2022Q1 毛利率29%,同比下降 3.4 个百分点,原材料上涨导致的盈利能力下降预期仍将持续。盈利能力下降的同时净利润大幅提升,主要原因系其他收益(政府补助)和投资收益大幅增长,未来公司有望通过工艺改进、提高良率等方法有效控制成本。 存货及合同负债大幅上涨印证需求高景气,大力开拓市场稳步前进 存货及合同负债大幅上涨:公司 2021 年末存货 8.6 亿,较期初增长 45%,2022Q1 存货进一步增加至 10.2 亿,主要为军品保供实施原材料战略储备所致;公司 2021 年末合同负债 0.8 亿,较期初增长 46%,2022Q1 增长至 1.03 亿,主要系预收货款增加所致,多向指标有力印证下游需求高景气,公司未来业绩有望较快增长。 深度合作航发动力,受益新机列装+存量替换+国产替代超行业增速成长 公司拟同航发动力共同成立合资公司,大幅提升服务能力及核心竞争力,通过深度合作航发动力,争做航空发动机高温合金“排头兵”; 高温合金市场空间大:军用发动机新增+维修促高温合金高端市场大发展,民用国产大飞机有望打开高温合金应用天花板,导弹“耗材”对发动机用高温合金需求大,舰船、核电站、化工多线助推高温合金需求上涨; 龙头企业领军先行:公司在产品覆盖型号、产业规模上超过其他院所企业,在研发实力上超过特钢类企业,在经验、背景上超过民营企业,有望受益于新机列装+存量发动机替换+国产替代率提升带来的高温合金行业高增长,长期业绩弹性大。 投资建议:强技术实力+多产品型号+产能扩张+市场开拓共促业绩高增长 预计公司 2022-2024 年净利润 4.2/5.6/7.7 亿,同比增长 38%/34%/37%,复合增速36%,PE 为 31/23/17 倍,维持“买入”评级。 风险提示:军用发动机列装不及预期,竞争格局变化等风险。 财务摘要 [table_predict] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 2003 2699 3573 4823 (+/-) 26% 35% 32% 35% 归母净利润 305 419 560 767 (+/-) 50% 38% 34% 37% 每股收益(元) 0.63 0.86 1.15 1.58 P/E 43 31 23 17 [table_invest] 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ¥26.99 [Table_users] 分析师:王华君 执业证书号:S1230520080005 电话:18610723118 邮箱:wanghuajun@stocke.com.cn 联系人:王洁若 电话:18310570500 邮箱:wangjieruo@stocke.com.cn [table_stktrend] [Table_relate] 相关报告 [table_stktrend] 【钢研高纳】深度:高温合金乘风而起,龙头企业领军先行 [table_page] 钢研高纳 (300034.SZ)点评报告 http://research.stocke.com.cn 2/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司 2021 年实现营收 20 亿元,同比增长 26%,实现归母净利润 3.1 亿元,同比增长50%超预期;公司 2019-2021 收入复合增速 18%,归母净利润复合增速 40%;公司 2022Q1实现营收 5.2 亿元,同比增长 49%,实现归母净利润 0.6 亿元,同比增长 10%。 分单季度看,公司 2021 年 Q1-Q4 分别实现营业收入 3.5 亿、4.8 亿、6.0 亿和 5.8 亿;实现归母净利润 0.6 亿、1.2 亿、0.8 亿、0.5 亿,前三季度较去年同期均实现增长,第四季度归母净利润 0.5 亿元,同比下降 30%。 图 1:公司 2021 年收入 20 亿,归母净利润 3.1 亿(亿元) 图 2:公司 2021Q1-Q4 收入及归母净利润情况(亿元) 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 毛利率受原材料影响有所下降:公司 2021 年毛利率 28%,同比下降了 6.4 个百分点,主要原因系镍、钴等原材料成本大幅上涨(原材料成本占比 46%);2022Q1 毛利率 29%,同比下降 3.4 个百分点,原材料上涨导致的盈利能力下降预期仍将持续。盈利能力下降的同时净利润大幅提升,主要原因系其他收益和投资收益大幅增长。未来公司有望通过工艺改进、提高良率等方法有效控制成本。 期间费用整体稳定。公司 2021 年销售费用 0.3 亿,同比增长 56%,主要为公司积极开拓市场,销售人员薪酬及市场区域办费用增长所致;研发费用 1.2 亿,同比增长 30%,主要系研发投入加大所致;管理费用 1.7 亿,同比增长 18%,主要原因为公司生产规模扩大、人员增加;财务费用变动较小。 图 3:公司净利率显著提升,毛利率稳定 图 4:持续增长研发投入彰显公司技术为本强实力 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 存货及合同负债大幅上涨:公司 2021 年末存货 8.6 亿,较期初增长 45%,2022Q1 存1416205.221.62.03.10.6162%10%26%49%46%31%50%9%0%10%20%30%40%50%60%70%05101520252019202020212022Q1营业收入归母净利润收入同比净利润同比456650.61.20.80.50.643%13%49%12%49%100%97%88%-30%9%-40
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