钢研高纳公司点评报告：2021年业绩超预期，高温合金龙头领军先行

http://research.stocke.com.cn 1/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 点评报告 钢研高纳(300034.SZ) 报告日期：2021 年 4 月 27 日 2021 年业绩超预期，高温合金龙头领军先行 ──钢研高纳公司点评报告 [table_zw] 公司研究类模板 公司研究｜国防装备｜ 核心观点  2021 归母净利润同比增长 50%超预期，高温合金盈利能力大幅提升 公司 2021 年实现营收 20 亿元，同比增长 26%，实现归母净利润 3.1 亿元，同比增长 50%超预期；公司 2019-2021 收入复合增速 18%，归母净利润复合增速 40%；公司 2022Q1 实现营收 5.2 亿元，同比增长 49%，实现归母净利润 0.6 亿元，同比增长 10%。 分产品看，公司 2021 年铸造高温合金营收 12 亿元，同比增加 21%，多种涡轮铸件实现批产交付，涡轮叶片具备批量生产能力；变形高温合金营收 5 亿元，同比增加26%，“拳头产品”GH4169 系列交付再创新高；新型高温合金营收 2.9 亿元，同比增加 54%，制备技术取得重大突破，为批量生产奠定基础。 毛利率受原材料影响有所下降：公司 2021 年毛利率 28%，同比下降 6.4 个百分点，主要原因系镍、钴等原材料成本大幅上涨（原材料成本占比 46%）；2022Q1 毛利率29%，同比下降 3.4 个百分点，原材料上涨导致的盈利能力下降预期仍将持续。盈利能力下降的同时净利润大幅提升，主要原因系其他收益（政府补助）和投资收益大幅增长，未来公司有望通过工艺改进、提高良率等方法有效控制成本。  存货及合同负债大幅上涨印证需求高景气，大力开拓市场稳步前进 存货及合同负债大幅上涨：公司 2021 年末存货 8.6 亿，较期初增长 45%，2022Q1 存货进一步增加至 10.2 亿，主要为军品保供实施原材料战略储备所致；公司 2021 年末合同负债 0.8 亿，较期初增长 46%，2022Q1 增长至 1.03 亿，主要系预收货款增加所致，多向指标有力印证下游需求高景气，公司未来业绩有望较快增长。  深度合作航发动力，受益新机列装+存量替换+国产替代超行业增速成长 公司拟同航发动力共同成立合资公司，大幅提升服务能力及核心竞争力，通过深度合作航发动力，争做航空发动机高温合金“排头兵”； 高温合金市场空间大：军用发动机新增+维修促高温合金高端市场大发展，民用国产大飞机有望打开高温合金应用天花板，导弹“耗材”对发动机用高温合金需求大，舰船、核电站、化工多线助推高温合金需求上涨； 龙头企业领军先行：公司在产品覆盖型号、产业规模上超过其他院所企业，在研发实力上超过特钢类企业，在经验、背景上超过民营企业，有望受益于新机列装+存量发动机替换+国产替代率提升带来的高温合金行业高增长，长期业绩弹性大。  投资建议：强技术实力+多产品型号+产能扩张+市场开拓共促业绩高增长 预计公司 2022-2024 年净利润 4.2/5.6/7.7 亿，同比增长 38%/34%/37%，复合增速36%，PE 为 31/23/17 倍，维持“买入”评级。  风险提示：军用发动机列装不及预期，竞争格局变化等风险。 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 2003 2699 3573 4823 (+/-) 26% 35% 32% 35% 归母净利润 305 419 560 767 (+/-) 50% 38% 34% 37% 每股收益（元） 0.63 0.86 1.15 1.58 P/E 43 31 23 17 [table_invest] 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥26.99 [Table_users] 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 电话：18610723118 邮箱：wanghuajun@stocke.com.cn 联系人：王洁若 电话：18310570500 邮箱：wangjieruo@stocke.com.cn [table_stktrend] [Table_relate] 相关报告 [table_stktrend] 【钢研高纳】深度：高温合金乘风而起，龙头企业领军先行 [table_page] 钢研高纳 (300034.SZ)点评报告 http://research.stocke.com.cn 2/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司 2021 年实现营收 20 亿元，同比增长 26%，实现归母净利润 3.1 亿元，同比增长50%超预期；公司 2019-2021 收入复合增速 18%，归母净利润复合增速 40%；公司 2022Q1实现营收 5.2 亿元，同比增长 49%，实现归母净利润 0.6 亿元，同比增长 10%。 分单季度看，公司 2021 年 Q1-Q4 分别实现营业收入 3.5 亿、4.8 亿、6.0 亿和 5.8 亿；实现归母净利润 0.6 亿、1.2 亿、0.8 亿、0.5 亿，前三季度较去年同期均实现增长，第四季度归母净利润 0.5 亿元，同比下降 30%。 图 1：公司 2021 年收入 20 亿，归母净利润 3.1 亿（亿元） 图 2：公司 2021Q1-Q4 收入及归母净利润情况（亿元） 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 毛利率受原材料影响有所下降：公司 2021 年毛利率 28%，同比下降了 6.4 个百分点，主要原因系镍、钴等原材料成本大幅上涨（原材料成本占比 46%）；2022Q1 毛利率 29%，同比下降 3.4 个百分点，原材料上涨导致的盈利能力下降预期仍将持续。盈利能力下降的同时净利润大幅提升，主要原因系其他收益和投资收益大幅增长。未来公司有望通过工艺改进、提高良率等方法有效控制成本。 期间费用整体稳定。公司 2021 年销售费用 0.3 亿，同比增长 56%，主要为公司积极开拓市场，销售人员薪酬及市场区域办费用增长所致；研发费用 1.2 亿，同比增长 30%，主要系研发投入加大所致；管理费用 1.7 亿，同比增长 18%，主要原因为公司生产规模扩大、人员增加；财务费用变动较小。 图 3：公司净利率显著提升，毛利率稳定 图 4：持续增长研发投入彰显公司技术为本强实力 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 存货及合同负债大幅上涨：公司 2021 年末存货 8.6 亿，较期初增长 45%，2022Q1 存1416205.221.62.03.10.6162%10%26%49%46%31%50%9%0%10%20%30%40%50%60%70%05101520252019202020212022Q1营业收入归母净利润收入同比净利润同比456650.61.20.80.50.643%13%49%12%49%100%97%88%-30%9%-40