新能源业务增速亮眼，22Q1盈利能力回暖

电力设备 | 证券研究报告 — 调整预测 2022 年 4 月 27 日 [Table_Stock] 600885.SH 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 39.8 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (26%)(12%)3%17%32%46%Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22宏发股份上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (43.4) (12.5) (39.3) (26.1) 相对上证指数 (22.9) (2.4) (22.9) (10.0) 发行股数 (百万) 745 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 29,642 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 350 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 有格创业投资有限公司 27 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 4 月 26 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《宏发股份：新能源业务快速增长，盈利能力环比向好》2021.11.01 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 电力设备 : 电网设备 [Table_Anal yser] 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 [Table_Titl e] 宏发股份 新能源业务增速亮眼，22Q1 盈利能力回暖 [Table_Summar y] 公司发布 2021 年年报与 2022 年一季报，盈利同比+28%/+21%。公司经营稳健，高压直流业务增速亮眼，其他业务基本保持较快增长；维持增持评级。 支撑评级的要点  2021 年扣非盈利增长 33%，2022Q1 盈利增长 21%：公司发布 2021 年年报，全年实现营业收入 100.23 亿元，同比增加 28.18%；实现归属于上市公司股东的净利润 10.63 亿元，同比增长 27.69%；扣非后盈利 9.23 亿元，同比增长 32.98%。公司同时发布 2022 年一季报，实现盈利 2.79 亿元，同比增长 20.78%，扣非盈利 2.52 亿元，同比增长 20.66%。  经营现金流靓丽：2021 年公司经营现金净流入 9.12 亿元，同比增长26.72%；2022Q1 同比转正至 2.94 亿元，体现出较高的收入质量。  原材料涨价压制毛利率，2022Q1 小幅回暖：受原材料价格上涨等因素影响，公司 2021 年继电器材料成本增加 42.55%，综合毛利率同比下降 2.37个百分点至 34.58%，2022Q1 综合毛利率环比提升 0.72 个百分点至 33.49%。  高压直流继电器发货高速增长：公司高压直流产品已经在全球竞争格局中确立了明显的领先地位，与特斯拉、通用、大众、奔驰、宝马、奥迪等全球主流新能源车厂基本上均建立了商务合作关系，2021 年全球市场份额由 25%提升至 36%。2021 年公司高压直流继电器累计出货 14.6 亿元，同比增长 147%；2022Q1 出货同比增长 127%至 6.38 亿元，在国内外标杆客户均实现超预期增长。此外公司信号继电器 2021 年出货同比增长43.2%至 5.2 亿元，市场布局与客户结构优化取得显著成果。  功率、汽车继电器等产品保持较快增长：2021 年公司功率/汽车继电器分别发货 35/15.21 亿元，同比均增长 30%，整体保持较好势头。电力继电器发货同比下降 8%至 14 亿元。 估值  在当前股本下，我们将公司 2022-2024 预测每股收益调整至 1.84/2.36/2.98元（原预测 2022-2023 年每股收益为 1.90/2.30 元），对应市盈率 21.6/16.9/13.4倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  疫情影响超预期；下游需求不及预期；海外市场环境发生不利变化；汇率波动；新业务拓展进度不达预期。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 7,819 10,023 12,506 15,391 18,685 变动 (%) 10 28 25 23 21 净利润 (人民币 百万) 832 1,063 1,369 1,754 2,219 全面摊薄每股收益 (人民币) 1.117 1.427 1.839 2.356 2.980 变动 (%) 18.2 27.7 28.9 28.1 26.5 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.897 2.303 n.a. 调整幅度 (%) (3.1) 2.3 n.a. 全面摊薄市盈率(倍) 35.6 27.9 21.6 16.9 13.4 价格/每股现金流量(倍) 41.2 32.5 22.3 15.0 14.0 每股现金流量 (人民币) 0.97 1.22 1.78 2.65 2.85 企业价值/息税折旧前利润(倍) 15.9 13.4 10.6 8.2 6.5 每股股息 (人民币) 0.340 0.290 0.552 0.707 0.894 股息率(%) 0.9 0.7 1.4 1.8 2.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 4 月 27 日 宏发股份 2 图表 1. 2021 年年报业绩摘要 (人民币，百万) 2020 年 2021 年 同比(%) 营业收入 7819.07 10022.66 28.18 营业成本 4929.59 6556.50 33.00 毛利润 2889.48 3466.16 19.96 营业税金及附加 64.10 75.78 18.22 管理费用 808.78 999.65 23.60 销售费用 393.40 343.75 (12.62) 营业利润 1305.19 1625.59 24.55 资产减值 (34.37) (25.16) / 财务费用 83.46 110.29 32.13 投资收益 (0.03) 106.57 / 营业外收入 1.21 1.93 58.96 营业外支出 4.04 8.00 98.27 利润总额 1302.37 1619.52 24.35 所得税 173.11 167.21 (3.41) 少数股东损益 297.12 389.76 31.18 归属于母公司的净利润 832.14 1062.56 27.69 基本每股收益(元) 1.12 1.43 27.68 毛利率(%) 36.95 34.58 (2.37 个百分点) 净利率(%) 14.44 14.49 0.05 个百分点 资料来源：万得，中银证券 图表 2.2022 年一