营收破千亿，乳企王者加速扩张

1 Ta公司报告│公司财报点评 Table_First|Table_Summary 伊利股份（600887）\食品饮料 营收破千亿，乳企王者加速扩张 事件： 公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年实现营收1101.44亿元，同比+14.11%，扣非归母净利润79.44亿元，同比+19.90%。2022年Q1实现营收309.13亿元，同比+13.41%，扣非归母净利润32.9亿元，同比+25.18%。 点评： ➢ 营收破千亿，乳企王者营收提速 公司2021年营收突破千亿，2022年斩获开门红，亚洲乳企王者地位凸显。分品类看，2021年液奶/奶粉/冷饮分别实现营收849/162/72亿元，同比+12%/+26%/+16%；2022Q1液奶/奶粉/冷饮分别实现营收223/54/28亿元，同比+7%/+35%/+36%；液奶表现稳健，奶粉、冷饮提速。从增量营收结构看，液奶58%受益销量增长；奶粉43%受益销量增长，49%受益产品结构调整。渠道端，公司继续深化全渠道布局，市级/县级渗透度同比分别增长0.6/1.2个百分点；电商渠道市占份额提升0.3个百分点。分区域看，华北/华南/其他地区分别+12%/+8%/+19%，公司继续积极挖掘下沉市场潜力。 ➢ 产品高端化提升毛利率水平，广告投放减缓有望释放利润空间 公司2021年主营业务毛利率为30.75%，同比+0.46个百分点，我们认为公司产品结构升级、品类高端化叠加终端促销搭赠趋缓共同驱动毛利率稳步提升。费用端，销售/管理费用率同比-4.09/-0.48个百分点，销售费用率下降为运输费转至营业成本导致，调整后公司销售费用率同比-0.03个百分点，预计后冬奥周期广告投放收窄有望释放更多净利润空间。 ➢ 短期发力奶粉业务，未来打造综合型大健康乳企 短期来看，公司收购澳优后，两者优势互补，进一步强化公司奶粉业务基础。长远来看，伊利可通过澳优涉足营养品、益生菌、特医食品等领域进行更多布局，为公司未来转型综合健康食品企业打下基础。 ➢ 盈利预测 预计公司2022-2024年实现营收442.38亿元，同比增长11.60%/9.51%/7.15%；归母净利润106.84/126.13/139.58亿元，同比增长22.73%/18.06%/10.67%；对应EPS为1.67/1.97/2.18元；对应当前股价的PE为23/20/18倍。当前SW乳品行业2022年平均PE23倍，食饮行业龙头平均PE34倍，给予公司28倍PE估值，目标价46.76元，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示 原奶、包材价格上升、产品高端化进程不及预期、终端价格战加剧的风险 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 96,523.96 110,143.99 122,921.70 134,610.34 144,238.06 增长率（%） 7.24% 14.11% 11.60% 9.51% 7.15% EBITDA（百万元） 10,780.30 13,503.97 16,701.91 18,988.49 20,687.41 净利润（百万元） 7,078.18 8,704.92 10,683.55 12,612.50 13,958.15 增长率（%） 2.08% 22.98% 22.73% 18.06% 10.67% EPS（元/股） 1.11 1.36 1.67 1.97 2.18 市盈率（P/E） 35 29 23 20 18 市净率（P/B） 8.22 5.23 4.90 4.56 4.24 EV/EBITDA 22.56 18.29 14.56 12.67 11.49 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 04 月 27 日收盘价 证券研究报告 Table_First|Table_ReportDate 2022 年 04 月 27 日 Table_First|Table_Rating 投资评级： 买入 上次建议： 买入 当前价格： 39.00 元 目标价格： 46.76 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 6,400/5,960 流通 A 股市值（百万元） 225,716 每股净资产（元） 5.74 资产负债率（%） 57.20 一年内最高/最低（元） 44.25/30.90 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 Table_First|Table_Author 分析师 陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人 华夏霖 邮箱：huaxl@glsc.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《伊利股份（600887）\食品饮料行业》一2021.10.28 2、《伊利股份（600887）\食品饮料行业》一2021.09.18 3、《伊利股份（600887）\食品饮料行业》一2019.08.30 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-17%-4%9%2021-042021-082021-122022-04伊利股份沪深300　　　　 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 图表 1：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 11695 31742 27363 34099 41047 营业收入 96524 110144 122922 134610 144238 应收账款+票据 1759 2107 2367 2592 2778 营业成本 61806 76417 84627 92101 98410 预付账款 1290 1520 1640 1796 1924 营业税金及附加 547 664 741 812 870 存货 7545 8917 10595 11530 12320 营业费用 21538 19315 20774 22480 23799 其他 6091 5868 6160 6736 7211 管理费用 5363 4828 4978 5384 5697 流动资产合计 28381 50155 48124 56754 65280 财务费用 188 -29 679 546 668 长期股权投资 2903 4210 5910 7610 9310 资产减值损失 -339 -427 -257 -311 -371 固定资产 23343 31874 29985 285