利润端修复显著，德祥中茂即将并表增厚业绩

1 Table_First|Table_ReportType 公司报告│公司财报点评 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 巴比食品（605338）\食品饮料 利润端修复显著，德祥中茂即将并表增厚业绩 事件： 公司发布一季报，2022年Q1实现营收3.1亿元，同比增长22.38%，实现归母净利润145.28万元，同比下滑89.46%，实现扣非净利润3880.75万元，同比增长192.61%。 点评：  一季度营收稳定增长，公允价值变动大幅影响净利 在2021Q1收入高增带来的高基数的背景下，以及3月份上海疫情封锁对生产和门店经营的压力来看，今年一季度营收增速表现颇为亮眼。由于公司间接持有的东鹏股票公允价值下降，影响净利润0.5亿元，剔除这部分影响后预计净利同增约280%，盈利能力提升系毛利率改善及销售费用下降。  德祥中茂Q2起正式并表，推动华中地区快速拓店 公司去年公告将对德祥中茂进行12个月的业绩考察，一旦条件满足后将收购其75%的股权，今年公司提前做出收购决议，并且在武汉自建工厂完善产能布局，可以看出公司未来将大力发展华中地区，进一步提升门店拓展速度。  华东产能瓶颈有望突破，5大渠道助团餐高增 上海松江二期工厂主要对接团餐业务，投产后产能迅速爬坡，目前已近饱和状态，南京工厂建设进度不断加速，松江智能制造中心也于今年开工，产能瓶颈得到缓解后将进一步提升公司产销能力。面对团餐巨大蓝海市场，公司也将从企事业单位食堂、餐饮供应链、便利店、连锁餐饮、生鲜平台进行渠道拓展，共同推动团餐业务高速增长。  盈利预测与投资评级 1-3月公司合计开店147家，仍旧保持往年以来的较高开店数。我们维持22-24年营收预测分别为16.85/21.05/26.09亿元，净利润分别为2.54/3.10/3.86亿元，对应EPS分别为1.02/1.25/1.56元，对应当前股价PE分别为31/26/21倍，维持“买入”评级。  风险提示 加盟店扩张不及预期；疫情封锁导致门店收入下滑；食品安全等风险 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 975.1 1,375.5 1,684.5 2,104.9 2,609.4 增长率（%） -8.35% 41.06% 22.47% 24.96% 23.97% EBITDA（百万元） 237.5 423.4 389.2 483.8 590.7 净利润（百万元） 175.5 313.9 253.9 310.4 386.4 增长率（%） 13.41% 78.92% -19.12% 22.24% 24.48% EPS（元/股） 0.71 1.27 1.02 1.25 1.56 市盈率（P/E） 45.2 25.3 31.2 25.5 20.5 市净率（P/B） 4.9 4.2 3.7 3.3 2.9 EV/EBITDA 27.47 15.31 16.27 12.47 9.51 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 4 月 27 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 04 月 28 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 买入 上次建议： 买入 当前价格： 31.96 元 目标价格： 44.84 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 248/86 流通 A 股市值（百万元） 2,654 每股净资产（元） 7.70 资产负债率（%） 24.41 一年内最高/最低（元） 40.90/25.37 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 联系人 杨逸文 邮箱：yangyw@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《巴比食品（605338）\食品饮料行业》一2022.04.10 2、《巴比食品（605338）\食品饮料行业》一2021.10.29 3、《巴比食品（605338）\食品饮料行业》一2021.08.27 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-17%-4%9%2021-042021-082021-122022-04巴比食品沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 季报点评 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,398.89 1,261.68 1,448.42 1,787.68 2,245.85 营业收入 975.09 1,375.45 1,684.45 2,104.91 2,609.41 应收账款+票据 51.30 69.24 81.87 102.31 126.83 营业成本 703.07 1,022.00 1,159.24 1,430.91 1,762.13 预付账款 7.61 2.95 7.37 9.20 11.41 营业税金及附加 6.64 9.05 10.93 13.66 16.94 存货 37.25 63.15 87.81 108.38 133.47 营业费用 47.86 90.45 124.65 134.71 161.78 其他 7.73 98.54 102.41 106.71 111.87 管理费用 70.42 93.35 122.96 146.71 171.18 流动资产合计 1,502.78 1,495.56 1,727.87 2,114.28 2,629.43 财务费用 -22.54 -40.54 -1.03 0.93 -2.00 长期股权投资 0.00 0.00 2.00 4.00 6.00 资产减值损失 -0.06 0.00 -0.17 -0.09 -0.11 固定资产 202.98 367.29 422.82 540.80 559.96 公允价值变动收益 28.70 195.73 50.00 20.00 0.00 在建工程 156.30 122.86 141.91 40.95 0.00 投资净收益 2.47 2.61 4.00 4.00 4.00 无形资产 51.97 107.57 103.98 100.40 96.81 其他 3.23 2.09 2.37 2.08 1.74 其他非流动资产 77.10 438.90 435.29 431.68 428.07 营业利润 203.9