2022年一季报点评：养殖量价兑现，继续重点推荐

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月27日买 入华统股份（002840.SZ）2022 年一季报点评：养殖量价兑现，继续重点推荐核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞联系人：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价14.70 元总市值/流通市值6953/6777 百万元52 周最高价/最低价20.15/8.12 元近 3 个月日均成交额111.24 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华统股份（002840.SZ）-2021 年年报点评：产能加速投放，养殖成为核心业务》 ——2022-04-24《华统股份（002840.SZ）-3 月销售简报点评：生猪出栏继续大增，单头超额收入明显》 ——2022-04-12《2021 年业绩修正为亏损近 2 亿，资产计提减值后轻装上阵》——2022-03-01《华统股份-002840-2021 业绩预告快评：2021 业绩增速承压，养殖产能稳步兑现》 ——2022-02-09《华统股份-002840-公司动态快评：浙江养殖核心资产，估值修复空间充裕》 ——2022-01-10养殖业务表现突出，量、价和成本均表现出色，整体数据优于行业。公司2022 年一季报收入 17.19 亿元，同比下滑 35%；归母净利润亏损 8789 万元，同比下滑 213%；扣非后净利润亏损 1.02 亿元，同比下滑 362%。另外，2022Q1公司资产减值损失 2854 万元（计提存货跌价准备）。我们预计 2022Q1 业绩分拆如下：生猪养殖经营亏损预计 7000 万，屠宰与肉制品盈利接近 1500 万，政府补贴接近 1500 万，减值损失接近 3000 万。我们认为公司一季报核心看点在于生猪养殖：一方面，一季度生猪出栏接近 16 万头，出栏量维持大增，兑现量方面的逻辑；养殖成本方面，考虑刚转固未出猪的工厂的费用摊销，实际养殖成本接近 16-17 元/公斤，养殖成本优于大部分同行企业。产能加快投放，量增补价可穿越周期。截至 2022 年一季度末，公司存货达6.5 亿元，较年初增长 24%；生产性生物资产达 3.4 亿元，较年初增长 6%。从公司披露公告来看，公司自 2021 年下半年开始进行生猪养殖产能投放，目前能繁母猪存栏超 10 万头，预计 2022-2023 年出栏依次为 120 万头和 260万头，出栏增速持续增加。考虑到猪周期有望在 2023 年前反转，公司 2023年对应的头均市值接近 2000 元/头，估值修复空间足够。浙江猪超额收益明显，公司养殖优质资产突出。公司养殖模式为自繁自养的楼房养猪，全程养殖存活率接近 90%，体现了楼房养猪的明显优势，随着2022Q1 养殖量增加，预计养殖成本下降明显，这在 22Q1 的养殖成本已经得到证明。此外，从公司 3 月份的出栏月报来看，公司商品猪销售价格在 13-14元/公斤；销售价格明显高于牧原的 11.64 元/公斤和温氏的 12.17 元/公斤，单头具备明显的超额收入。另外，浙江几乎没有农民养殖户，属于天然的养殖无疫区，对于非洲猪瘟和其他疾病的防控具备天然优势。考虑到公司目前是浙江省稀缺的规模养殖上市公司，公司生猪产能应该具备更高的头均市值，估值修复空间足够。风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：楼房养殖黑马，维持“买入”评级。预计公司 22-24 年归母净利为 0.40/14.64/29.52 亿元，对应当前股价 PE 为 169.1/4.6/2.3 X。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)8,8368,34212,52527,66139,967(+/-%)14.7%-5.6%50.1%120.8%44.5%净利润(百万元)135-1924014642952(+/-%)2.6%-242.5%120.6%3590.9%101.7%每股收益（元）0.30-0.420.093.216.47EBITMargin1.2%0.1%1.9%7.8%10.6%净资产收益率（ROE）7.9%-12.5%2.5%54.9%71.3%市盈率（PE）48.8-34.8169.14.62.3EV/EBITDA40.045.719.15.13.1市净率（PB）3.864.354.272.511.62资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022Q1 养殖业务表现突出，量、价和成本均表现出色，整体数据优于行业。公司2022 年一季报收入 17.19 亿元，同比下滑 35%；归母净利润亏损 8789 万元，同比下滑 213%；扣非后净利润亏损 1.02 亿元，同比下滑 362%。另外，2022Q1 公司资产减值损失 2854 万元（计提存货跌价准备）。我们预计 2022Q1 业绩分拆如下：生猪养殖经营亏损预计 7000 万，屠宰与肉制品盈利接近 1500 万，政府补贴接近1500 万，减值损失接近 3000 万。我们认为公司一季报核心看点在于生猪养殖：一方面，一季度生猪出栏接近 16 万头，出栏量维持大增，兑现量方面的逻辑；养殖成本方面，考虑刚转固未出猪的工厂的费用摊销，实际养殖成本接近 16-17 元/公斤，养殖成本优于大部分同行企业。图1：华统股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：华统股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：华统股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：华统股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理结合盈利及费用率指标来看，公司的短期的业绩压力主要来自于三方面：一是公司多个新建养殖场于 2021 年陆续投产转固，折旧及摊销额随之增加；二是受猪价低迷影响，公司对生猪相关存货计提跌价准备，22Q1 资产减值损失净增 2854 万元（计提存货跌价准备）；三是公司为扩张生猪产能，公司短期借款和长期借款增加，导致 22Q1 财务费用率相较上年同期提高 2.27pct 至 2.70%，仅一季度利息支出净增 3499 万元至 4640 万元。受上述三方面压力影响，公司销售毛利率相较上年同期降低 3.21pct 至 1.36%，但销售净利率相较上年大幅下滑 9.50pct 至-6.21%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：华统股份毛利率、净利率变化情况图6：华统股份三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理经营性现金流有所收紧，应收及存货周转率小幅提升。2022Q1 经营性现金流净