雄塑科技(300599)公司研究报告：成本上涨拖累净利润，22Q1有所好转

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/建材 证券研究报告 雄塑科技（300599）公司研究报告 2022 年 04 月 27 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 26 日收盘价（元） 7.87 52 周股价波动（元） 7.80-13.09 总股本/流通 A 股（百万股） 358/207 总市值/流通市值（百万元） 2818/1629 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -25.48%-18.48%-11.48%-4.48%2.52%9.52%2021/4 2021/7 2021/10 2022/1雄塑科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -12.9 -22.0 -21.6 相对涨幅（%） -3.6 -4.7 -1.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:冯晨阳 Tel:(021)23212081 Email:fcy10886@htsec.com 证书:S0850516060004 分析师:申浩 Tel:(021)23154114 Email:sh12219@htsec.com 证书:S0850519060001 分析师:潘莹练 Tel:(021)23154122 Email:pyl10297@htsec.com 证书:S0850517070010 成本上涨拖累净利润，22Q1 有所好转 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布 2021 年年报，2021 年实现收入 23.6 亿元、同比增长 13.96%，归母净利润 1.1 亿元、同比下降 47.74%，扣非归母净利润 1.0 亿元、同比下降 49.29%，拟每 10 股派发现金红利 1 元（含税）。2022 年一季度，公司实现收入 4.8 亿元、同比增长 1.33%，归母净利润 737 万元、同比下滑 83.18%，扣非归母净利润 632 万元、同比下降 85.26%。 点评：  PVC 稳健增长，PE 增速亮眼。公司 2021 年收入增长 13.96%，分产品看 PVC、PPR、PE 收入分别为 17.1、2.3、3.9 亿元，同比分别增长 10.52%、0.11%、36.54%；分区域看占比最大的华南地区收入 17.6 亿元、同比增长 10.69%，华东收入 5163 万元、同比大增 20 倍，需求量最大的区域之一华东地区取得突破，颇为亮眼。  公司原材料采购成本上升，毛利率下滑，22Q1 已有好转。公司主要成本均为石化产业链产品，如 PVC、PP 等，2021 年原油均价上涨的背景下预计公司原材料采购均价有所上升。公司 PVC、PPR、PE 毛利率分别下滑 8.45pct、1.46pct、5.99pct 至 14.25%、31.78%、13.79%。公司费用率管控较好，受毛利率下滑的影响，2021 年净利率仅 4.71%。我们看到公司 Q1 公司毛利率、净利率环比均有回升，原材料压力最难的时刻或已过去。  塑料管道行业格局分散、集中度有提升空间，公司并购箭在弦上。我国较大规模塑料管道生产企业超过 3000 家，格局较为分散。管道行业已进入低速增长阶段，行业集中度越来越高，目前 CR20 市占率约 40%，我们认为集中度仍有提升空间。公司拟发行股份及支付现金的方式收购康泰塑胶科技集团有限公司的全部股权，收购完成后预计公司产能规模将有较大幅度提升。  首次覆盖，给予“优于大市”评级。管道行业集中度提升趋势有望延续，公司收购计划箭在弦上，增长逻辑清晰。我们预计公司 2022~2024 年归母净利润分别为 1.95、2.63、2.91 亿元，对应 EPS 分别约 0.54、0.73、0.81 元/股，我们给予公司 2022 年 PE 16~18 倍，合理价值区间 8.64~9.72 元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。  风险提示。竞争加剧风险、原材料大幅上涨风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2069 2358 2662 2993 3374 (+/-)YoY(%) 2.4% 14.0% 12.9% 12.4% 12.7% 净利润（百万元） 213 111 195 263 291 (+/-)YoY(%) -9.1% -47.7% 75.6% 34.8% 10.8% 全面摊薄 EPS(元) 0.59 0.31 0.54 0.73 0.81 毛利率(%) 23.5% 15.9% 19.4% 21.1% 21.0% 净资产收益率(%) 12.2% 4.9% 8.1% 10.2% 10.5% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网 公司研究〃雄塑科技（300599）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测假设：  鉴于公司产能增加、华东区域取得突破，我们预计作为公司第一大产品的 PVC管道收入继续保持稳健增长；PE 管道收入波动较大，我们预计 2021 年的高增长不是常态，假定 2022-2024 年收入增速降低；PPR 管道毛利率高、基数低，理应是公司重点的发力方向之一，我们预计增速保持 10%的水平。  2021 年油价大涨，下游企业做了相应的价格调整，2022 年均价或高于 2021年，此外近期油价有所下行，我们预计公司 2022 年毛利率开始回升，2023-2024年毛利率稳定。 表 1 分项收支预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E PVC 收入：万元 154408 170648 187713 206484 227132 yoy： 6.5% 10.5% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 23.0% 14.0% 18.0% 20.0% 20.0% PE 收入：万元 28654 39123 48904 58685 70421 Yoy -10.3% 36.5% 25.0% 20.0% 20.0% 毛利率 20.0% 14.0% 18.0% 20.0% 20.0% PPR 收入：万元 23438 23465 25812 28393 31232 yoy -3.6% 0.1% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 33.0% 32.0% 33.0% 33.0% 33.0% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 表 2 A 股同类可比上市公司估值 代码 简称 收盘价（元） EPS（元/股）一致预期 PB（倍） 2022/4/26 2022E 2023E 2022E 002372.SZ 伟星新材 18.24