泡泡玛特(09992.HK)22Q1收入高增，多渠道并进

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市价（港币）： 33.250 元 市场数据(港币) 收盘价(元) 33.250 流通港股(百万股) 1,400.53 总市值(百万元) 46,567.53 年内股价最高最低(元) 77.000/30.700 香港恒生指数 19934.71 股价表现(%) 3 个月 6 个月 12 个月 绝对 -22.85 -34.03 -51.67 相对香港恒生 -4.92 -10.59 -20.52 相关报告 1.《收入持续高增，渠道/IP 优化-泡泡玛特点评》，2022.3.29 2.《IP 核心壁垒稳固，产品+渠道驱动成长-泡泡玛特点评》，2021.8.29 3.《盲盒经济造风者：创造潮流、传递美好-泡泡玛特深度报告》，2021.5.31 罗晓婷 分析师 SAC 执业编号：S1130520120001 luoxiaoting＠gjzq.com.cn 蔡昕妤 联系人 caixy＠gjzq.com.cn 22Q1 收入高增，多渠道并进 主要财务指标（人民币） 项目 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,532 4,530 7,589 12,213 18,771 营业收入增长率 49.30% 78.89% 67.51% 60.93% 53.69% 归母净利润(百万元) 524 854 1,387 2,194 3,259 归母净利润增长率 16.05% 63.20% 62.33% 58.17% 48.57% 摊薄每股收益(元) 0.374 0.610 0.990 1.566 2.327 每股经营性现金流净额 0.50 0.79 1.24 1.71 2.60 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.54% 12.53% 16.90% 21.10% 23.86% P/E 88.95 54.51 33.58 21.23 14.29 P/B 7.60 6.83 5.68 4.48 3.41 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司 4.26 公告 1Q22 营收同增 65%-70%。线下零售店+75%-80%，机器人店+5%-10%，批发及其他渠道+25%-30%；线上+65%-70%，其中天猫官旗+60%-65%，京东官旗+105%-110%，泡泡抽盒机+115%-120%。 经营分析  1Q22 线下（零售店+机器人店+批发展会等）预计同增 55%-60%：其中1）零售店营收增长环比 4Q21 提速（公告 3Q21 同增 40%-45%、2H21 同增 45% ， 推 算 4Q21 同 增 35%+ ）， 增 长 主 要 来 自 外 延 拓 店 。1H21/3Q21/4Q21 分别净开店 28/35/45 家，22Q1 受多地疫情反复影响预计开店速度环比有所放缓，同比仍较快扩张。机器人店收入增长平稳，预计主要由开店贡献，单店收入持续下滑，22.1-3 月保持较快开店速度。门店布局上持续下沉三四线市场。  1Q22 线上延续高速增长：线上占比提升。1）公域：天猫持续保持较快增长/京东起量、占比提升/抖音规模较小。据国金数字 Lab，22Q1 线上公域GMV 中淘系（主要为天猫官方旗舰店、占淘系 70%+）占 64%、京东（基本为纯自营模式）占 31%、抖音占 5%。2）私域：持续发力，泡泡抽盒机沉淀会员数据、承接部分线下流量，据公司公告及国金数字 Lab，3Q21/4Q21 线上 GMV 比值 4:6，据此测算 1H21/3Q21/4Q21 分别同增101%/125%-130%/65%-70%。2H21 同增 88%、占线上 55%（+6PCT）、占总营收的 23%，为主要创收渠道之一。 盈利预测与投资建议  公司设计壁垒强，自主 IP 收入占比持续提升（21 年为 89%、+4PCT），核心 IP 稳 固 （ Molly/SKULLPANDA/DIMOO 等 ）、 新 IP （ minico/pino jelly/vita 等）&系列（mega 珍藏）&品类贡献增量。  3 月下旬以来疫情对部分城市线下销售造成影响、对 Q1 影响有限，预计随疫情恢复、需求回补，Q2 销售或更集中于 6 月旺季。维持 22-24 年归母净利预测为 13.9/21.9/32.6 亿元，+62%/+58%/+49%，EPS 0.99/1.57/2.33元，对应 22~24 年 PE 34/21/14 倍，维持“买入”评级。 风险提示  新品开发/新 IP 销售/海外拓展不及预期，存货/应收账款周转放缓。 05001,0001,5002,0002,50030.7038.8446.9855.1263.2671.40210426210726211026220126220426港币(元)成交金额（百万元）成交金额泡泡玛特香港恒生 证券研究报告 2022 年 04 月 27 日 消费升级与娱乐研究中心 港股公司点评 泡泡玛特(09992.HK) 买入 (维持评级) 股票报告网港股公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 1：泡泡玛特电商平台分季度 GMV 占比 图表 2：泡泡玛特电商平台季度 GMV 增速 来源：国金数字 Lab，国金证券研究所 来源：国金数字 Lab，国金证券研究所（注，淘系指天猫官旗、天猫非自营渠道、淘宝渠道的合计值） 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%淘系京东抖音0%200%400%600%800%1000%1200%0%20%40%60%80%100%120%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1天猫旗舰店淘系拼多多抖音全渠道京东（右轴）股票报告网港股公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（百万元） 资产负债表（百万元） 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 1,696 2,532 4,530 7,589 12,213 18,771 货币资金 325 5,680 5,265 6,651 8,709 12,083 增长率 227.6% 49.3% 78.9% 67.5% 60.9% 53.7% 应收款项 246 347 680 1,111 1,765 2,503 主营业务成本 593 919 1,732 2,971 4,803 7,484 存货 96 225 789 1,100 1,656 2,495 %销售收入 35.0% 36.3% 38.2% 39.2% 39.3% 39.9% 其他流动资产 50 3 24 51 69 96 毛利 1,090 1,594 2,759 4,618 7,410 11,287 流动资产 717 6,256 6,757 8,914 12,199 17,176 %销售收入 64.3% 62.9% 60.9% 60.8% 60