业绩创新高，订单高速增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 三联虹普 300384.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ 业绩创新高：三联虹普发布 21 年年报和 22 年一季报，公司 21 年实现营收 8.40 亿元，同比-4.0%，实现归母净利润 1.91 亿元，同比+13.3%。公司 22Q1 实现营收2.14 亿元，同比+23.3%，实现归母净利润 5924 万元，同比+15.3%。分板块来看，新材料及合成材料工艺解决方案板块实现营收 4.79 亿元，同比+17.5%，毛利率38.1%，同比下降 6.3 个 pct；再生材料及可降解材料工艺解决方案板块实现营收3.01 亿元，同比-25.7%，毛利率 40.7%，同比上升 19.6 个 pct。主要控股子公司Polymetrix 实现营收 3.41 亿元，净利润 4586 万元，净利润同比+81.9%。21 年末合同负债 4.26 亿元，同比+48.8%，反映了公司执行合同增加导致预收款项的增加。 ⚫ 订单高速增长：截至 2021 年 12 月 31 日，公司已签订尚未完成竣工的合同金额为39.24 亿元（含税），其中已确认收入金额为 19.62 亿元（不含税）。公司 21 年公告订单合计 13.1 亿元，创历史新高。截至 22Q1，公司公告订单合计 10.8 亿元，订单旺盛。21 年主要控股子公司 Polymetrix 新增订单 9144 万瑞郎，达到近十年的最高水平，截至 21 年底，已签订订单尚有待确认收入 7794 万瑞郎。 ⚫ 两大业务均处于高速发展期：公司主要服务的 PA6/PA66 以及再生聚酯（rPET）行业均处于高速发展期。PA6 的产能扩张得益于上游己内酰胺的国产化关键技术突破。同样，对于 PA66 来说，我国己二腈生产技术有望在 2022 年内获得突破，打破国外的技术垄断，预计 PA66 行业将在“十四五”期间迎来高速增长。rPET 方面，麦肯锡预测，到 2030 年，多达三分之一的塑料需求将由之前使用过的塑料生产来满足，而不是由“原始”的石油和天然气原料来满足。近年来，食品级 rPET 在欧盟、美国和日本已被广泛接受，导致食品级 rPET 需求大幅增加。 ⚫ 基于公司订单签约情况，我们调整公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.79、1.00、1.33元（原预测 0.76、0.85、-元），可比公司 22 年平均 PE 为 21 倍，对应目标价为16.59 元（原目标价 30.71 元），维持买入评级。 风险提示 ⚫ 订单实施不及预期；订单增长不及预期；新领域开拓不及预期；疫情等不可抗力影响订单执行的风险；政策进度或力度不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 875 840 1,149 1,446 1,914 同比增长(%) 4.1% -4.0% 36.7% 25.9% 32.4% 营业利润(百万元) 200 223 295 372 497 同比增长(%) -5.9% 11.6% 32.3% 26.1% 33.5% 归属母公司净利润(百万元) 168 191 250 318 424 同比增长(%) -8.4% 13.3% 31.3% 27.1% 33.4% 每股收益（元） 0.53 0.60 0.79 1.00 1.33 毛利率(%) 35.4% 41.3% 42.0% 42.7% 43.4% 净利率(%) 19.2% 22.7% 21.8% 22.0% 22.2% 净资产收益率(%) 8.7% 9.1% 11.1% 12.8% 15.1% 市盈率 26.7 23.6 18.0 14.1 10.6 市净率 2.2 2.1 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月25日） 14.12 元 目标价格 16.59 元 52 周最高价/最低价 29/14.08 元 总股本/流通 A 股（万股） 31,860/21,960 A 股市值（百万元） 4,499 国家/地区 中国 行业 石油化工 报告发布日期 2022 年 04 月 26 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -13.33 -18.81 -36.88 -7.24 相对表现 -5.67 -11.64 -18.84 24.43 沪深 300 -7.66 -7.17 -18.04 -31.67 倪吉 021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 袁帅 yuanshuai@orientsec.com.cn 政策有望落地，看好再生塑料 2021-09-09 锦纶有望进入产能扩张期，再生聚酯受益碳中和 2021-08-30 业绩创新高，订单高速增长 买入（维持） 三联虹普年报点评 —— 业绩创新高，订单高速增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值（2022/4/25） 公司 每股收益（元） 市盈率 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 中国化学 0.60 0.68 0.92 1.14 14.1 12.4 9.2 7.4 昊华科技 0.70 0.97 1.24 1.52 41.7 30.3 23.8 19.4 石化油服 0.00 0.01 0.02 0.03 428.6 189.5 97.3 60.0 格林美 0.09 0.21 0.35 0.49 71.5 29.1 17.8 12.7 英科再生 1.62 1.80 2.51 3.40 34.4 31.0 22.3 16.4 调整后平均 30.0 21.0 16.0 资料来源：朝阳永续，东方证券研究所 三联虹普年报点评 —— 业绩创新高，订单高速增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 501 536 810 1,093 1,562 营业收入 875 840 1,149 1,446 1,914 应收票据、账款及款项融资 61 145 199 250 331 营业成本 566 493 666 829 1,083 预付账款 40 63 86 109 144 营业税金及附加 6 5 7