消费品行业杨国福新股报告：麻辣烫赛道领航者，强供应链打造核心优势

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2022 年 04 月 14 日 推荐（维持） 杨国福新股报告 消费品/商业 杨国福是中国麻辣烫行业的领航者，公司运用加盟模式成功实现了全国餐厅网络高速扩张，并通过自建供应链、搭建高标准化的管理体系以及卓越的产品力构造品牌核心竞争力，从竞争激烈的麻辣烫赛道中脱颖而出，重点发力国内下沉市场，开店前景广阔。截至 2021 年 Q3，公司拥有餐厅数量 5783 家，是目前市场上门店数量最多的麻辣烫品牌。根据招股说明书，公司计划于 2022-2024年每年新开 1000+门店，通过门店的高速扩张以及自建供应链带来的自产商品毛利率提升有望迎来收入、利润的稳定增长，建议投资者积极关注。 ❑ 杨国福是国内中式快餐赛道的领航者，也是国内规模最大的连锁麻辣烫品牌。截至 2020 年 12 月 31 日，公司实现商品交易额 49 亿元，在中国麻辣烫市场市占率第一。截至 2021 年 9 月 30 日，公司拥有餐厅数量 5783 家，其中加盟餐厅 5759 家。公司业务由餐厅业务与零售业务构成，加盟餐厅业务贡献企业主要营收，2019 年-2020 年与 2021Q1-Q3 公司实现餐厅运营收入 11.8 亿元/11.1 亿元/11.3 亿元，其中加盟餐厅营业收入为 10.4 亿元/10.5 亿元/10.9亿元；公司自 2021 年起尝试布局零售业务，2021 年 Q1-Q3 实现零售收入3716 万元，占总营业收入的 3.2%。 ❑ 麻辣烫是中式快餐的重要组成部分,千亿级赛道未来增长前景广阔。2020 年中国麻辣烫市场规模达到 1142 亿元/-12.5%，占中式快餐市场规模的 17.3%，预计到 2025 年中国麻辣烫市场规模将达到 1973 亿元。由于行业标准化程度较高以及外卖服务快速发展，中国麻辣烫行业连锁化率持续提升，下沉市场具有广阔增长潜力。竞争格局方面，中国麻辣烫行业高分散特征凸显，2020年 CR5 仅为 10.2%，杨国福与张亮两大龙头门店数量遥遥领先，下沉市场竞争白热化，在加盟模式大背景下，供应链与管理体系将成为未来麻辣烫品牌竞争的两大要点。 ❑ 自建供应链与高标准化管理体系构造品牌核心竞争力。公司搭建了采购、生产、仓储及运输全工业化供应链，受益于自建供应链，公司第三方采购商品毛利率以及收入占比持续提升，未来自产商品业务的发展或将成为公司毛利率提升的关键；公司构建第三方管理伙伴机制以加强对加盟商的监管，运用数字化门店赋能打造了高标准化管理体系，并通过品质把控、推陈出新、研发能力成就了卓越的产品力。得益于三大竞争优势使得公司单店模型具有较好的盈利能力，经营利润率约为 30%，投资回报周期约为 1 年。预计杨国福全国开店空间为 10114 家，其中一线城市/二线城市/三线城市及以下城市各拥有门店 605 家/3997 家/5512 家，未来开店前景广阔。 ❑ 财务估值与投资建议。疫情后公司营收与利润稳步增长，202021Q1-Q3 公司实现总营业收入 11.6 亿元/+60.8%，实现净利润 2.0 亿元/+114%，盈利能力相较于疫情前有了明显提高，主要由于公司自建供应链带来的加盟餐厅中自产商品毛利率持续优化。公司计划于 2022-2024 年每年新开 1000+门店，通过门店的高速扩张以及自建供应链带来的自产商品毛利率提升有望迎来收入、利润的稳定增长，建议投资者积极关注。 ❑ 风险提示：宏观消费环境低迷，行业竞争加剧，拓店不及预期。 行业规模 占比% 股票家数（只） 141 3.0 总市值（亿元） 14242 1.8 流通市值（亿元） 12756 2.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.2 -3.0 -16.9 相对表现 5.1 13.2 -0.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《餐饮旅游行业周报—旅游民航行业加大纾困政策，上海疫情持续发酵》2022-04-10 2、《商贸社服行业周报—上海疫情持续发酵，清明客流同比下滑 26%》2022-04-06 3、《商贸社服行业周报—外卖到店业务体现较强韧性，短期波动不改长期空间》2022-03-27 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschina.com.cn 李秀敏 S1090520070003 lixiumin1@cmschina.com.cn -30-20-10010Apr/21Aug/21Nov/21Mar/22(%)商业沪深300麻辣烫赛道领航者，强供应链打造核心优势 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、杨国福：麻辣烫赛道龙头，加盟模式助力门店实现全国网络扩张 ........................................................................ 5 1.1 公司简介：深耕麻辣烫赛道二十载，成就业界最大龙头 ....................................................................................... 5 1.2 股权结构：创始人家族控股持股高达 97%，股权结构稳定 .................................................................................. 6 1.3 门店布局：加盟模式助力公司网络高速扩张，逐步发力下沉市场 ........................................................................ 7 1.4 经营情况：餐厅业务快速增长，零售业务初露锋芒 .............................................................................................. 8 二、麻辣烫行业：标准化与连锁化助力行业高速发展，龙头逐鹿下沉市场 ............................................................... 11 2.1 行业概况：麻辣烫是中式快餐的重要组成部分，千亿级赛道前景广阔 ............................................................... 11 2.2 行业趋势：高标准化+外卖服务助力连锁化提升，低线城市极具潜力 ................................................................. 12 2.3 竞争格局：高分散格局凸显，双龙头遥遥领先，下沉市场竞争白热化 ............................................................... 14 三、竞争优势：自建供应链、强管理体系、卓越产品力构造品牌核心竞争力 .......