收入延续高增态势，技术驱动多场景布局成果显现

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告 ● 计算机行业 2022 年 4 月 22 日 [table_main]自营 公司点评报告模板 收入延续高增态势，技术驱动多场景布局成果显现 科大讯飞（002230.SZ） 推荐 首次评级 核心观点：  事件 公司发布 2021 年年报及 2022 年一季度报告，2021 年公司实现营收 183.14 亿元，同比增长 40.61%；实现归母净利润 15.56 亿元，同比增长 14.13%；实现扣非后归母净利润 9.79 亿元，同比增长27.54%。2022 年一季度实现营业收入 35.06 亿元，同比增长 40.17%；实现归母净利润 1.11 亿元，同比下降 20.57%；实现扣非后归母净利润 1.46 亿元，同比增长 37.73%。  人工智能行业龙头，连续 10 年营收年增长率超 25%。2021 年公司实现营收 183.14 亿元，同比增长 40.61%。分业务来看，公司教育领 域 / 开 放 平 台 及 消 费 者 业 务 / 汽 车 领 域 业 务 分 别 同 比 增 长48.85%/97.42%/38.92%。公司坚持“系统性创新+根据地业务”的双轮驱动战略，以扎实的 AI 核心技术研发能力为底座，在教育、消费者、医疗、汽车等诸多亟待解决的社会民生领域，通过 G 端/B 端/C端三层联动，用人工智能解决社会刚需。公司“根据地业务”深入扎根，落地应用规模持续扩大，“根据地业务”占公司总收入超过 50%。22Q1 公司实现营业收入 35.06 亿元，同比增长 40.17%，高增态势延续；归母净利润同比下降 20.57%，主要原因是 22Q1 公司持股的寒武纪、三人行等因股价波动导致公允价值变动确认损益-1.54 亿元。  受“根据地业务”人员扩张影响，毛利率短期承压，长期来看盈利能力有望持续提升。公司 2021 年毛利率为 41.13%，同比减少3.98pcts；22Q1 毛利率为 40.53%，同比减少 1.54pcts。毛利率下滑主要原因是公司根据地业务迎来人工智能规模化应用红利期，为了业务快速落地和更稳健发展，提前布局运营及驻点人员，2021 年人员规模增长 3,301 人，致使营业成本增速高于营收增速；尽管人员增长带来费用成本的增加，影响了当期利润的增幅，但同时也对公司下一阶段盈利能力的提升、产业领导者地位的增强和可持续发展的保障奠定了更扎实的基础。期间费用率方面，公司 2021 年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 14.70%/6.02%/15.45%，分别同比-1.30/-0.56/-1.52pcts，公司控费能力稳定。2021 年应收账款周转率2.83，相比去年 2.47 有所上升，2021 年回款及流动性有所增强。  教育业务继续保持强势，开放平台与消费者业务增速亮眼。教育业务方面：2021 年，科大讯飞智慧教育因材施教综合解决方案进一步规模化复制，在郑州市金水区、武汉市经开区、青岛市西海岸新区、沈阳大东区、吉林长春市、芜湖市弋江区等近 20 个市、区（县）持续落地。“双减”政策进一步带来了课后服务、分层作业、自主学习的增量市场，目前讯飞课后服务业务已覆盖 170 多个区县、4,000余所学校，个性化学习手册运营学校数增长 50%，用户规模同比增长 40%，续购率从 75%提升到 90%；2021 年，面向 C 端的学习机销量增长 150%，京东天猫 GMV 及销量同比增长 200%，用户推荐 NPS值以近 40%的成绩位居行业第一。 分析师 吴砚靖 ：（8610）80927622 ：wuyanjing@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519070001 邹文倩 ：（8610）80927628 ：zouwenqian@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519060003 [table_marketdata] 市场数据 时间 2022.4.22 A 股收盘价(元) 38.56 A 股一年内最高价(元) 68.50 A 股一年内最低价(元) 38.50 上证指数 3086.92 市盈率（TTM） 58.66 总股本（亿股） 23.24 实际流通 A 股(亿股) 20.98 限售的流通 A 股(亿股) 2.26 流通 A 股市值(亿元) 809 公司点评/计算机行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 开放平台与消费者业务增速亮眼。2021 年，讯飞开放平台重点赋能金融、农业、能源等 18 个行业领域，为产业提供了丰富的智能语音及人工智能能力和解决方案，营收同比增长 55.55%；消费者业务面向消费者的渠道营销能力显著提升，消费类硬件销量同比增长140%，GMV 增长 152%，京东天猫双平台 GMV 增速超过 80%。  投资建议 公司以扎实的 AI 核心技术研发能力为底座，在教育、消费者、医疗、汽车等多场景的布局成果显现。教育业务继续保持强势，开放平台与消费者业务增速亮眼，收入延续高增态势。预计公司 2022-2024 年 EPS 为 0.83/1.28/1.81，对应 2022-2024 年 PE 为47.99X/30.86X/21.83X。首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示 疫情影响超预期的风险；行业竞争加剧的风险。 盈利预测与财务指标 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿元) 183.14 236.62 311.25 402.66 增长率% 40.61% 29.20% 31.54% 29.37% 归母净利润（亿元） 15.56 19.18 29.83 42.16 增长率% 14.13% 23.20% 55.53% 41.37% 每股收益 EPS(元) 0.67 0.83 1.28 1.81 PE 78.40 47.99 30.86 21.83 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评/计算机行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 附录 公司整体经营运行状况跟踪 图 1：营业收入及同比增速 图 2：归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，银河证券研究院整理 资料来源：Wind，银河证券研究院整理 图 3：毛利率及净利率变动情况 图 4：期间费用率变动情况 资料来源：Wind，银河证券研究院整理 资料来源：Wind，银河证券研究院整理 图 5：PE—Bands 图 6：PB—Bands 资料来源：Wind，银河证券研究院整理 资料来源：Wind，银河证券研究院整理 公司点评/计算机行业 www.chinas