品类接力增长，整装把握战略级流量入口

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 品类接力增长，整装把握战略级流量入口 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2021 年年报。公司 2021 年实现营收 204.42 亿元，同比+38.68%，归母净利润 26.66 亿元，同比+29.23%；其中 21Q4 实现营收 60.4 亿元，同比+20.61%；归母净利润 5.52 亿元，同比-9.8%。21Q4 盈利承压主因大宗业务毛利率下行、原材料价格上涨等因素所致。 ⚫ 产品端：第二曲线焕发强劲增长活力，全屋定制推动多品类高增。公司坚定推进多品类融合的套系销售，以厨衣木卫为核心，带动其他多品类销售增长。2021 年公司橱柜业务营收 75.29 亿元（+ 24.2%），非橱柜类业务增速迅猛，近 5 年 CAGR 高达 36.6%，合计占比 61.7%；其中衣柜及配套营收突破百亿（101.72 亿元，+76.2%），占比 49.8%；木门/卫浴营收分别 12.36/9.89 亿元，同比+60.3%/33.8%。 ⚫ 渠道端：零售渠道延续高增，整装大家居破局立新。公司 2021 年传统经销商/直营/大宗渠道营收分别 156.8/5.87/36.73 亿元，同比分别增长40.2%/47.2%/36.9%；盈利方面，经销/直营/大宗毛利率分别 30.3%、64.1%/30.8%，零售渠道延续高增，大宗增长稳健；门店方面，2021年门店数量 7475 家，新增 363 家，其中橱柜/衣柜/卫浴/木门/欧铂丽门店数量分别为 2459/2201/805/1021/989 家，分别新增 52/77/217/-44/61家。2021 年为公司整装大家居“破局立新”之年，接单同比增长超 90%，并推出“星之家”，以双品牌切入整装赛道。此外，公司积极探索大家居新模式，于 4 月初提出由集团与经销商共同出资在核心城市成立合资公司，负责开设立体引流的大家居展示中心，把握流量入口主动权。 ⚫ 当前估值为近 3 年 1/4 分位，具备较强安全边际。估值底部+地产稳增长背景下，公司作为定制家居龙头，具备品牌、渠道、管理等多重优势和壁垒，整装大家居模式推行顺利，未来业绩确定性强。预计公司 22-24年归母净利润分别为30.61/35.95/43.35亿元，同比分别+14.8%/17.5%、20.6%，对应 PE 为 24X/21X/17X，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 地产下行风险、原材料大幅波动、行业竞争加剧、疫情反复风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 20442 24205 28506 33650 收入同比（%） 38.7% 18.4% 17.8% 18.0% 归属母公司净利润 2666 3061 3595 4335 净利润同比（%） 29.2% 14.8% 17.5% 20.6% 毛利率（%） 31.6% 31.0% 30.6% 30.7% ROE（%） 18.5% 17.5% 17.1% 17.1% 每股收益（元） 4.40 5.02 5.90 7.12 P/E 33.52 24.09 20.51 17.01 P/B 6.24 4.22 3.50 2.90 EV/EBITDA 23.88 17.16 14.10 11.11 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 欧派家居（603833） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-04-23 [Table_BaseData] 收盘价（元） 121.06 近 12 个月最高/最低（元） 167.49/108.98 总股本（百万股） 609 流通股本（百万股） 609 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 737 流通市值（亿元） 737 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001 邮箱：mayf@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -40%-25%-11%4%18%4/217/2110/211/22欧派家居沪深300[Table_CompanyRptType1] 欧派家居（603833） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 12 证券研究报告 正文目录 第二曲线增长接力，整装布局抢占先机 .................................................................. 4 盈利预测与估值分析 ................................................................................. 9 风险提示： ........................................................................................ 10 财务报表与盈利预测 ................................................................................ 11 [Table_CompanyRptType1] 欧派家居（603833） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 12 证券研究报告 图表目录 图表 1 公司由橱柜起步，向全屋及整装大家居延伸 ....................................................................................................... 4 图表 2 公司 2015 年至今营收及增速 ............................................................................................................................... 5 图表 3 公司 2015 年至今归母净利润及增速 ............................................................................................