理想汽车(Li.US)财报点评：Q3业绩承压，Q4有望迎来边际性改善

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 理想汽车（Li.O） 财报点评：Q3 业绩承压，Q4 有望迎来边际性改善⚫ 事件回顾 理想汽车发布第三季度财报，财报显示，理想汽车 2022 年第三季度营收为 93.4 亿元，同比增加 20.2%，环比增加 7%。净亏损 16.46 亿元，较上年同期的 0.2 亿元净亏损明显扩大。 ⚫ 核心观点 三季度交付落地，四季度交付量将受益于在手订单兑现 理想三季度交付 2.65 万辆，略高于公司预期指引 2.55 万辆。预计理想 12 月份交付量将为2-2.3 万辆，将创下理想成立以来首次单月交付突破 2 万辆的记录。根据公司管理层指引，预计理想 L9 的稳态月销量将为 0.8-1.1 万辆，理想 L8 的稳态月销量将为 1-1.5 万辆，目前理想交付增长主要来自于在手订单量的持续释放，但能否实现仍需要持续关注理想明年 1季度交付情况。 理想毛利率大幅下跌主要由于理想 ONE 计提存货减值 理想三季度毛利率大幅跳水，仅为 12.7%，较二季度下降 8.8 个百分点，主要由于理想 ONE发生减值并最终在成本端确认了 8 个亿的减值，此部分减值计提来自于零部件与供应商签订的供货合同，由于未来不打算把这一部分零部件转换为汽车成本，因此将这部分减值。8亿的减值是基于成本和当前预估的可变现净值孰低的原则确认的。此次减值的问题核心来自于 L9 的销售对于理想 ONE 的销售造成较大影响。 ⚫ 投资建议 目前随着 L9 的陆续交付支撑理想月交付量重回正轨，并且理想 ONE 的存货减值影响也被一次性计提掉，所以预计理想四季报将会出现边际性改善。从目前交付情况来看，预计理想四季度交付指引实现难度较小，有望小幅超预期，但需要关注明年 1 季度交付量能否实现稳步持续增长，综上建议投资者关注。 ⚫ 盈利预测 ⚫ 风险提示 供应链中断；车辆安全事故风险；行业竞争加剧。 Chen Yujia 分析师 SFC CE Ref: BIH 327 charlieychen@futuhk.com Chandler You 联系人 chandleryou@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券 股价表现 数据来源：Wind，富途证券 数据截止至 2022 年 12 月 12 日收盘 证券研究报告 2022 年 12 月 14 日 日 仅供内部参考，请勿外传1 ▍ 1、三季度交付落地，四季度交付量将受益于在手订单兑现 理想三季度实现收入 93.4 亿元，同比增长 20.2%，三季度交付 2.65 万辆，略高于公司预期指引 2.55 万辆。四季度收入指引 165.1-176.1 亿元。公司于今年 9 月 30 日上市理想 L8，其交付量主要体现在 4 季度，同时理想 ONE 第三季度交付受到理想 L9 的较大影响，因为一些理想 ONE 的潜在消费者转而去等待L9 的上市，故理想三季度尤其是 8 月份的交付数据出现大幅下滑。 图 1：理想收入情况，亿元 资料来源：理想公告，富途证券整理 图 2：理想 Q3 收入占比，% 资料来源：理想公告，富途证券整理 理想 11 月份实现了 1.5 万的月交付量，按照公司给与的四季度 4.5-4.8 万辆的交付指引计算，隐含理想12 月份交付量将为 2-2.3 万辆，将创下理想成立以来首次单月交付突破 2 万辆的记录。根据公司管理层指引，预计理想 L9 的稳态月销量将为 0.8-1.1 万辆，理想 L8 的稳态月销量将为 1-1.5 万辆，目前理想交付增长主要来自于在手订单量的持续释放，但能否实现仍需要持续关注理想明年 1 季度交付情况。 19.5 25.1 41.5 35.8 50.4 77.8 106.2 95.6 87.3 93.4 -50%0%50%100%150%200%250%0204060801001202020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3营收（亿元）同比增长环比增长车辆销售业务, 97.10%其他销售服务, 2.900%仅供内部参考，请勿外传2 图 3：理想月度销量情况，辆 资料来源：理想公告，富途证券整理 图 4：理想季度销售情况，辆 资料来源：理想公告，富途证券整理 ▍ 2、理想毛利率大幅下跌主要由于理想 ONE 计提存货减值 理想三季度毛利率大幅跳水，仅为 12.7%较二季度下降 8.8 个百分点，主要由于理想 ONE 发生减值并最终在成本端确认了 8 个亿的减值，此部分减值计提来自于零部件与供应商签订的供货合同，由于未来不打算把这一部分零部件转换为汽车成本，因此将这部分减值。8 亿的减值是基于成本和当前预估的可变现净值孰低的原则确认的。此次减值的问题核心来自于理想 L9 销售对于理想 ONE 销售造成较大冲击。如果剔除掉此部分存货减值，公司调整后的毛利率为 21.2%，与市场预期基本一致，但趋势上还是下滑的状态，一方面由于上游原材料（尤其是碳酸锂）成本压力较大，另一方面由于 Q3 仍处于公司产品换代交替时期，L9 产能爬坡阶段毛利仍未得到释放，折旧摊销成本压力较大所致。 15034-200%-100%0%100%200%300%400%500%0200040006000800010000120001400016000理想月度销量（辆）环比增长情况6604866014464 1257917575251163522131,7162868726524-50%0%50%100%150%200%250%0500010000150002000025000300003500040000理想季度销量（辆）同比增长环比增长仅供内部参考，请勿外传3 图 5：理想整体毛利率，% 资料来源：理想公告，富途证券整理 图 6：理想单车价格，万元/车 资料来源：理想公告，富途证券整理 ▍ 3、研发与销售管理费用率持续上升，理想亏损进一步扩大 理想三季度研发费用率飙升至 19.3%，SG&A 为 16.13%，成本提升、存货减值计提叠加费用上涨给理想的净利率带来了较大压力。公司既需要对于新产品进行迭代研发，同时还需要对于技术平台以及底层系统进行研发。公司目前研发投入主要用于技术平台的研发，包括新建的增程电动平台、高压纯电平台等。从研发费用指引来看，2022 年全年研发费用为 70 亿元左右，2023 年的研发费用指引预计约为 100-120 亿元，研发费用投入压力短期内仍然较大。 13.30%19.80%17.50%17.30%18.90%23.30%22.40%22.60%21.50%12.70%0%5%10%15%20%25%2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q329.4828.9828.6928.4628.6830.9830.1530.1430.4335.21-5%0%5%10%15%20%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00理想销售单价情况同