华住(HTHT.US)【复苏系列】千帆已逝，万木开春

COST.N2022年12月16日【复苏系列】华住(HTHT.US/01179.HK）：千帆已逝，万木开春分析师Franky LauSFC CE Ref: BRQ041Frankyliu@futuhk.com联系人Charlotte Tanchancychen@futunn.com仅供内部参考，请勿外传核心逻辑• 行业角度1.供给侧出清、大浪淘沙，竞争格局改善，疫情后有望实现量价齐升；叠加疫后线下消费场景恢复与酒店行业高经营杠杆特性，需求复苏带来确定性的利润弹性。2.龙头公司市占率提升，连锁品牌加速供给侧整合、马太效应凸显，龙头公司将享受估值溢价与业绩的戴维斯双击。3.行业兼具周期与成长双属性。就周期性而言，RevPAR降幅收窄为估值修复起点；经营模式迭代、品牌矩阵完善、高端化升级、下沉市场拓展提供成长空间。4.行业趋势：（1）连锁化率不断提升，但尚有较大提升空间；（2）下沉市场空间广阔，龙头品牌酒店加快低线城市布局；（3）轻资产模式加速布局。• 公司角度1.现有优势（1）产品：目前已形成较为完备的产品矩阵、并不断升级创新，满足多元化需求。（2）品牌价值：在所属领域已具备口碑效应，品牌价值有利于增厚利润率；消费者对品牌的信任提升用户粘性。（3）管理层：务实、具备前瞻性，准确判断周期且敢于在周期底部逆势扩张，紧跟消费趋势变迁及时升级产品矩阵，重视数字化运营与自有流量的培养提升盈利能力等。（4）运营效率：技术赋能、IT系统行业领先，管理效率高；会员体系搭建自有流量，提升盈利能力；EBITADA 率业内领先。2.未来看点（1）业务模式：着重拓展轻资产加盟模式，提升盈利与抵御周期能力。（2）经营战略：发力中高端市场；下沉市场拓店；产品结构性升级。资料来源：富途证券，公司公告，盈蝶咨询，中国饭店协会，WIND仅供内部参考，请勿外传核心逻辑• 估值分析1.行业角度：估值中枢受行业周期性影响。目前行业位于震荡筑底期，供给侧出清需求受限，随着疫情稳定市场复苏预期进一步高涨， 乐观情绪预期蔓延。2.公司角度：华住具备相对完整的产品品牌矩阵、优秀的管理层、优质物业资源、拥有品牌溢价、领先行业的会员体系、数字化赋能业界领先的经营效率，且公司逆势扩张、布局高端市场、加速地区发展，在行业修复的趋势下，公司将享受一定的估值溢价，推动估值上行。• 风险提示1.疫情反复风险：疫情反复超预期限制商务及旅游度假需求复苏，影响酒店正常经营；2.宏观经济波动风险：宏观经济下行压力，影响行业周期，行业整体景气度下行；3.酒店行业竞争加剧风险：行业龙头纷纷扩张，疫情后单体酒店出清连锁酒店抢占市场份额，若供给增量大于需求增量，行业竞争将进一步加剧，公司将面临经营压力；4.门店扩张不及预期：下沉市场消费能力与消费需求具有不确定性；高端市场面临国际酒店品牌竞争。• 盈利预测1. 经营数据方面，ADR疫情期间表现坚挺，2022年Q1至Q3，基本超越19年同期水平（3Q22华住ADR较19年增3.7%）；OCC华住恢复情况为行业最优，3Q22较19下降11%。随着OCC恢复，结合中高端化与行业供需关系错配带来的ADR提升，RevPAR有望实现量价齐升。2.新开酒店数量方面，预计公司 2023、 2024 年新增1200家店酒店。3.盈利能力方面，（1）毛利率，鉴于公司租金及人力等成本相对刚性、加盟营收占比持续提高考虑，毛利率与EBITDA利润率将得以优化。资料来源：富途证券，公司公告，盈蝶咨询，中国饭店协会，WIND仅供内部参考，请勿外传目录二、公司概览：品牌、技术、会员体系构筑竞争优势一、行业现状：供给出清，供给侧竞争格局改善三、未来展望：布局中高端推进、进军下沉市场四、盈利预测与风险提示仅供内部参考，请勿外传酒店行业三大核心指标： RevPAR、OCC、ADR• OCC指入住率，等于（实际出租客房数/可供出租客房总数）x100%• ADR指平均房价，等于客房总收入/实际出租客房数• RevPAR指每间可供出租客房提供的每日平均客房收入，等于平均房价x平均出租率RevPAROCCADR经济意义每间可供租出客房产生的平均实际营业收入，习惯用实际平均房价×出租率来计算是指某一特定时期实际售出的客房数与可售房数量的比率已售客房平均房价，计算方法为客房收入/实际售出客房数量影响因素客房出租率和平均房价取决于酒店的位置、提供的产品和服务、销售和品牌推广工作的有效性、有效管理酒店预订的能力客房收入和实际售出客房数量解释Revenue Per Available Room（每间可供出租客房收入） 这一概念作为其酒店经营业绩衡量和分析的基础。RevPa普遍采用的衡量手段反映的是以每间客房为基础所产生的客房收入，因此能够衡量酒店客房库存管理的成功与否。酒店入住率是衡量酒店经营状况的一项指标ADR 替 代 指 标 ： APR(AveragePublished Rate) ，即为平均牌价。当酒店普查报告或者年报中未提供ADR的相关信息时，牌价则可以作为参考计算出大概的ADR(平均房价)。表：核心指标概述资料来源：富途证券，公开资料仅供内部参考，请勿外传经营恢复情况：参考海外，OCC承压、RevPAR 的修复主要来源于ADR持续提升• 入住率仍未恢复到疫前水平，RevPAR 修复主要来源于房价贡献。（1）RevPAR：整体来看RevPAR恢复进程一波三折，从龙头酒店集团经营表现来看，RevPAR 已超疫前水。2022Q3，每周地区，万豪/洲际/雅高/温德姆RevPAR 分 别恢 复 至 疫 前104%/107%/112%/110%。（2）ADR好于OCC表现，RevPAR 的修复主要来源ADR持续提升。2022Q3，万豪OCC 和 ADR 分别恢复至2019年的95%和 110%，洲际OCC 和 ADR 分别恢复97%和112%。资料来源：富途证券，公司公告图：龙头酒店 RevPAR 已超疫前水平（较2019年）图：北美酒店平均OCC仍未恢复至疫前水平图：万豪（美加）OCC和ADR拆分-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%OCC-19ADR-190%20%40%60%80%100%120%万豪美加洲际美洲雅高美洲温德姆美国0204060801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2019202020212022%%%%%仅供内部参考，请勿外传经营恢复情况：中国酒店行业整体RevPAR恢复进程一波三折• RevPAR 随着疫情反复起伏波动，后续随着政策优化，线下消费将加快复苏进程。第一波，2020年初疫情逐步控制，酒店市场持续回暖，12月达到峰值，恢复到2019疫情前85%；第二波，自2021年起，进入疫情频繁反复阶段；第三波，2022年11月起，国内疫情防控政策优化措施陆续出台，线下出行及消费场景边际改，叠加各地陆续出台的促消费政策，出行消费或将进一步复苏。资料来源：富途证券，中国饭店协会，WIND图：中国酒店行业整体RevPAR恢复进程• 头部酒店ADR领先OCC恢复。以华住、锦江为例，ADR在2Q21分别较2Q19提升了约8%和5%，均领先于OCC的恢复。疫情不确定性致使酒店定价不再聚焦于以低价获客反而转向稳定利润；同时