快评号外第424期：2022年一季度及3月经济数据点评-总体维持韧性，压力边际上升

1 快评号外第 424 期（2022 年 4 月 19 日） 总体维持韧性，压力边际上升 ——2022 年一季度及 3 月经济数据点评 一、经济总览：维持韧性，修复不均 “三重压力”下，一季度我国经济总体呈现出较强韧性，但下行压力边际上升。一季度实际 GDP 同比增长 4.8%，符合市场预期，较去年四季度上升 0.8pct，但季调后环比增速较去年四季度下降 0.2pct 至 1.3%，且 3 月受疫情影响，经济下行压力明显上升。一方面，疫情冲击导致需求端消费低迷，生产端供应链紊乱、失业率攀升。另一方面，海外复工复产对我国出口形成替代，贸易景气料将下行。目前疫情对长三角、珠三角等主要经济区域的冲击已延续至二季度，并可能沿产业链外溢至其它地区。要实现全年 5.5%的增长目标，后三季度经济增速平均需达到5.7%，稳增长难度陡升，预计政策将进一步发力。 3 月经济供需两端压力凸显，修复不均。生产增速放缓，房地产投资和消费转为负增长，但受稳增长政策支撑，基建和制造业投资表现亮眼。规模以上工业增加值当月同比 5%；社会消费品零售总额当月同比-3.5%；城镇固定资产投资额累计同比 9.3%，其中房地产投资累计同比0.7%，全口径基建投资累计同比 10.5%，制造业投资累计同比 15.6%。 二、供给：生产动能趋弱，就业压力上升 一季度规上工业增加值同比增长 6.5%，比实际经济增速高 1.7pct，二者之间的明显差距折射出规模以下企业经营困难加大。上游采矿业增速上行 0.9pct 至 10.7%，中游制造业同比增速回落 1.1pct 至 6.2%，下游电热燃水生产供应业增速继续下降 0.7 pct 至 6.1%。分行业看，高技术制造业、装备制造业同比高增长，相关行业如电气机械及器材、计算机等电子设备、专用设备等增速均维持较高增速。汽车制造，其他运输设备制造增速回落，同比分别下降 3.2pct 和 1.3pct 至 4.0%和 2.9%。 2 快评号外第 424 期（2022 年 4 月 19 日） 疫情冲击下，3 月工业生产同比增速放缓，环比动能趋弱。当月规模以上工业增加值同比增速较 1-2 月下降 2.5pct 至 5.0%，季调后环比增速为 0.39%，动能弱于往年同期。其中受吉林、上海疫情影响，汽车制造业工业增加值同比增速由 1-2 月的 7.2%下滑至-1%。 一季度服务业生产指数同比增速回落 1.7pct 至 2.5%，显著低于疫情前同期水平，也低于去年四季度平均水平。3 月服务业生产指数进一步恶化，同比增速为-0.9%，较去年四季度平均下降 4.2pct，是近两年来首次负增长。铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等接触性聚集性行业明显受挫。 在此背景下，我国失业率持续走高，就业形势严峻。3 月全国城镇调查失业率为 5.8%，比上月上升 0.3pct，较去年末上升 0.9pct，已突破政府 5.5%的工作目标上限。其中，16-24 岁城镇青年调查失业率 16.0%，比上月上升 0.7pct。 前瞻地看，疫情反复是短期内我国生产端面临的主要制约，当前上海疫情仍未现明确拐点，二季度我国工业及服务业生产或受明显扰动。“稳就业”要求下，政策将加大力度保障生产和供应链的正常运转。 三、固定资产投资：结构分化加剧 一季度固定资产投资累计同比增长 9.3%，增速较 2021 年全年大幅上行 4.4pct，也高于疫前 2017-19 年同期水平。但 3 月当月增长势头有所放缓，同比增长 6.6%，季调后环比增长 0.61%。其中，房地产投资加速下行，制造业投资维持高增长、基建投资大幅提速，后两者是当前支撑经济的主要力量。 （1）房地产：加速下行 虽然多地相继放松限售限贷政策，但商品房销售收缩加剧，部分受到疫情影响。3 月全国商品房销售面积同比下降 17.7%，销售金额同比降幅更大，达到 26.2%，反映出商品房价格也在下行。3 月 70 大中城市 3 快评号外第 424 期（2022 年 4 月 19 日） 新建商品住宅价格指数同比增速继续下滑 0.5pct 至 0.7%，跌幅持平 2月。销售持续低迷叠加房企悲观预期仍未好转，导致 3 月房地产投资在1-2 月略有企稳后，再度加速下滑，单月同比增速下行 6.1pct 至-2.4%。 从房地产投资的两个主要组成部分来看，一是建安投资或加速下滑。虽然 1-2 月建安投资有所企稳，但 3 月房地产新开工、施工、竣工面积均加速回落，同比增速分别为-22.2%、-21.5%和-15.5%，其中施工面积回落了 44pct。二是土地购置费或仍低迷。3 月土地购置面积同比大幅收缩 41%，收缩幅度与 1-2 月基本持平。从百城情况看，土地市场仍较为冷清，3 月成交数量同比收缩 47.4%，成交面积同比收缩 37.8%。今年首批集中供地正在进行，相较 2021 年第三批集中供地，已完成集中供地的城市整体溢价率有所回升，流拍率有所下降，但主要是由于各地供地规模有所收缩、拍卖规则有所放松，房企拍地意愿仍然低迷。 3 月房企到位资金同比收缩加剧至 23%。观察房企资金来源，国内贷款、定金及预收款、个人按揭贷款均较 1-2 月加速下滑，单月同比收缩幅度均超 20%，仅自筹资金同比收缩有所减缓，回升 3.9pct 至-2.3%。 前瞻地看，由于疫情拖累居民收入和线下房地产销售，叠加房企新开工持续萎缩，土地购置面积持续收缩，预计房地产投资压力短期内难以实质性缓解。房地产需求端“稳增长”政策传导作用于房地产投资尚需时日。 （2）基建：加强发力 基建持续加强发力，同比增速在高基数下进一步上行。3 月基建投资明显提速，1-3 月全口径基建投资累计同比增长 10.5%，较 1-2 月上升 1.9pct，显著超越市场预期。从结构上看，三大行业均实现了较快增长，其中电热燃水增速最快，达到 19.3%；交运仓邮业增速环比小幅回落 0.9pct 至 9.6%，水环公共业增速环比上升 2.0pct 至 8.0%。 基建投资增速同比高增主要有两方面原因。一是资金充裕，前置发力。提前下达的 1.46 万亿新增专项债额度已发行 1.25 万亿，叠加去年 4 快评号外第 424 期（2022 年 4 月 19 日） 四季度发行的新增专项债，此外财政支出强度明显提升，节奏上积极靠前发力。二是各地重大项目早下达、早开工，提前形成实物工作量。 前瞻地看，受基建投资意愿积极、资金充足、项目到位、财政前置发力的支撑，上半年基建投资预计将维持较快增长。 （3）制造业：维持高增 制造业投资在疫情冲击下增速回落，但低基数下仍实现较高增长。1-3 月制造业投资同比增长 15.6%，两年平均增速为 22.5%，较 1-2 月下降 6.3pct，但较去年全年仍大幅上升 17.1pct。从结构上看，制造业投资的驱动力主要有以下几类：一是高技术行业投资保持高增长，同比增速为 32.7%；二是计算机电子设备、专用设备等行业，在出口韧性较高的拉动下，持续投资扩产；三是有色金属、石油、化工等上游行业，因俄乌冲突导致短缺和价格上涨，加上政策约束边际松动，相关行业投资增速上升。 前瞻地看，制造业投资有望稳健增长，但增速或边际