2022年一季报点评：归母净利+98.9%超预告上限，经营性现金流环比有所改善

证券研究报告·公司点评报告·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 国联股份（603613） 2022 年一季报点评：归母净利+98.9%超预告上限，经营性现金流环比有所改善 2022 年 04 月 21 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 阳靖 执业证书：S0600121010005 yangjing@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 100.90 一年最低/最高价 87.50/143.98 市净率(倍) 8.02 流通 A 股市值(百万元) 22,413.19 总市值(百万元) 34,699.54 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.58 资产负债率(%,LF) 51.70 总股本(百万股) 343.90 流通 A 股(百万股) 222.13 相关研究 《国联股份(603613)：2021 年年报点评：归母净利润同比+90%超预告上限，工业品电商空间广阔大有可为》 2022-04-12 《国联股份(603613)： 2022Q1业绩预告：归母净利润同增约91%，产业互联网迅猛发展》 2022-03-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 37,230 66,939 111,798 182,290 同比 117% 80% 67% 63% 归属母公司净利润（百万元） 578 966 1,561 2,484 同比 90% 67% 62% 59% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.68 2.81 4.54 7.22 P/E（现价&最新股本摊薄） 59.99 35.91 22.23 13.97 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2022 年 4 月 21 日国联发布 2022 年一季报。2022Q1 公司实现收入 121.38 亿元，同比+99.8%；实现归母净利润 1.55 亿元，同比+98.9%；扣除政府补助、委托他人投资或管理资产的损益等项目后，实现扣非净利润 1.45 亿元，同比+90.2%。公司 2022Q1 收入接近预告上限，归母净利润超预告上限，扣非净利润位于业绩预告中枢。 ◼ 费用端持续优化，销售净利率保持稳定：随着毛利率较低的新平台、新品类收入高速增长、占比提升，公司毛利率有小幅下降，2022Q1 毛利率为 3.02%，同比-0.3pct，未来随这些新平台议价能力提升，毛利率有望改善。2022Q1 公司费用率持续优化，销售费用率为 0.59%，同比-0.32pct，这使得公司在毛利率下降的情况下，依然能够保持销售净利率的稳定。2022Q1 公司销售净利率为 1.55%，同比-0.01pct。 ◼ 经营现金流环比明显改善：2022Q1，公司经营活动净现金流为 1.11 亿元，同比+7.3%，较 2021Q4 的-3.86 亿元有较大改善。此前，公司为保障货源增加了较多的预付款项，且由于双控因素及公司阶段性的客户支持策略影响，导致 2021Q4 的经营性现金流出现较大幅度下滑。2022Q1，公司预付款项较年初有所下降，经营现金流也有所改善。 ◼ 工业品电商整体渗透率不高，未来大有可为：据公司测算，2021 年底公司自营电商的渗透率仅为 1.02%，其中除了涂多多、玻多多（渗透率为 2.09%/ 1.09%）外，其余“多多”平台在对应行业的渗透率均不足 1%。工业品交易是一个非常大的赛道，目前正处于渗透率爬升的高速成长阶段，公司工业品电商业务拥有横向复制和纵向深挖的潜力，有望通过拓宽用户和提升客单价实现持续高增。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们看好工业品电商渗透率的不断提升，以及公司的长期增长潜力。在工业品电商业务高增的带动下，2022Q1 公司业绩十分亮眼，归母净利润超预期。出于对疫情后续影响的谨慎考量，我们仍维持 2022-2024 年公司归母净利润预测为 9.7/ 15.6/ 24.8 亿元，同比增长 67%/ 62%/ 59%，4 月 21 日收盘价对应 P/E 为 36x/ 22x/ 14x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：工业品价格波动，新平台发展不及预期，用户流失，客户违约风险，行业竞争加剧等 -22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%23%2021/4/212021/8/202021/12/192022/4/19国联股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 业绩简评 2022 年 4 月 21 日国联发布 2022 年一季报。2022Q1 公司实现收入 121.38 亿元，同比+99.8%；实现归母净利润 1.55 亿元，同比+98.9%；扣除政府补助、委托他人投资或管理资产的损益等项目后，实现扣非净利润 1.45 亿元，同比+90.2%。公司 2022Q1收入接近预告上限，归母净利润超预告上限，扣非净利润位于业绩预告中枢。 图1：国联股份收入及增速 图2：国联股份归母净利润及增速 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 经营分析 费用端持续优化，销售净利率保持稳定：随着毛利率较低的新平台、新品类收入高速增长、占比提升，公司毛利率有小幅下降，2022Q1 毛利率为 3.02%，同比-0.3pct，未来随这些新平台议价能力提升，毛利率有望改善。2022Q1 公司费用率持续优化，销售费用率为 0.59%，同比-0.32pct，这使得公司在毛利率下降的情况下，依然能够保持销售净利率的稳定。2022Q1 公司销售净利率为 1.55%，同比-0.01pct。 图3：2022Q1 公司毛利率有所下降，但净利率保持稳定 图4：公司费用率有所改善 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 60.76 79.58 94.41 137.55 121.38 155.16%132.26% 123.50%93.02%99.76%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0204060801001201401602021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1营业收入（亿元）YoY（右轴）0.78 1.38 1.23 2.40 1.55 91.57%89.22%88.45%90.66%98.85%82%84%86%88%90%92%94%96%98%100%0.00.51.01.52.02.53.02021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1归母净利润（亿元）YoY（右轴）3.33%3.36%3.01%3.34%3.02%1.56%2.10%1.64%2.10%1.55%0%1%1%2%2%3%3%4%4%2021Q12021Q22021Q320