量增价升，业绩释放

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：15.06 元 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001 电话： Email：duchong@zts.com.cn 联系人：王璇 电话： Email：wangxuan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,481 流通股本(百万股) 2,481 市价(元) 15.06 市值(百万元) 37,364 流通市值(百万元) 37,364 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 相关报告一 2 相关报告二 3 相关报告二 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 52,276 64,961 73,953 77,496 79,084 增长率 yoy% -13% 24% 14% 5% 2% 净利润（百万元） 3,468 4,780 6,057 6,868 6,966 增长率 yoy% -4% 38% 26.71% 13.39% 1.42% 每股收益（元） 1.40 1.93 2.44 2.77 2.81 每股现金流量 2.22 4.45 5.94 -1.67 9.57 净资产收益率 14% 15% 16% 16% 14% P/E 10.8 7.8 6.2 5.4 5.4 PEG 0.05 0.81 0.30 0.20 0.40 P/B 1.8 1.4 1.2 1.0 0.9 备注：股价为 4 月 20 日收盘价 投资要点  华东地区焦煤龙头，煤种全、规模大。公司所属的淮北矿区是国家亿吨级大型煤炭基地——两淮煤炭基地的重要组成部分，是华东地区焦煤品种最全、单个矿区冶炼能力最大的炼焦生产企业。淮北矿业产品以炼焦精煤为主，约占商品煤产量 50%左右，涵盖焦煤、肥煤、瘦煤、1/3 焦煤、贫煤、气煤等品种，拥有独特的煤种优势。截至 2021 年底，公司在产产能 3555 万吨/年，权益产能 3258.83 万吨。截至 2020 年底，炼焦煤选洗能力 2900 万吨/年，其中临涣选煤厂以 1600 万吨/年产能位居国内前列。公司煤化工业务主要产品为焦炭，目前已具备生产焦炭、甲醇、焦油、硫铵、粗苯、精苯等较完整的煤化工系列产品的能力。截至 2021 年底，公司拥有焦炭产能 440 万吨/年；甲醇产能 90 万吨/年（50 万吨预计 2022 年投产运行）；在建乙醇产能 60 万吨/年（预计 2024 年投产运行）。  煤炭：300 万吨信湖投产、800 万吨陶忽图新建，奠基成长。信湖煤矿于 2021 年正式投产，核定产能 300 万吨/年，煤种为焦煤和 1/3 焦，预计 2022 年产能利用率约为 70%（预计将带来 150 万吨的焦煤增量），2023 年达产。淮北矿业于 2022 年成功扩展新矿区，获得陶忽图煤矿建设批复，核定产能为 800 万吨/年。陶忽图煤矿位于鄂尔多斯纳林河矿区，为优质动力煤矿井，发热量在 6000 大卡以上。公司持有其 51%股份，预计将在十四五期间建成投产，其投产将缓解公司动力煤热值较低劣势，带来公司高卡煤竞争优势。  煤化工：低成本、高价格，盈利弹性较大。受益于行业高景气，公司煤化工产品价格维持高位，贡献业绩增量。2021 年公司煤化工单位售价为 2850 元/吨，同比增长 50%，其中焦炭、甲醇售价分别为 2646、2259 元/吨，同比分别增长 49%、42%。淮北矿业煤化工原料煤自给率约为 50%，自产洗精煤能够较大程度上满足煤化工生产需求，具有较强成本竞争优势，锁定产业链利润。此外，公司焦炉煤气综合利用制 50 万吨甲醇项目，已于 2021 年 12 月试生产，预计 2022 年 6 月底前正式投产；甲醇综合利用项目制 60 万吨乙醇项目已于 2021 年 12 月开工建设，EPC 总承包已签订，预计 2023年底建成试生产，2024 年正式投产。我们预计煤化工行业高景气、高价格可持续，叠加公司煤化工产能投产，共同给公司业绩带来较大弹性。  差异化现金分红政策，高比例分红或可值得期待。淮北矿业公告《未来三年（2022-2024 年）股东回报规划》，每年以现金方式分配的利润不低于 30%。其中，拟定差异化的现金分红政策：公司发展阶段属成熟期且无/有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红所占比例最低应达到 80%和 40%。当前行业处于成熟期，公司资本支出规模可控，在当前煤炭行业高景气背景下，高现金分红或可值得期待。2021 年归母净利润（47.80 亿）和经营活动现金流净额（110.53 亿）纷纷创出借壳上市以来新高，我们认为公司有能力、有意愿进行高比例现金分红。  盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 739.53、774.96、790.84 亿元，实现归母净利润分别为 60.57、68.68、69.66 亿元，每股收益分别为 2.44、2.77、2.81 元，当前股价 15.06 元，对应 PE 分别为 6.2X/5.4X/5.4X，考虑公司整体资产质量较高，估值较低，加上炼焦煤市场向好，首次覆盖并给予“买入”评级。  风险提示：新投产矿井产能利用率不及预期、煤炭价格大幅下跌、资本支出超预期、研报使用信息数据更新不及时风险。 量增价升，业绩释放 淮北矿业(600985.SH)/煤炭 证券研究报告/研究简报 2022 年 04 月 20 日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04淮北矿业 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 研究简报 内容目录 1、历史沿革以及股权结构 .................................................................................. - 4 - 2、营业收入结构 ................................................................................................. - 5 - 煤炭业务 ...................................................................................................... - 7 - 煤化工业务 ...............................................................