WEIQ平台价值凸显，Web3.0业务未来可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 04 月 20 日 证 券研究报告•2021 年年报点评 买入 （ 上调） 当前价： 8.42 元 天 下 秀（600556） 传 媒 目标价： 10.15 元（6 个月） WEIQ 平台价值凸显，Web3.0 业务未来可期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 18.08 流通 A 股(亿股) 10.67 52 周内股价区间(元) 7.83-15.31 总市值(亿元) 152.21 总资产(亿元) 50.03 每股净资产(元) 2.01 相 关研究 [Table_Report] 1. 天下秀（600556）：“红人+科技”双轮驱动，创新业务值得期待 (2021-10-31) 2. 天下秀（600556）：营销平台活跃度提升，红人生态链日趋完善 (2021-08-17) [Table_Summary]  事件：公司公布 2021年年度报告，全年实现营业收入 45.1亿，同比增长 47.4%；实现归母净利润 3.5亿，同比增长 19.9%；扣非净利润 4.2亿，同比增长 12.7%。截至报告期，公司近五年营收 CAGR 达 57.7%，扣非净利润 CAGR为 43.2%。  构筑“红人生态圈”，WEIQ 平台价值凸显。公司已构建涵盖红人营销、红人评估、红人创业服务、红人职业教育、新消费品牌的“红人生态圈”。WEIQ平台连接商家端和红人端，两端齐头并进，平台商业价值逐步凸显。1）商家端，当前 WEIQ 平台活跃商家客户已达 7918 个，其中品牌客户 799 个，活跃品牌客户留存率 79.6%，客户所在行业从护肤品、网服电商、食品饮料扩展至汽车、金融等传统行业；2）红人端，平台注册红人账户数累计达到 192.1 万，入驻 WEIQ 平台的 MCN 机构数量达到 1.1 万家，红人账号领域分布广泛，满足不同行业客户的多样化需求。伴随经济快速增长，平台发展前景广阔，覆盖范围有望进一步扩大。  研发驱动发展，夯实主业竞争优势。公司持续加大研发投入，WEIQ 平台并行处理能力增强，需求转化能力持续提升，2021年订单量爆发增长至 380.7万笔。基于红人经济领域的资源积累，公司拓展相关数据产品和商业服务，已开发WEIQ-SaaS、热浪数据等数据化产品，并提供 IMSOCIAL 红人加速器、TOPKLOUT 克劳锐等商业服务业务。公司积极布局红人经济生态链，构筑品牌护城河，主业竞争优势显著。  布局元宇宙赛道，Web 3.0 业务发展前景可期。公司战略布局元宇宙业务，目前已开发出 3D 虚拟生活社区“虹宇宙”和自媒体数字藏品工具集“TopHolder 头号藏家”等优质产品，并与鱼太闲、天才小熊猫等 IP 及龙湖地产、拉菲等品牌达成合作，探索基于区块链技术、面向 Web 3.0时代的创新产品和商业模式，未来 Web 3.0 业务发展值得期待。  盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年归母净利润分别为 5.2亿元、7.4亿元、9 亿元，对应的 PE 分别为 29 倍、21 倍、17 倍。考虑到 WEIQ 平台订单数量高增，经营平稳成长，红人生态链日渐成熟，公司处于业绩高速增长期，按 PEG＝1 时估值，给予公司 2022 年 35 倍估值，上调至“买入”评级，对应目标价10.15 元，建议积极关注。  风险提示：行业发展不及预期的风险、宏观经济出现波动的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4511.67 6101.86 7947.95 9955.92 增长率 47.42% 35.25% 30.25% 25.26% 归属母公司净利润（百万元） 354.29 521.89 738.47 900.61 增长率 19.90% 47.31% 41.50% 21.96% 每股收益 EPS（元） 0.20 0.29 0.41 0.50 净资产收益率 ROE 9.28% 12.24% 15.10% 15.98% PE 43 29 21 17 PB 4.20 3.73 3.23 2.79 数据来源：Wind，西南证券 -28%-15%-1%13%26%40%21/421/621/821/1021/1222/222/4天 下 秀 沪深300 天 下 秀 （ 600556） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设 假设 1：公司红人业务保持稳定的毛利率，毛利率维持在 22%左右波动； 假设 2：KOL 营销行业保持 25%以上的行业增速，预计公司红人营销平台 2022-2024年业务增速分别为 35%、30%、25%； 假设 3：公司红人矩阵维持 30%以上的扩张速度。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 红人营销平台 收入 4289.7 5791.0 7528.3 9410.4 增速 44.9% 35.0% 30.0% 25.0% 毛利率 22.3% 22.2% 22.0% 21.8% 红人创新业务 收入 222.02 310.8 419.6 545.5 增速 123.6% 40.0% 35.0% 30.0% 毛利率 22.9% 23.0% 23.5% 24.0% 合计 收入 4511.7 6101.9 7948.0 9955.9 增速 47.4% 35.2% 30.3% 25.3% 毛利率 22.3% 22.2% 22.1% 21.9% 数据来源：Wind，西南证券 公司为红人营销龙头企业，主营业务优势明显，WEIQ 平台订单数量高增，经营平稳成长，红人生态链日渐成熟，元宇宙布局或将成为潜在业绩新增长点。根据盈利预测，预计未来三年公司营收年复合增速为 30%，归母净利润年复合增速为 36%，考虑到公司处于业绩高速增长期，我们选用 PEG 进行估值，按 PEG＝1 时估值，给予公司 2022 年 35 倍估值，上调至“买入”评级，对应目标价 10.15 元，建议积极关注。 风险提示 行业发展不及预期的风险、宏观经济出现波动的风险。 天 下 秀 （ 600556） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4511.67