传智教育(003032)短期疫情波动影响招生及线下培训业务，长期受益于国家政策支持，学历型职教布局可期

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 教育综合 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 市场数据日期 2022-04-20 收盘价（元） 16.30 总股本（百万股） 402 流通股本（百万股） 165 总市值（百万元） 6,560 流通市值（百万元） 2,684 净资产（百万元） 1,213 总资产（百万元） 1,749 每股净资产（元） 3.01 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《【兴证社服&零售】传智教育2021 中报点评：招生恢复仍待就业信心重铸，疫情扰动不改长线逻辑》，2021-08-18 《【兴证社服&零售】传智教育2021 一季报点评：疫情反复影响线下招生，厚积薄发应对市场需求回升》，2021-04-28 《【兴证社服&零售】传智教育2020 年报点评：线下业务企稳，非学历高教+线上培训提供新增长点》，2021-04-20 ＃emailAuthor＃ 分析师： 熊超 xiongchao@xyzq.com.cn S0190517080005 刘嘉仁 liujr@xyzq.com.cn S0190518080001 ＃assAuthor＃ 研究助理： 张彬鸿 zhangbinhong@xyzq.com.cn 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 664 1036 1270 1525 同比增长 3.8% 56.1% 22.6% 20.1% 归母净利润(百万元) 77 143 224 318 同比增长 18.1% 86.0% 56.8% 42.0% 毛利率 48.8% 46.1% 47.4% 49.3% 净利率 11.6% 13.8% 17.6% 20.9% 净资产收益率 6.3% 10.5% 14.2% 16.8% 每股收益(元) 0.19 0.36 0.56 0.79 每股经营现金流(元) 0.47 0.41 0.55 0.85 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 摘要请在该此处表格内输入。 ⚫ ⚫ 说明： 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序，重要的放在前面。要点 3-5 个，总字数不超过 1000 字。 风险提示： ＃summary＃ ⚫ 事件 公司公告：1）2021 年，公司实现营业收入 6.64 亿元/同比+3.79%（较 2020 年、下同），归母净利润 0.77 亿元/同比+18.10%，扣非后归母净利润 0.49 亿元/同比+25.48%，经营活动净现金流 1.91 亿元。2021Q4，公司实现营业收入 1.74 亿元/同比-12.48%，归母净利润 0.13 亿元/同比-74.11%。2）2022Q1，公司预计实现归母净利润 0.15-0.22 亿元/同比 2021Q1 增长 130.80%-238.51%。 ⚫ 点评 疫情反复影响线下招生和参培意愿，公司积极应对、经营情况向好。2021 年国内疫情呈现波动态势，影响部分教学中心复课进度，但随着宏观经济恢复和就业景气度提升，公司经营向好，实现营业收入 6.64 亿元/同比+3.79%，恢复至2019 年同期的 72%。分地区来看，华东/华南/华北/华中/华西分别实现营收1.52/1.23/2.76/0.92/0.22 亿元，其中仅华北地区因河南汛情、北京出行管制导致同比略有下滑。分业务板块来看，短训业务/非学历高等教育分别实现营收6.22/0.29 亿元，核心短训业务稳中向好，主要系公司不断创新网络营销体系，长短视频平台辐射用户超千万，品牌认知度和知名度均有所提升。 ＃dyCompany＃ 传智教育 ＃ dyStockcode＃ 003032.SZ ＃title＃ 短期疫情波动影响招生及线下培训业务， 长期受益于国家政策支持，学历型职教布局可期 ＃createTime1＃ 2022 年 4 月 20 日 股票报告网 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(带市场行情) 成本端有所改善，但利润率相较疫前仍有优化空间。从成本端来看，剔除新租赁准则影响，2021 年公司毛利率为 46.51%/同比+1.55pct。随公司各项业务恢复，公司线下场地利用率逐步增长，同时调整人员结构以降费增效。从费用端来看，2021 年公司期间费用率为 38.65%/同比基本持平，受收入基数影响，相较 2019 年增长 7.72pct。一方面， 公司新营销渠道的效用持续体现，销售费用率同比下降 0.80pct；另一方面，公司持续稳定投入研发，深化教研改革，2021 年研发费用达 7,525 万元。 中专办学获批，学历型职教布局可期。2021 年 12 月，公司公告设立全资子公司“宿迁传智互联网中等职业技术学校有限公司”，并已取得相应办学许可和营业执照。公司将以上述子公司为主体，实施高中阶段学历教育的营利性民办学校，预计明年开始招生，场地为原有沭阳一期校园，具体学额需要考虑教师储备情况决定。相较于此前与上海开放大学合办的传智专修学院，主要不同之处在于中专学校会在统招目录中体现，属于学历型职业教育，有利于在促进公司数字化职业教育生态发展战略实施的基础上，完善和提升公司技能+学历双轨发展布局，有望持续探索高教业务发展。 盈利预测及投资评级：今年 3 月以来本土疫情形势较为严峻，且对于核心城市的影响不同于以往，预计短期对公司招生和教学开展有一定影响。长期来看，公司拥有系统性教研体系和全国性品牌口碑，叠加营销、研发持续投入，国家多次发文推动职教发展，鼓励社会多元化办学及制定高标准发展目标，公司作为 IT 职教龙头有望受益，同时逐步布局学历型职业教育，有望打开第二增长曲线。考虑到疫情影响，下调 2022-2023 年预测，预计 2022-2024 年净利润为 1.43/2.24/3.18 亿元，4 月 20 日收盘价对应 PE 为 45.9/29.3/20.6 倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：IT 人才需求下降风险、市场竞争加剧风险、公司治理风险、募投项目进展不及预期、教育行业政策风险。 股票报告网 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 公司点评报告(带市场行情) 报告正文 事件 公司公告：1）2021 年，公司实现营业收入 6.64 亿元/同比+3.79%（较 2020 年、下同），归母净利润 0.77 亿元/同比+18.10%，扣非后归母净利润 0.49