策略专题研究：中观视角看供应链问题下的行业特征

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月21日策略专题研究中观视角看供应链问题下的行业特征核心观点策略研究·策略专题证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)7731.10/-7.33创业板/月涨跌幅(%)2363.65/-12.90AH 股价差指数141.29A 股总/流通市值 (万亿元)72.55/62.33市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《策略专题-中观超额收益追踪图谱（2022.04）》 ——2022-04-20《再融资需求仍处低位，银行一路向北增配-资金观测半月谈》——2022-04-18《策略专题研究-油价上涨对各行业影响的定量测算》 ——2022-04-06《策略专题研究-“货币-信用”风火轮的重启——四月大类资产配置观点》 ——2022-04-04《策略深度研究-“资本周期”框架在 A 股市场的应用》 ——2022-03-25上海地区疫情对交运、租赁、信息等行业的影响最为明显。综合 2017 版区域投入产出表，上海投入到全国产出对角线上的行业里，直接消耗系数最高的为交运设备（3.39%）、交运仓储邮政（2.03%）、租赁和商业服务（1.95%）、信息传输软件和信息技术服务（1.78%）、燃气生产供应（1.30%）。另外，上海的交运设备对全国的金属制品、机械和设备修理服务，上海的化工行业对全国的卫生和社会工作，上海的租赁和商业服务对全国的批发和零售等，上下端对应的直接消耗系数间都能达到一个百分点以上。服务消费对交运类的需求最高，交运子类别下道路货运对各行各业的贡献最为关键。我们将投入产出表中涉及“交、运、邮、仓”的 12 个相关行业与其他 142 个细分行业间投入产出关联：（1）下游消费尤其是批发、零售、商务服务、科技推广和应用服务等服务业消费，对“交、运、邮、仓”的依赖程度最高；（2）感应度系数衡量各部门一单位产出，需要“交、运、邮、仓”的投入程度，我们发现道路货运对各行业的影响最大，感应度系数在 1.37 左右，此外，多式联运和运输代理、装卸搬运和仓储、邮政、水上货运和运输辅助、航空旅客运输的感应度系数也在0.4 以上。目前对中观景气的影响因素上，我们需关注主要矛盾从原油价格上涨到供应链压力的变化。2022 年 1-2 月各行业利润增速的“杠铃型”结构是由于油价上涨所致，国内原油一次消费比例高，中游利润承压显著。而局部地区疫情反复导致的交通、运输、邮政、仓储等支撑性行业的问题也加大了供应瓶颈的压力，对下游消费，尤其是服务业消费会产生一定的溢出效应，需要留意利润端中游承压到下游承压的切换。风险提示：海外货币政策收紧、国内外供应链瓶颈问题、俄乌冲突等地缘问题短期难以缓解等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录透过上海疫情看中观行业的影响......................................................................................................4“交、运、邮、仓”对中观行业的外溢性......................................................................................6参考资料..........................................................................................................................................10免责声明............................................................................................................................................11请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 全国各省份投入到上海产出间的直接消耗系数测算...................................................................................4图2： 上海各行业对全国相应行业直接消耗系数（占比 10%以上 vs 占比 1-10%）.......................................... 5图3： 全国各行业对上海市相应行业直接消耗系数...............................................................................................5图4： 上海投入到全国各省份产出间的直接消耗系数测算...................................................................................6图5： 3 月下旬开始宏观经济高频指数出现回落....................................................................................................7图6： 吉林和上海疫情后交运物流景气度开始走弱...............................................................................................7图7： 交运物流景气指数的分项构成情况...............................................................................................................8图8： 中国物流景气指数分项变化...........................................................................................................................8图9： 3 月物流景气指数加速走弱............................................................................................................................8图10： 全国产出部门对交通运输邮政仓储业的直接消耗系数在 0.4 以上的行业分布.................................... 9图11： 交通运输邮政仓储行业感应度系数分布.........................................