建筑材料行业保障性安居工程系列报告一：城市改旧，建材迎新

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业深度报告 保障性安居工程系列报告一：城市改旧，建材迎新 旧改纳入保障性安居工程，政策推进拉动万亿级市场 我国城镇化进入城市更新时代，老旧小区改造接力棚改，成为保障性安居工程的主要项目。在十四五期间，全国重点改造 2000年底前建成的 21.9 万个老旧小区，改造内容分为基础类、完善类、提升类 3 大类。相较于棚改，老旧小区改造力度更大、增速更快，能在短期内带动投资快速增长，现已成为惠及民生、扩大内需、助力稳增长的重要举措。老旧小区改造涉及产业链较长，根据国务院参事仇保兴测算，十四五期间做好城市建设、扩大内需的重点工作可拉动投资和消费约 30 万亿元，其中城镇老旧小区改造约 5.8 万亿元。 模式更新参与资金多元化，机制健全落地效率逐渐提高 旧改项目落地程序复杂，涉及环节众多，需要从资金和制度两方面保障实际进度。①资金方面：目前旧改项目商业模式不断更新，注入资金更加多元化，中央财政资金支持力度最大，专项债明显发力；社会资本参与程度不断提升，个人也可通过公积金形式参与其中，三者对旧改资金形成保障。②制度方面：各环节的保障机制更加完善，政府统筹安排明确各部门责任，旧改纳入地方考核指标，审批速度不断加快提升效率，严格执行保证旧改质量。2021 年，全国新开工老旧小区改造共 5.56 万个，连续两年超过既定目标。 旧改带动四大建材品类需求，十四五有望新增三千亿市场 老旧小区改造带来建材增量机会，各类项目主要涉及防水、外墙涂料、外墙保温、管材四大板块，而这四大板块主要集中应用于基础类项目，通常直接有财政资产支持，因此旧改有望为建材带来更加确定的增量市场。此外根据国外发展经验，旧改并非一蹴而就，存在着中长期的周期性需求。我们预计十四五期间，因老旧小区改造而带来的建材新增市场空间为 3634.87 亿元，其中防水材料增加 749.54 亿元，外墙涂料增加 943.10 亿元，保温材料增加 1100.93 亿元，管材增加 841.30 亿元。 目前多省老旧小区改造项目招标以综合打分为主，对企业能力提出要求；而建材龙头有望凭借自身产品及渠道优势，抢占更多市场份额。①东方雨虹：多品类直接受益，渠道优势突显。②三棵树：战略层面重视旧改，涂料防水全面发力。③中国联塑：生产基地布局全国，深化央企合作有利参与旧改。 风险分析：1）政策推行速度不仅预期；2）财政资金落实不到位；3）工程进度未达目标 维持评级 强于大市 杨光 yangguang@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440519110003 SFC 中央编号：BQE142 发布日期： 2022 年 04 月 21 日 市场表现 相关研究报告 -13%-8%-3%2%7%12%2020/11/102020/12/102021/1/102021/2/102021/3/102021/4/102021/5/102021/6/102021/7/102021/8/102021/9/102021/10/102021/11/10建筑材料上证指数建筑材料 股票报告网 行业深度报告 建筑材料 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、旧改开启城镇化高质量发展，相关产业链直接受益 .................................................................................... 1 1.1 老旧小区改造纳入保障性安居工程，顶层设计推动旧改加速 ............................................................. 1 1.2 旧改项目开工超预期，拉动万亿级市场需求 ......................................................................................... 3 二、模式更新参与资金多元化，机制健全落地效率逐渐提高 ............................................................................ 6 2.1 旧改项目落地程序复杂，涉及环节众多................................................................................................. 6 2.2 资金：政府财政提供有力支撑，模式更新带动社会资本参与 ............................................................. 7 2.3 制度：项目流程逐步优化，保证旧改顺利落地 ................................................................................... 13 三、旧改带动四大建材品类需求，十四五有望新增千亿市场 .......................................................................... 16 3.1 十四五期间旧改容量充足，四大板块将迎千亿需求 ........................................................................... 16 3.2 我国旧改尚处于初期阶段，城市更新存在周期性需求 ....................................................................... 20 3.3 龙头积极参与旧改，渠道优势抢占市场................................................................................................ 21 需求侧：资金充裕，项目招标优选龙头.............................................................................................. 21 供给侧：布局中长期市场，龙头扶持渠道发力 .................................................................................. 23 四、风险分析 ......................................................................................................................................................... 27 股票报告