2021年报-2022年一季报点评：新兴品类快速增长，激励计划彰显信心

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 20 日 公司研究 新兴品类快速增长，激励计划彰显信心 ——老板电器（002508.SZ）2021 年报 & 2022 年一季报点评 买入（维持） 当前价：30.43 元 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 9.49 总市值(亿元)： 288.79 一年最低/最高(元)： 24.65/49.05 近 3 月换手率： 51.39% 股价相对走势 -32%-17%-2%12%27%02/2106/2109/2112/21老板电器沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 9.46 -7.09 4.94 绝对 6.55 -21.37 -12.74 资料来源：Wind 相关研报 谨慎计提卸下包袱，长期发展前景乐观——老板电器（002508.SZ）2021 年度业绩快报点评（2022-02-25） 事件： 公司发布 2021 年年报和 2022 年一季报：2021 年实现营业收入 101.48 亿元，YoY+24.84%；归母净利润 13.32 亿元，YoY-19.81%，净利润下滑主要系计提 7.65亿元信用减值损失。1Q22 公司实现营业收入 20.86 亿元，YoY+9.32%；归母净利润 3.68 亿元，YoY +2.47%；扣非净利润 3.36 亿元，YoY +4.27%。公司拟向股东每10 股派发现金红利 5 元（含税），现金分红率 35. 5%。公司公告 2022 年股票期权激励计划，行权条件以 2021 年营业收入为基数，2022-2024 年每年营业收入复合增长率不低于 15%。 点评： 传统品类价格驱动，新兴品类快速增长。根据奥维推总数据，2021 年油烟机/燃气灶/洗碗机行业零售额分别同比+4%/2%/14%。分产品看，2021 年老板油烟机/燃气灶/洗碗机/蒸烤一体机收入增速分别为+19%/27%/101%/71%。公司传统品类增长明显优于行业，奥维月度数据显示，2021 年公司油烟机线上/线下的零售量增长分别为-1%/+3%，均价增长分别为+7%/+13%，以此推断传统品类增长或主要由提价带动。2021 年公司新兴品类延续快速增长，第二、第三品类群的收入占比上升至19.0%，同比+3.1pcts，分半年看洗碗机/蒸烤一体机 21H2 的收入增长分别为+80%/58%，基数上升后增速略有回落。分渠道看，2021 年不同渠道营收增速由大到小分别为直营、代销、工程（同比+39%/+19%/+7%），其中直营（电商）渠道增速较高主要系 1）品类加速迭代升级，优势产品线上/线下共享，2）新老媒体平台相互引流，内容化营销深挖用户价值。 计提资产减值损失致净利率下滑，整体经营情况依然稳健。2021 年全年公司毛利率52.35%（YoY-3.8pcts），其中 4Q21 毛利率 43.73%（-10.4pcts），1Q22 毛利率52.56%（-4.8pcts），4Q21 和 1Q22 下滑幅度较大主因会计政策调整以及原材料成本持续高位。2021 年销售费用率 YoY-2.2pcts，其中 4Q21 和 1Q22“毛利率-销售费用率”同比-3.3pcts/-1.6pcts，毛销差下滑相对平缓，公司积极费用管控应对外部环境。公司 4Q21/1Q22 净利率同比分别-22pct/-1pcts，其中去年 Q4 净利率大幅下滑主要系资产减值损失（计提龙头房企应收科目）所致，由于计提较为彻底，2022 年减值风险大幅缩窄。资产负债表方面，2021 年末预付/应付款项较年初+88%/+25%，主因本期购买原材料的相关款项增加。21 年末自有现金达到 67 亿元，占总资产 48%；21 年经营性净现金 13.7 亿元，公司整体经营状况良好。 盈利预测、估值与评级：老板在保持传统品类领先地位的同时积极发展出第二增长曲线，同时基于今年以来“稳增长”的政策基调，我们对公司中长期的发展保持乐观。因 3 月以来国内疫情走高带来的经济不确定性，以及考虑到居民收入恢复速度可能偏慢，我们下调 2022-2023 年净利润预测为 21.5、23.9 亿元（较前次预测下调 5.3%、10.8%），新增 2024 年净利润预测为 25.8 亿元，当前股价对应 PE 分别为 13、12、11 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，地产销售持续下滑，原材料价格上行。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 老板电器（002508.SZ） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,129 10,148 11,354 12,661 13,907 营业收入增长率 4.74% 24.84% 11.89% 12.27% 10.04% 净利润（百万元） 1,661 1,332 2,151 2,393 2,582 净利润增长率 4.46% -19.81% 61.54% 11.24% 7.91% EPS（元） 1.75 1.40 2.27 2.52 2.72 ROE（归属母公司)（摊薄） 20.63% 15.44% 20.88% 20.05% 18.89% P/E 17 22 13 12 11 P/B 3.6 3.3 2.8 2.4 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-04-19 图 1：公司单季度营业收入及同比 图 2：公司单季度归母净利润及同比 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05101520253035单季度营业收入同比增速（右）（亿元） -120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%-10123456单季度归母净利润同比增速（右）（亿元） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图 3：公司单季度三费率 图 4：公司单季度毛利率和净利率 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%销售费用率管理费用率财务费用率 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%毛利率净利率 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 老板电器（002508.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 8,129 10,148 11,354 12,661 13,907 营业成本 3,563 4,835 5,881 6,427 7,062 折旧和摊销 109 119 130 145 160 税金及附加 62 81 91 89 97 销售费用 2,147 2,454 2,839 3,165 3,477 管理费用 297 364 403 430 473 研发费用 303