2022年3月经济数据点评：2季度GDP可能下滑，政策见效需等待封控结束

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 宏观点评报告 [table_main] 宏观点评报告模板 2 季度 GDP 可能下滑，政策见效需等待封控结束 2022 年 3 月经济数据点评 核心内容： 分析师  1 季度经济好转，冲击事件增多 2022 年 1 季度经济增速仍然略超市场预期。1季度经济运行受到多方面困扰，形势较为复杂。2 月末开始的俄乌冲突带来的供给混乱、金融混乱以及全球大宗商品价格紊乱，同时成本上行带来的通胀预期。3 月份美联储加息带来的全球货币收紧。3 月下旬我国新冠疫情防控再次收紧，对产业链、物流链的打击不容忽视，尤其是持续至 4 月的上海封控使得长三角地区工厂大部分停工，我国经济增长面临巨大的考验。  供给稍显平稳，3 月份冲击开始显现 1 季度工业生产小幅弱于 2021 年 4 季度。PMI 显示订单回落，产成品库存上行，工业生产未来受到压制。3 月份工业生产再次走低，受到了疫情封控的影响，尤其是汽车行业等受影响较深。虽然原材料价格上行带来了上游生产的回升，但对整个下游需求均有压制。较好的方面是出口行业保持平稳，出口交货值创出新高，相关行业的生产平稳。  制造业和基建表现较好制造业投资表现较好，制造业的投资额持续上行。持续的政策和资金加持带动了制造业的投资，政策效果已经在制造业显现。基建投资持续上行，1 季度基建投资快速上行，政府债券发行速度较快，基建投资上半年会持续走高。  房地产和消费继续下滑房地产投资方面，房地产先行指标卖地收入、房地产新开工、商品房销售面积和销售额均处于回落状态。房地产资金到位情况并未好转，并且开年房地产预付款大幅上行，房地产开发商资金较为紧张。社会零售消费在 3 月份负增长，1 季度仅有 3.3%的增速。疫情防控已经对零售消费带来巨大的影响，汽车、石油制品、房地产相关的家用电器和家具、升级消费的金银珠宝等均大幅下滑，食品和药品消费再次上行。对新冠疫情的防控在 4 月份仍然持续，消费仍然弱势运行。  政策已经开始发力，仍然继续实施政策层已经有积极反应，货币政策方面 4 月份央行再次下调存款准备金率，同时央行积极协调增加贷款增速；财政政策方面，政府债券融资快速上行，1 季度债券融资已经超过 2020 年 1 季度。4 月 18 日央行和外汇局出台 23 条举措全力做好疫情防控和经济社会发展金融服务已经较为充分的表达了货币政策积极的意图。接下来需要等待疫情防控政策的变化，生产可以逐步恢复正常，而对于疲软的消费财政政策可以给与居民让利，恢复居民信心。  降准降息可能要再次等待，经济在下半年回弹我们暂时降准降息可能需要等待，等待政策的效果以及封控的变化，政策对经济的支持没有犹豫。 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com 分析师登记编码：S0130515030003 [table_research] 宏观点评报告 2022 年 4 月 19 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 宏观点评报告 一、1 季度经济好转，封控影响加大 2022 年 1 季度经济增速仍然略超市场预期。1 季度经济运行受到多方面困扰，形势较为复杂。2 月末开始的俄乌冲突带来的供给混乱、金融混乱以及全球大宗商品价格紊乱，同时成本上行带来的通胀预期。3 月份美联储加息带来的全球货币收紧。3 月下旬我国新冠疫情防控再次收紧，对产业链、物流链的打击不容忽视，尤其是持续至 4 月的上海封控使得长三角地区工厂大部分停工，我国经济增长面临巨大的考验。 从供给层面来看，1 季度工业生产小幅弱于 2021 年 4 季度。PMI 显示订单回落，产成品库存上行，工业生产未来受到压制。3 月份工业生产再次走低，受到了疫情封控的影响，尤其是汽车行业等受影响较深。虽然原材料价格上行带来了上游生产的回升，但对整个下游需求均有压制。较好的方面是出口行业保持平稳，出口交货值创出新高，相关行业的生产平稳。 从需求方面来看，制造业投资表现较好，制造业的投资额持续上行。持续的政策和资金加持带动了制造业的投资，政策效果已经在制造业显现。基建投资持续上行，1 季度基建投资快速上行，政府债券发行速度较快，基建投资上半年会持续走高。 表现较弱的是房地产投资和社会总零售。房地产投资方面，房地产先行指标卖地收入、房地产新开工、商品房销售面积和销售额均处于回落状态。房地产资金到位情况并未好转，并且开年房地产预付款大幅上行，房地产开发商资金较为紧张。社会零售消费在 3 月份负增长，1季度仅有 3.3%的增速。疫情防控已经对零售消费带来巨大的影响，汽车、石油制品、房地产相关的家用电器和家具、升级消费的金银珠宝等均大幅下滑，食品和药品消费再次上行。对新冠疫情的防控在 4 月份仍然持续，消费仍然弱势运行。 1 季度 GDP 增速 4.8%，主要得益于 1-2 月份工业生产和基建的上行，以及保持稳定的制造业投资。2 季度封控影响了整个 4 月份经济运行，而 5 月份仍然处于不确定的状态，2 季度GDP 实际增速可能小幅低于 1 季度。2 季度 GDP 环比增速可能与 2021 年 3 季度持平，仅有小幅的增长。这种情况需要政策给与较大的支持，对于房地产领域不仅支持需求侧，也支持供给侧，对于消费也要给与资金鼓励。 政策层已经有积极反应，货币政策方面 4 月份央行再次下调存款准备金率，同时央行积极协调增加贷款增速；财政政策方面，政府债券融资快速上行，1 季度债券融资已经超过 2020年 1 季度。4 月 18 日央行和外汇局出台 23 条举措全力做好疫情防控和经济社会发展金融服务已经较为充分的表达了货币政策积极的意图。接下来需要等待疫情防控政策的变化，生产可以逐步恢复正常，而对于疲软的消费财政政策可以给与居民让利，恢复居民信心。 2022 年 1 季度 GDP 增长 270,178 亿元，同比增长 4.8%，名义增长 8.9%；比 2021 年 4 季度环比增长 1.3%，环比增速相对平稳。 1 季度，规模以上工业增加值增长 6.5%，房地产投资增长了 0.7%，基建投资增长 8.5%，制造业投资增长了 15.6%，全社会消费总额上行了 3.3%，出口总额增长了 15.8%。从数据中可以看到，房地产投资和消费仍然较弱，基建投资回升，制造业投资相对平稳，出口仍然保持高速增长。2 季度来看，房地产投资继续回落，消费较为低迷，基建投资上行，制造业投资小幅回落，工业增加值走低。 图 1：1 季度 GDP 实际增长（%） 图 2：1 季度 GDP 名义增长率（%） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page] 宏观点评报告 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 从各部门对 GDP 的贡献来看，第二产业对 GDP