保险：3月保费：寿险增长低迷，产险回暖延续

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022 年 04 月 20 日 行业研究●证券研究报告 保险 行业快报 3 月保费：寿险增长低迷，产险回暖延续 投资要点 ◆ 整体：3 月上市险企寿险原保费收入同比+1.11%，产险原保费收入同比+10.15% 3 月：上市险企寿险业务（太保寿+平安寿+国寿+新华+太平寿+人保寿）原保费收入合计 1728 亿元，同比+1.11%；产险业务（人保产+平安产+太保产+太平产）原保费收入合计 1067 亿元，同比+10.15%。 1-3 月：上市险企寿险业务（太保寿+平安寿+国寿+新华+太平寿+人保寿）原保费收入累计 7579 亿元，同比+0.01%，产险业务（人保产+平安产+太保产+太平产）原保费收入累计 2816 亿元，同比+11.83%。 ◆ 寿险：3 月太保寿同比+10.09%涨幅最高，1-3 月人保同比+17.94%涨幅最高 3 月：太保寿 256 亿元（同比+10.09%）、平安寿 338 亿元（同比-4.71%）、中国人寿 738 亿元（同比+5.58%）、新华保险 185 亿元（同比-4.12%）、太平寿 147 亿元（同比+1.31%）、人保寿 64 亿元（同比-24.58%）。 1-3 月：太保寿 995 亿元（同比+4.23%）、平安寿 1626 亿元（同比-2.27%）、中国人寿 3150 亿元（同比-2.75%）、新华保险 649 亿元（同比+2.36%）、太平寿 562 亿元（同比-3.15%）、人保寿 598 亿元（同比+17.94%）。 ◆ 产险：3 月太平产同比+14.67%涨幅最高，1-3 月太保产同比+13.84%涨幅最高 3 月：人保产险 604 亿元（同比+10.16%）、平安产险 255 亿元（同比+9.19%）、太保产险 183 亿元（同比+10.88%）、太平产险 25 亿元（同比+14.67%）。 1-3 月：人保产险1521 亿元（同比+12.24%）、平安产险730 亿元（同比+10.34%）、太保产险 493 亿元（同比+13.84%）、太平产险 71 亿元（同比+5.55%）。 ◆ 我们重申年报综述中的观点：1）平安负债端压力持续，我们判断系公司人力规模的惯性下滑导致，Q222 公司投放 NBVM 相对较高的增额寿，如销售情况良好或可带动 NBV 边际改善。另一方面，公司资产端减值压力减轻，全年总投资收益率回升至 5%以上概率较大；2）太保稳规模经营思路延续，Q122 寿险、产险保费增速领先同业，NBVM 在 2021 年已奠定低基数，看好公司“量”升“价”稳；3）新华 NBVM 已显著低于同业，再度大幅下降概率较低，核心关注点为公司代理人规模及人均产能；4）国寿渐进式改革推进，负债端承压或将持续。此外，3 月以来全国多个城市疫情的扩散对险企展业或将造成一定困扰。 ◆ 投资建议：截至 4 月 20 日，上市险企股价对应 2022E P/EV 分别为：平安 0.55x、太保 0.37x、新华 0.34x、国寿 0.58x，基本处于各自历史低位，安全边际较高。基于改革定力、保险业务经营和资产端弹性，依次推荐平安、太保、新华、国寿。 ◆ 风险提示：代理人流失、疫情传播超预期、资本市场波动、长端利率下行等。 投资评级 领先大市-A 维持 首选股票 评级 601318 中国平安 买入-A 601601 中国太保 买入-A 601336 新华保险 买入-A 601628 中国人寿 买入-B 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -15.24 -15.24 -15.24 绝对收益 -33.90 -33.90 -33.90 分析师 崔晓雁 SAC 执业证书编号：S0910519020001 021-20377098 报告联系人 王德坤 wangdekun@huajinsc.cn 相关报告 保险：改革仍在进行时，不动产风险敞口较小 2022-04-18 保险：太保寿、新华表现较好，平安寿、国寿持续承压 2022-03-17 保险：1 月单月保费：寿险低于预期，产险同比高增 2022-02-21 保险：12 月单月保费：寿险、产险均同比正增长 2022-01-20 保 险 ： 上 市 险 企2022开 门 红 展 望 2022-01-05 -38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%4%2021!-042021!-082021!-12沪深300保险 行业快报 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 1：我国人身险和财产险月度原保费收入（亿元） 资料来源：银保监会，华金证券研究所（注：银保监会披露时间在月底故滞后一月） 图 2：上市险企寿险月度保费（亿元） 图 3：上市险企寿险月度保费增速 资料来源：公司公告，华金证券研究所 资料来源：公司公告，华金证券研究所 图 4：上市险企产险月度保费（亿元） 图 5：上市险企产险月度保费增速 资料来源：公司公告，华金证券研究所 资料来源：公司公告，华金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,0002020.122021.012021.022021.032021.042021.052021.062021.072021.082021.092021.102021.112021.122022.12022.2财产险人身险05001,0001,5002,0002,5002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-03中国人寿平安人寿太保人寿新华保险人保寿险-40%-10%20%50%80%2021-012021-052021-092022-01中国人寿平安人寿太保人寿新华保险人保寿险02004006002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-03人保产险平安产险太保产险太平产险-30%0%30%2021-012021-052021-092022-01人保产险平安产险太保产险太平产险 行业快报 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 6：中债国债 10 年期收益率走势 图 7：上市险企 A/H 溢价走势 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 表 1：上市险企保费收入（亿元） 公司名称 3 月 同比 环比 1-3 月 同比 太保人寿 256 10.09% 41.98% 995 4.23% 平安人寿 338 -4.71% 11.96% 1,626