2022年3月利率债市场运行报告：十年期国债收益率持稳，货币政策进一步宽松可期

请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·债市运行 2022 年 4 月 12 日 十年期国债收益率持稳，货币政策进一步宽松可期 ——2022 年 3 月利率债市场运行报告 摘 要 作 者：冯祖涵 陈浩川 简奖平 邮 箱：research@fecr.com.cn 货币市场方面，3 月，央行维持 MLF 与逆回购中标利率与上月持平，放量平价续作 MLF，公开市场操作和 MLF 共实现净回笼流动性 2300 亿元。关键货币资金价格整体围绕央行 7 天逆回购中标利率波动，并于月底走高；1 年期与 5 年期以上 LPR 与上月持平；Shibor 利率持稳，同业存单到期收益率小幅走高。 整体来看，3 月资金面总体平稳；央行综合考虑 1-2 月国民经济恢复超预期，3 月并未调整 MLF 与逆回购中标利率，LPR 也与上月持平，令市场降息预期落空。但 3 月 PMI 已跌至荣枯线以下，显示出经济下行压力加大，同时央行于 3 月末持续释放积极的政策信号，预计二季度央行降准降息的可能性增强，结构性货币政策将继续加码。 利率债市场方面，从一级市场来看，3 月国债和政策性银行债净融资共实现 4159.4 亿元，环比大幅增加；10 年期国债和政策性银行债发行利率环比小幅上升。3 月地方债月内共发行 6186.67 亿元，并实现净融资 5031.81 亿元，环比有所下降；新增专项债发行 4205.42 亿元，累计已完成提前批额度的88.91%。 从利率债二级市场来看，3 月份国债与国开债成交活跃度双双上升；国债和国开债到期收益率均呈上升趋势，10 年期国债收益率相对稳定；受国债收益率走势影响，主要中长期地方政府债到期收益率持稳；中外国债利差收窄，3 月末中美 10 年期国债利差进一步收窄至 46.78BP。中美经济周期错位、货币政策方向相背离，中美 10 年期国债收益率利差持续收窄，并于 4 月 12 日出现倒挂，同时人民币兑美元可能阶段性承压，境外机构减持人民币债券的趋势短期或将延续。 综合来看，3 月利率债收益率相对稳定，月末 10 年期国债收益率为 2.79%，预计未来一段时间内国债收益率下行压力较大，若政策利率调降，10 年期国债收益率或降至 2.7%以下。当前，疫情形势尚未得到全面控制，疫情管控措施下经济活动减少，经济下行压力增加；俄乌冲突导致全球大宗商品价格上涨，输入性通胀已有所显现；而 3 月金融数据超预期，当月社会融资规模增量反弹至 46500 亿元，主要受银行加快信贷投放与政府债券加快发行带动。在此背景下，预计稳增长政策将继续加码，货币政策边际宽松箭在弦上，二季度或降准降息；财政政策强调加快地方政府债发行，有望继续带动融资需求回升。后续可密切关注疫情形势、俄乌冲突、国际油价、通胀数据与金融数据、基建与地产等重要变量。 相关研究报告： 1. 《2022 年 2 月利率债市场运行报告》，2022.3.15 2.《2022 年 2 月信用债市场运行报告》，2022.3.15 3.《2022 年 1 月利率债市场运行报告》，2022.2.15 4.《2022 年 1 月信用债市场运行报告》，2022.2.15 5.《2021 年 12 月利率债市场运行报告》，2022.1.15 6.《2021 年 12 月信用债市场运行报告》，2022.1.15 1 / 18 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·债市运行 2022 年 4 月 12 日 目录 一、货币市场运行 ................................................................................................................................................................................. 2 （一）央行放量平价续作 MLF，OMO 和 MLF 实现净回笼 2300 亿元 ...................................................................... 2 （二）3 月资金面总体平稳，LPR 与上月持平...................................................................................................................... 4 （三）经济下行压力加大，货币政策需适时发力 ................................................................................................................. 6 二、利率债市场运行 ............................................................................................................................................................................. 7 （一）国债和政策性银行债净融资环比增加，地方政府专项债发行节奏加快 .......................................................... 7 （二）利率债到期收益率相对稳定，外资继续减持人民币债券 .................................................................................. 11 三、总结与展望 ................................................................................................................................................................................... 17 mNtNsNwOmRmQsPyRrNoPsR9P8QaQmOoOnPtReRrRmQiNpOoM9PrQrOvPoMpPNZoNzQ 2 / 18 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·债市运行 2022 年 4 月 12 日 一、货币市场运行 （一）央行放量平价续作 MLF，OMO 和 MLF 实现净回笼 2300 亿元 2022 年 3 月（下称“3 月”），央行公开市场操作（简称“OMO”，不包含 CBS）和 MLF