可选消费行业专题研究：3月社零同降3.5%，疫情冲击显著

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 3 月社零同降 3.5%，疫情冲击显著 华泰研究 商业贸易 增持 (维持) 零售 增持 (维持) 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +86-755-83213674 联系人 张诗宇 SAC No. S0570120070109 SFC No. BSF308 zhangshiyu@htsc.com +86-755-23993346 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 4 月 19 日│中国内地 专题研究 3 月社零同降 3.5%，可选消费受疫情冲击显著 22Q1 我国社零同比增长 3.3%，其中 3 月社零同降 3.5%，主要系疫情防控升级，餐饮、可选商品消费受负面影响所致。3 月服装鞋帽/化妆品/金银珠宝品类均出现负增长，其中金银珠宝受影响最为严重，限额以上企业金银珠宝类零售额同比下滑 17.9%，较 1-2 月份 19.5%的增速下降了 37.4pct。展望 4 月，一方面上海等地疫情防控持续、需求继续受压制，另一方面长三角地区部分工厂停工停产、物流转运受限，我们认为可选消费或继续承压。 黄金珠宝 3 月增速环比下滑幅度大，Q1 头部企业表现弱于社零 Q1 中 3 月为黄金珠宝销售淡季，叠加疫情反复、防控升级负面影响，据统计局，3 月黄金珠宝销售同比增速环比显著下滑，限额以上企业金银珠宝类零售同比下滑 17.9%，增速环比下降 25.5pct；Q1 同比增长 7.6%。但头部企业的表现弱于社零，据周大福 Q1 经营数据，同店销售同比下滑 11.3%，表现弱于限额以上企业整体。我们认为主要因居民避险情绪、金价上涨，金银珠宝消费中相当部分比例由金条占据所致。 必选消费表现稳健，4 月超市板块回暖主要系同店快增、板块情绪修复 3 月受疫情防控升级影响，多地居民生活消费囤货需求释放，必选消费中粮油食品、饮料、中西药品零售额同比增速环比均有提速。据统计局，3 月，限额以上企业粮油食品、饮料、中西药品零售额增速同比增长 12.5%、12.6%、11.9%，增速环增 3.2pct、0.8pct、2.8pct。我们认为 4 月超市板块的回暖主要系 3 月必选消费对同店销售增长形成支撑，板块情绪有一定修复，但从 CPI 看，超市行业盈利能力仍受猪肉价格下滑压制，行业仍有边际改善空间。 必选消费优选便利店，可选消费建议关注疫后弹性板块 必选消费中，超市 3 月受益居民囤货需求释放，但若防疫升级地区解封、囤货需求或抑制后续消费，且同店增长仍受 CPI、社区团购竞争一定压制，因此我们认为便利店业绩的稳定性相对更好，必选消费中优选区域便利店龙头。可选消费中建议关注疫后更具弹性的板块：黄金珠宝受婚庆需求、消费情绪修复支撑增长，跨境电商得益于供给改善、运力修复有望复苏。 风险提示：疫情控制不力；宏观经济增长不及预期；贸易摩擦加剧。 (20)(14)(7)(1)6Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22(%)商业贸易零售沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 疫情冲击显著，可选消费承压 3 月社零总额同比下滑 3.5%。2022 年 1-3 月，社会消费品零售总额达 108,659 亿元，同比增长 3.3%。其中 3 月份社会消费品零售总额达 34,233 亿元，同比下降 3.5%，除汽车以外消费品零售总额为 30,560 亿元，同降 3.0%。 图表1： 我国 1-3 月社零相关数据 3 月 1-3 月 绝对量（亿元） 同比增长（%） 绝对量（亿元） 同比增长（%） 社会消费品零售总额 34233 -3.5 108659 3.3 其中：除汽车以外的消费品零售额 30560 -3.0 97920 3.6 其中：限额以上单位消费品零售额 13631 -1.4 40600 5.4 其中：实物商品网上零售额 - - 25257 8.8 按经营地分 城镇 29699 -3.6 94292 3.2 乡村 4534 -3.3 14367 3.5 按消费类型分 餐饮收入 2935 -16.4 10653 0.5 其中：限额以上单位餐饮收入 728 -15.6 2408 0.9 商品零售 31298 -2.1 98006 3.6 其中：限额以上单位商品零售 12903 -0.4 38192 5.7 必选消费 粮油、食品类 1477 12.5 4577 9.3 日用品类 605 -0.8 1833 6.6 饮料类 236 12.6 716 11.8 烟酒类 383 7.2 1388 11.8 中西药品类 552 11.9 1496 9.1 文化办公用品类 356 9.8 944 10.6 可选消费 服装鞋帽、针纺织品类 960 -12.7 3285 -0.9 通讯器材类 486 3.1 1577 4.3 化妆品类 345 -6.3 949 1.8 金银珠宝类 205 -17.9 828 7.6 地产相关 家用电器和音像器材类 752 -4.3 2067 5.9 建筑及装潢材料类 163 0.4 406 3.8 家具类 126 -8.8 339 -7.1 其他 石油及制品类 1937 10.5 5402 19.7 汽车类 3673 -7.5 10739 -0.3 资料来源：国家统计局，华泰研究 图表2： 我国社零当月同比增速 图表3： 我国社零当月同比增速（分区域） 资料来源：国家统计局，华泰研究 资料来源：国家统计局，华泰研究 (30)(20)(10)010203040502019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03(%)社会消费品零售总额当月同比增速限额以上企业商品零售额当月同比增速(30)(20)(10)0102030402019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03(%)城镇乡村股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 可选消费 图表4： 我国社零当月同比增速（分消费类型） 图表5： 我国实物商品网上零售情况 资料来源：国家统计局，华泰研究 资料来源：国家统计局，华泰研究 按区域划分，城镇、乡村消费品零售额均下滑，城镇下滑幅度更大。3 月份，城镇消费品零售额达 29,699 亿元，同比下降 3.6%；乡村消费品零售额达 4,534 亿元，同比下降 3.3%。 3 月餐饮收入同比下降 16.4%。3 月餐饮行业受疫情影响较为严重，1-3 月份实现收入 10