食品饮料行业二季度策略：价值底部守望复苏，克时艰以“改善”防御

证券研究报告 | 行业策略报告日用消费| 食品饮料价值底部守望复苏，克时艰以“改善”防御——食品饮料二季度策略于佳琦yujiaqi@cmschina.com.cnS10905180900052022年4月11日田地tiandi@cmschina.com.cn研究助理欧阳廷昊ouyangtinghao@cmschina.com.cn研究助理陈书慧chenshuhui@cmschina.com.cn研究助理任龙renlong1@cmschina.com.cn研究助理刘成liucheng5@cmschina.com.cn研究助理- 2 -二季度策略：关注C端消费与复苏消费两条主线C端消费适用于恐慌器或疫情反复复苏消费一年维度将创造较多超额回报业绩环比改善型防御绩优股稳定型防御榨菜、天味、千禾、巴比收入Q2环比改善，利润弹性较大洽洽、伊利受疫情影响较小，全年业绩可控攻守兼备型：估值具安全边际、业绩确定性强进攻型：疫情拐点后有望强力反弹估值锚、竞争优势持续强化，如茅台、海天股权激励锁定业绩，如老窖疫情干扰小，区域经济托底，如古井口子迎驾、汾酒后续业绩存在刚性回补，如次高端（舍得)、五粮液估值触底，如苏酒、啤酒➢ 防御线➢ 进攻线nMrOrRoPtOyQmNoRqNrQpM6MbP7NoMoOnPtRkPqQrNfQrQpMaQqRrPvPmMnMwMqNmQ- 3 -1一、二季度展望：疫情干扰较强，财政托底经济二、上一轮复盘：两条主线交替表现，长线资可左侧布局复苏线三、投资策略：价值底部守望复苏，克时艰以“改善”防御目录- 4 -二季度消费环境：疫情仍是重要变量➢ 2022年3月本轮疫情进入爆发期。3.12以来新增确诊病例维持在1000人以上， 3月累计确诊达41577例，日均新增1341例。目前消费者恐慌存在阶段性波动并影响资本市场，但预计恐慌情绪将逐步缓解。➢ 区域上看，本轮疫情点多、面广、频发，覆盖范围超20个省，主要受损城市为上海、吉林、深圳。本轮主要流行株为奥密克戎，传播力更强，疫情遍及全国20多个省，主要影响区域为上海、吉林、深圳，此外辽宁、天津、河南、河北、福建、山东等地亦有波及。部分区域虽没有病例，但是社交场景依然受到严格管理，对于白酒、啤酒等3-4月消费动销影响较大。图：2022年3月以来主要疫情区域每日新增确诊人数05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002022-03-012022-03-022022-03-032022-03-042022-03-052022-03-062022-03-072022-03-082022-03-092022-03-102022-03-112022-03-122022-03-132022-03-142022-03-152022-03-162022-03-172022-03-182022-03-192022-03-202022-03-212022-03-222022-03-232022-03-242022-03-252022-03-262022-03-272022-03-282022-03-292022-03-302022-03-312022-04-012022-04-022022-04-032022-04-042022-04-052022-04-062022-04-072022-04-08北京上海吉林深圳沈阳天津河南河北福建山东资料来源：wind、招商证券- 5 -政策展望：财政政策积极，货币政策有望改善➢ 宏观刺激政策方向，财政投入、基建等存在支撑。➢ 春节期间反馈部分地区国有企业团购成为结构性亮点。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-01-20%0%20%40%60%80%100%120%1234567891011122019202020212022图：各月新增地方专项债规模（亿元）图：地方专项债发行进度省份2020年总投资2021年总投资2022年总投资2020年计划完成额2021年计划完成额2022年计划完成额四川4400045400/60006085/上海///150017302000江苏///541055305590安徽///130551480016572广东590007280076700700080009000河南33000440004800083721100013000图：各省重大项目投资总额及本年计划完成额（亿元）资料来源：WIND，各地政府网站，招商证券- 6 -成本压力：包材不确定较大，H2有望缓解由于成本端短期价格冲高，考虑到21年基数，Q1-Q2食品行业压力普遍相对更大。➢ 本轮大宗上涨对饮料、啤酒、面包、酵母、调味品等子行业盈利有一定影响。主要包材如PET在Q2涨幅压力增加，对饮料造成一定压力，啤酒虽成本上涨，但企业普遍有所应对。酵母、面粉受原料及运费影响较多，H1压力增加；调味品影响有望逐季减弱。➢ 对卤味、零食、榨菜、乳品盈利影响相对有限。在本轮由俄乌冲突推动的大宗商品价格上涨中，乳品、零食、卤味连锁、榨菜所需原材料供给关系受影响较小。图：各细分行业成本压力情况资料来源：WIND，招商证券*注：标记“ __”数字为相对收入的占比，酵母运费占比包含燃料动力数据- 7 -估值情况：有足够的理由去悲观，但没有足够的空间悲观资料来源：wind，招商证券表：重点公司最新估值表- 8 -1一、二季度展望：疫情干扰较强，财政托底经济二、上一轮复盘：两条主线交替表现，长线资可左侧布局复苏线三、投资策略：价值底部守望复苏，克时艰以“改善”防御- 9 -上一轮复盘：两条主线交替表现➢上一轮疫情复盘（2020-2021）：20年Q1+Q2 家庭消费表现更优，疫情复苏后白酒啤酒行情更佳。✓C端消费：休闲食品在20Q1-Q2表现较好，乳制品股价波动较小。尽管C端消费主线的长周期收益相对较低，但季度回撤相对较小，表现更加稳健。✓复苏消费：20Q2-Q4，白酒啤酒反弹表现更好，带动行业股价上涨。在市场复苏环境下，股价上涨弹性更大，能获得明显的超额收益。白酒板块流动性更强波动大，但整体收益率仍位居行业前列。➢本轮到目前位置2-3月，乳制品、调味品更抗跌，啤酒、白酒跌幅靠前图：食品饮料子行业分季度涨跌幅图：食品饮料子行业22年1-3月涨跌幅代码指数20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3区间合计代码指数2022-012022-022022-03801120.SI 食品饮料-4.2128.7019.3425.73-7.889.19-13.0061.87801120.SI 食品饮料-10.59-0.75-10.26801125.SI白酒-9.7635.5819.7434.07-6.2611.41-13.5677.33801125.SI白酒-10.43-1.82-10.87851