各项业务快速增长，继续拓展多材质资源再生领域

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●环保行业 2022 年 4 月 17 日 [table_main] 公司点评报告模板 各项业务快速增长，继续拓展多材质资源再生领域 英科再生 (688087.SH) 推荐 首次评级 核心观点： ⚫ 事件：英科再生发布 2021 年年报：2021 年实现营业收入 19.9 亿元，同比增长 17.14%；实现归母净利润 2.40 亿元，同比增长 10.35%；扣非后实现归母净利润 2.24 亿元，同比增长 79.11%。稀释 EPS 为2.11 元/股，加权 ROE 为 17.71%。 ⚫ 各项业务快速增长，新产品拓宽盈利空间。2021 年公司各类产品销量、营收均有显著提升。其中回收设备销量 106 台（同比+34.2%），实现营收 0.28 亿元（同比+35.0%）；成品框销量 5034万片（同比+11.7%），实现营收 11.2 亿元（同比+25.9%）；PS 粒子销量 5.4 万吨（同比+62.7%），实现营收 3.48 亿元（同比+53.7%）；PS 框条销量 8.95 万千米（同比+34.9%），实现营收 4.62 亿元（同比+34.7%）。产品销量提升带动公司业绩增长。2021 年，公司积极开拓了 3D 格栅板、压花墙板等新产品，成品框、装饰线条在内的终端产品收入同比大幅增长 28.4%，使得公司在保持存量产品稳定增长的同时不断提升增量产品市场份额。 ⚫ 海外项目有序建设，PET 产能持续扩张。公司目前 PS 塑料回收利用产能约 10 万吨，未来目标扩充至 30 万吨，并横向拓展再生PET 产能至 100 万吨，及 PE、PP、HDPE 等多品种塑料循环利用领域。马来西亚英科作为公司最主要的 PS 再生造粒生产基地，5 万吨/年 PET 回收再生项目已处于设备安装调试、客户洽谈与接单阶段，预计 2022 年将贡献可观业绩增量。此外，今年 4 月公司公告拟投资约 8 亿元在马来西亚投建 10 万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目，进一步实现在全球的全产业链扩张。越南英科在清化省建有“年产 227 万箱塑料装饰框及线材项目”，也已陆续进行前期工作，下一阶段将重点推进项目投产及产能释放。公司未来成长空间进一步提升。 ⚫ 研发投入保障公司集成创新的技术竞争优势。公司在全球建有六大研发生产基地，目标成为世界一流资源再生高科技制造商。为提高再生回收利用的效率和质量，不断开发新工艺、新产品，近 3 年研发费用率分别为 4.24%、4.51%、4.86%。经过多年的自主研发，公司已经在再生塑料 PS 塑料回收设备、再生造粒、线条生产、成品框加工等方面掌握了诸多先进生产工艺技术，这些核心技术保障了公司在行业内的技术领先优势。 ⚫ 投资建议：预计 2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为3.33/4.43/6.17 亿元，对应 EPS 分别为 2.50/3.33/4.64 元/股，对应 PE 分别为 24.16x/18.18x/13.05x，公司当前估值仍有提升空间，首次覆盖给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：项目推进速度不及预期的风险；再生塑料价格波动的风险；原材料供应、价格波动的风险；境外子公司所在地政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。 分析师 陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070002 研究助理 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2022-04-15 A 股收盘价(元) 60.49 A 股一年内最高价(元) 123.90 A 股一年内最低价(元) 54.00 沪深 300 4188.75 市盈率 33.56 总股本（万股） 13,303.25 实际流通 A 股(万股) 2,826.94 限售的流通 A 股(万股) 10,476.31 流通 A 股市值(亿元) 17.10 相对沪深 300 表现 2022-04-15 资料来源：wind,中国银河证券研究院 [table_report] 公司点评/环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 附录： 1.盈利预测 表 1.英科再生盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入/百万元 1990.05 2623.38 3474.78 4625.52 营业收入增长率 17.14% 31.82% 32.45% 33.12% 归母净利润/百万元 239.78 333.14 442.73 616.75 归母净利润增长率 10.35% 38.94% 32.90% 39.31% 毛利率 29.96% 29.98% 29.04% 28.71% EPS（摊薄，元/股） 2.11 2.50 3.33 4.64 PE 44.77 24.16 18.18 13.05 资料来源：wind，中国银河证券研究院 2.公司经营情况 图 1：2017-2021 英科再生营业收入 图 2：2017-2021 英科再生归母净利润 资料来源：wind，中国银河证券研究院 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图 3：2016-2021 英科再生毛利率与净利率 图 4：2016-2021 英科再生费用率 资料来源：wind，中国银河证券研究院 资料来源：wind，中国银河证券研究院 公司点评/环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 图 5：2016-2020 英科再生现金流 图 6：2021 年英科再生各业务收入占比 资料来源：wind，中国银河证券研究院 资料来源：wind，中国银河证券研究院 公司点评/环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陶贻功，环保公用行业首席分析师，毕业于中国矿业大学（北京），超过 10 年行业研究经验，长期从事环保公用及产业链上下游研究工作。曾就职于民生证券、太平洋证券，2022 年 1 月加入中国银河证券。 严明，环保行业分析师，材料科学与工程专业硕士，毕业于北京化工大学。于 2018 年加入中国银河证券研究院，从事环保行业研究。 评级标准 行业评级体系 未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报