一季度业绩超预期，磷酸铁锂量利齐升

电力设备|证券研究报告 — 调整预测 2022 年 4 月 17 日 [Table_Stock] 300769.SZ 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 511.38 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (18%)76%170%265%359%453%Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22德方纳米深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 6.0 (12.7) (10.4) 296.4 相对深证成指 27.2 (13.6) 7.2 311.3 发行股数 (百万) 89 流通股 (%) 95 总市值 (人民币 百万) 45,629 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 781 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 吉学文 17 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 4 月 15 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《德方纳米：业绩大幅扭亏，新产能与新技术持续推进》20220406 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industr y] 电力设备 : 电池 [Table_Anal yser] 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 [Table_Titl e] 德方纳米 一季度业绩超预期，磷酸铁锂量利齐升 [Table_Summary] 公司发布 2022 年一季报，盈利 7.62 亿元超市场预期；公司正极材料产销两旺，产能建设持续推进，产品布局不断完善；维持增持评级。 支撑评级的要点  2022Q1 业绩超市场预期：公司发布 2022 年一季报，2022Q1 实现营业收入 33.74 亿元，同比增长 561.88%，环比增长 31.25%；归属上市公司股东的净利润 7.62 亿元，同比增长 1,402.77%，环比增长 36.88%；扣非净利润 7.56 亿元，同比增长 2,136.20%，环比增长 37.52%。公司业绩超市场预期。  磷酸铁锂量利齐升：我们预计 2022Q1 公司磷酸铁锂出货量约 3.6 万吨，环比基本持平。公司原材料价格传导顺利，加之部分库存收益，吨净利显著提升，根据我们测算，公司磷酸铁锂材料 2022Q1 单吨净利约 2万元，环比增长 35%左右。  产能持续扩张，新型磷酸盐系正极材料取得突破：目前公司磷酸铁锂年产能 15.5 万吨，2022 年底预计达到 30 万吨左右。公司在新型磷酸盐系正极材料开发方面取得技术突破，产品已通过小试环节，并已初步投入建设研发中试线，产品已通过下游客户小批量验证。目前公司分别在曲靖德方及云南德方规划年产 11 万吨与年产 33 万吨新型磷酸盐系正极材料产能。相比磷酸铁锂材料，新型磷酸盐系正极材料具有更高的电压平台，可以显著提升电池能量密度并且保留了安全性和低成本等优点，具备优异的产品性能和市场竞争力。  加码补锂剂产业链，产品布局不断完善：2021 年 9 月公司在云南曲靖布局 2.5 万吨补锂剂产能，2022 年 1 月在曲靖沾益加码建设 2 万吨补锂剂年产能，产能释放后有望提升公司盈利能力，形成新的业绩增长点。 估值  在当前股本下，结合公司年报与行业供需情况，我们将公司 2022-2024年预测每股收益调整至 19.60/24.66/31.56 元（原预测为 15.53/22.18/26.68元），对应市盈率 26.1/20.7/16.2 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  价格竞争超预期；行业产能扩张超预期；新能源汽车需求不达预期；政策不达预期；磷酸铁锂渗透率不达预期；新冠疫情影响超预期。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 942 4,842 21,434 29,523 36,275 变动 (%) (11) 414 343 38 23 净利润 (人民币 百万) (28) 801 1,749 2,201 2,816 全面摊薄每股收益 (人民币) (0.318) 8.973 19.601 24.664 31.562 变动 (%) (113.6) (2,918.8) 118.5 25.8 28.0 原先预测摊薄每股收益 (人民币) 15.534 22.175 26.679 变动 (%) 26.18 11.22 18.30 全面摊薄市盈率(倍) (1,606.6) 57.0 26.1 20.7 16.2 价格/每股现金流量(倍) 477.4 (70.8) 11.1 25.7 7.7 每股现金流量 (人民币) 1.07 (7.22) 46.26 19.94 66.54 企业价值/息税折旧前利润(倍) 2,027.6 39.4 16.8 11.7 8.7 每股股息 (人民币) 0.000 0.000 4.900 6.166 7.890 股息率(%) n.a. n.a. 1.0 1.2 1.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 4 月 17 日 德方纳米 2 图表 1. 业绩摘要 (人民币，百万) 2021 年一季度 2022 年一季度 同比(%) 营业收入 509.74 3,373.86 561.88 营业成本 421.02 2,200.36 422.63 毛利润 88.72 1,173.50 1,222.70 营业税金及附加 3.70 14.68 296.76 管理费用 23.49 113.59 383.57 销售费用 3.95 8.96 126.84 营业利润 56.50 906.76 1,504.88 资产减值 / / / 财务费用 3.59 30.90 760.72 投资收益 (0.20) (1.91) / 营业外收入 0.35 0.07 (80.00) 营业外支出 7.89 0.59 (92.52) 利润总额 48.96 906.25 1,751.00 所得税 3.26 130.38 3,899.39 少数股东损益 (4.99) 14.15 / 归属于母公司的净利润 50.69 761.71 1,402.68 基本每股收益(元) 0.57 8.54 1,398.25 毛利率(%) 17.40 34.78 17.38 个百分点 净利率(%) 8.96 23.00 14.04 个百分点 资料来源：万得，中银证券 2022 年 4 月 17 日 德方纳米 3 损益表(人民币 百万) [Table_Prof itAndLost] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 942 4,842 21,434 29,523 36,275