四季度迎来塔筒集中交付,“制造+零碳”双轮驱动打开远期空间
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月18日买 入天顺风能(002531.SZ)四季度迎来塔筒集中交付,“制造+零碳”双轮驱动打开远期空间核心观点公司研究·财报点评电力设备·风电设备证券分析师:王蔚祺联系人:王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价11.01 元总市值/流通市值19851/19477 百万元52 周最高价/最低价23.67/7.87 元近 3 个月日均成交额650.06 百万元市场走势资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天顺风能-002531-2021 年半年报点评:拥抱海风机遇,双轮驱动发展》 ——2021-08-26《天顺风能-002531-2020 年年报及 2021 一季报点评:产业链延伸进展顺利,业绩稳增》 ——2021-04-28《天顺风能-002531-重大事件快评:制造+电站开发双轮驱动,增加产业链价值创造点》 ——2021-03-18《天顺风能-002531-重大事件快评:叶片扩产正当时,轻资产转型专注风电制造》 ——2020-05-20《天顺风能-002531-重大事件快评:加码四成产能,布局三北和海上风电市场》 ——2020-01-10全年业绩略符合预期,四季度迎来塔筒集中交付。2021 全年营收 81.72 亿元(+1%),归母净利润 13.10 亿元(+25%),扣非归母净利润 10.75 亿元(+10%)。公司四季度迎来塔筒集中交付,单季度营收 29.52 亿元(+12%),归母净利润 2.78 亿元(+16%), 扣非归母净利润 2.87 亿元(+13%)。受中厚板、树脂、玻纤价格大幅上涨影响,全年销售毛利率为 22%(-1pct),受原材料涨价时间节奏和采购敞口期影响,四季度销售毛利率下降至 17.6%。钢材涨价影响全年毛利率,盈利能力有望企稳修复。公司全年实现塔筒销售63 万吨(+6%),实现叶片销售 892 套(-16%),模具销售 61 套(+49%)。受上半年钢材价格暴涨影响,塔筒全年销售毛利率为 12.07%(-5.24pct.),第四季度毛利率企稳回升。受全年玻纤价格单边上行和树脂价格大幅波动的影响,全年叶片销售毛利率为 16.89%(-4.3pct.)。考虑到当前钢价走势较为稳定且树脂价格已大幅回落,预计制造业务盈利能力将迎来拐点。电站业绩亮眼,贡献全年利润增量。公司全年实现售电量 20.9 亿度(+47%),发电收入 10.51 亿元(+48%),贡献毛利润 7.35 亿元(+56%),为业绩增长发挥重要作用。截止 2021 年底公司累计并网风电场 884MW,兴和 500MW 风电场预计 2022 年底并网,沙洋 600MW 风电场预计今年开工。面向需求扩产,“制造+零碳”双轮驱动打开远期空间。公司积极推进“资源换订单”模式,实现制造与发电业务的良性互动,围绕电站资源稳健扩产,射阳与德国海工基地预计分别于2022 年底和2023 年上半年投产,新一轮“两海”布局有望迎来落地。公司将以“轻资产”模式加速零碳业务开拓。风险提示:疫情反复影响生产与交付;原材料价格持续上涨;下游电站建设进度不达预期。投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级。公司在陆上风电塔筒领域具有行业龙头地位,通过“资源换订单”模式提高市占率,叶片业务新客户开拓取得进展,机组大型化趋势下模具迎来放量,零碳业务为公司提供稳定的利润与现金流,公司具有良好的成长性。鉴于2022 年以来钢材价格持续小幅上涨,疫情反复对公司生产与交付造成一定影响 , 我 们 下 调 原 有 盈 利 预 测 , 预 计 2022-2024 年 归 母 净 利 润14.04/19.08/23.58 亿元(原预测 2022/2023 年为 18.26/21.29 亿元),同比增速分别为 7.2/35.9/23.6%,摊薄 EPS 分别为 0.78/1.06/1.31 元,当前股价对应 PE 分别为 14.1/10.4/8.4 倍,维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)8,1008,17211,06214,51717,971(+/-%)33.7%0.9%35.4%31.2%23.8%净利润(百万元)10501310140419082358(+/-%)40.6%24.8%7.2%35.9%23.6%每股收益(元)0.590.730.781.061.31EBITMargin20.1%17.4%16.7%17.6%17.6%净资产收益率(ROE)15.2%16.7%15.6%18.0%18.7%市盈率(PE)18.715.214.110.48.4EV/EBITDA14.216.012.310.29.0市净率(PB)2.842.532.211.871.58资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测注:摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年业绩符合预期,扣非归母净利润同比增长 10%。公司 2021 年实现营业收入81.72 亿元(+0.9%),实现归母净利润 13.10 亿元(+24.76%),实现扣非归母净利润 10.75 亿元(+9.91%),全年加权平均 ROE 达到 18.07%(+1.27pct.)。2021 年一季度由于子公司天利投资减持深圳科创新源新材料股份有限公司产生投资收益,全年合计实现投资收益 2.86 亿元,公司全年业绩符合预期。图1:天顺风能营业收入及增速(单位:百万元、%)图2:天顺风能单季营业收入及增速(单位:百万元、%)资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3:天顺风能归母净利润及增速(单位:百万元、%)图4:天顺风能单季归母净利润及增速(单位:百万元、%)资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理塔筒集中交付带动四季度收入环比高增,四季度计提信用减值 0.38 亿元。分季度看,公司全年分别实现营业收入 13.94 亿元、18.99 亿元、19.27 亿元和 29.52亿元,其中第四季度在塔筒的集中出货拉动下营业收入环比大幅增长。公司分季度实现归母净利润 4.97 亿元(+273.77%)、3.01 亿元(-26.53%)、2.33 亿元(-12.45%)和 2.78 亿元(+15.56%),实现归母扣非净利润 2.75 亿元(+179.57%)、2.85 亿元(-27.62%)、2.27 亿元(-1.98%)和 2.87 亿元(+13.33%)。第四季度公司计提信用减值 0.38 亿元。原材料涨价造成销售毛利率下滑,盈利能力有望迎来拐点。公司 2021 年销售毛利率为 22%(-1pct.),由于投资收益的贡献销售净利率达到 16%(+2pct.),不计投资收益的影响销售净利率整体保持稳定
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