建筑装饰行业周报：基建REITs扩募，哪些建筑企业更受益？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2022 年 04 月 17 日 建筑装饰 基建 REITs 扩募，哪些建筑企业更受益？ 【本周核心观点】本周专题我们分析了 REITs 扩募的积极影响，加快发行REITs 对行业及企业的重要意义，并重点梳理了 15 家拥有较多运营资产的建筑企业情况。近期交易所就 REITs 扩募细则征求意见，我们认为扩募机制落地可以简化部分手续和流程，有望进一步加快 REITs 的发行，平稳二级市场价格，提升流动性，同时可以充分发挥优秀管理人的专业能力，实现REITs 上市平台的长期持续发展。除扩募机制外，近期发改委、水利部等部委也表态支持基建 REITs 发行，水利、保障房等更多类型项目纳入可申报REITs 的范围，预计后续发行节奏有望进一步提速。REITs 的加快发行有望盘活部分优质存量资产，补充基建投资资金，同时对建筑企业来说也是优化报表，变革商业模式，加速存量运营资产重估的重要机遇，我们重点看好：1）当前拥有较多运营资产可发行 REITs，在某一领域投资运营具备较强专业能力的建筑企业，重点推荐中国交建，关注中国电建、四川路桥。2）借助 REITs 重构商业模式，提升资金周转效率，提高 ROE，突破资产负债表限制的龙头企业：重点推荐中国建筑、中国中铁、中国铁建等。 我们继续看好稳增长主线：Q1 社融流入基建测算同增 24%，基建宽信用正在路上。疫情冲击供应链，对制造业、外贸影响进一步加大。新形势下稳增长政策需“发大力”，有望带动建筑板块估值持续扩张。重点关注和推荐：1）低估值建筑央企中国建筑（21 年业绩超预期，引领房地产行业新模式发展龙头，地产及施工业务均有望重估，PE4.5X）、中国中铁（PE5.4X，Q1订单大幅增长 84%超预期）、中国交建（PE7.6X，核心受益基建 REITs 推广）、中国电建（PE11X）、中国铁建（PE4.0X）等；2）高成长地方国企山东路桥（PE5.2X）；3）基建设计龙头华设集团（PE7X）、苏交科（PE14X）；4）钢结构龙头受益于基建加码与光伏建筑需求快速放量，看好精工钢构（PE11X）、鸿路钢构（PE16X）。 政策不断完善，REITs 扩募有望加快后续发行节奏。近期上交所、深交所就《新购入基础设施项目指引》征求意见，基建 REITs 扩募有望尽快落地。REITs 扩募即已上市 REITs 运营主体依托市场机制增发份额募集资金，收购新的基础设施资产，是海外成熟 REITs 市场实现规模扩张的通用做法。我们认为扩募机制的落地将对 REITs 发展起到以下重要影响：1）简化部分手续和流程，有望进一步加快 REITs 的发行。由于扩募是存量 REITs 平台增发资金，节省前期新设平台时的大量手续和流程，同时也节约了原始权益人、基金管理人、托管人等各方磨合时间，有望进一步加快 REITs 发行节奏。2）平稳二级市场价格，提升流动性。当前由于 REITs 的稀缺性，造成认购火爆，二级市场溢价率较高，价格波动较大，流动性不足。扩募可以加快 REITs产品的供给，提升流动性，平稳二级市场价格。3）可以充分发挥优秀管理人的专业能力，实现 REITs 上市平台的长期持续发展。 从海外的经验看，优秀的 REITs 管理运营团队对于基础设施的持续增值发挥着重要作用，凭借优秀的投资眼光、管理能力借助扩募机制持续购入优质资产，能够真正实现 REITs 作为“资产上市平台”的长期战略价值和持续发展能力。同时支持运作良好的 REITs 通过扩募机制做大做强，健全正向激励机制，可以形成市场化优胜劣汰，促进投融资良性循环，提升 REITs 整体市场表现。除扩募机制外，近期发改委、水利部等部委也表态支持基建 REITs 发行，水利、保障房等更多类型项目纳入可申报 REITs 的范围，预计后续 REITs 发行有望进一步提速。 对基建行业来说，REITs 加快发行有望盘活部分存量资产，补充资金来源。我国经历过去数十年快速发展，已经积累了百万亿量级的存量基建资产。这些资产广泛的存在于地方政府、城投公司、社会资本手中。由于缺乏一个有效的退出渠道，长期持续的投入使得基建投资主体负债压力逐年增加，资金 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师 杨涛 执业证书编号：S0680518010002 邮箱：yangtao1@gszq.com 相关研究 1、《建筑装饰：Q1 社融流入基建测算同增 24%，有望助力基建景气回升》2022-04-11 2、《建筑装饰：优选稳增长标的，积极加配建筑央国企、设计与钢构龙头》2022-04-10 3、《建筑装饰：继续坚定看好稳增长主线，核心推荐中国建筑》2022-04-04 -32%-16%0%16%32%2021-042021-082021-122022-04建筑装饰 沪深300 股票报告网 2022 年 04 月 17 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 受限，投资能力下降。而另一边，则是我国不断增长的居民财富及机构投资者对于长期稳健收益的金融产品需求。基建 REITs 的加快发行将成为盘活我国部分优质存量基建资产的利器，有望促进地方政府及相关投资人降低杠杆、增加基建资金新来源、打开基建发展新空间。同时也有望逐渐形成一个以万亿量级起计的大类资产市场，促进我国资本市场健康发展。 REITs 加快发行对建筑公司也具有重要积极影响：1）优化报表，获取投资收益，降低资产负债率。对于持有较多运营类资产、有息负债率较高的企业来说，REITs 发行后可获得资产增值的投资收益增厚净资产，同时偿还部分有息债务，均可以有效降低负债率，短期优化报表。2）商业模式重构，提升资金周转效率，提高 ROE。对于持续参与投资带动施工类项目的建筑企业，REITs 的发行提供了投资类项目的退出渠道，可持续盘活存量资产，构建“投-建-退-投”完整闭环的运作模式，大幅提升了资金的周转效率，从而使得 ROE 得到提高。3）运营资产价值有望重估。对于已经持有大量成熟优质运营项目的企业来说，REITs 发行提升了运营资产的潜在流动性，可以给予基础设施相对更高的定价，在手运营资产价值有望重估。4）打造专业基础设施管理平台，实现收益充分放大。对于具备某一基础设施领域专业投资、运营能力的企业来说，随着 REITs 市场的成熟，对旗下运营资产进行优化管理，通过投资、运营培育、交易等方式发掘基建资产价值，获取额外投资收益，打造专业基建资产管理平台，实现投资、交易、施工各个环节的收益充分放大。 根据以上分析，我们重点看好：1）当前拥有较多运营资产可发行 REITs，在某一领域投资运营具备较强专业能力的建筑企业，重点推荐中国交建，关注中国电建、四川路桥。2）