传媒行业周报：游戏版号恢复核发，政策监管导向偏向积极正向

证券研究报告 行业周报 游戏版号恢复核发，政策监管导向偏向积极正向 ——互联网传媒行业周报（20220411-0417） [Table_Rating] 增持（维持） [Table_Summary] ◼ 本周行情 本周（22.4.11-22.4.15）上证综指、深证成指、创业板指、传媒板指分别下跌 1.2%、2.6%、4.3%、6.5%。 本周板块内个股涨幅前三冰川网络（36.2%）、广西广电（10.8%）、*ST嘉信（10.1%），后三三人行（-26.0%）、博瑞传播（-22.6%）、视觉中国（-21.0%）。 本周海外传媒板块内个股涨幅前三乐享集团（10.3%）、稻草熊娱乐（9.2%）、祖龙娱乐（6.9%），后三知乎（-23.0%）、中国有赞（-13.2%）、有道（-10.9%）。 ◼ 本周观点 根据Gamelook快讯，本周版署已向过审游戏产品下发了2022年首批游戏版号，也是自2021年7月22日以来首次下发游戏版号。根据国家新闻出版署游戏审批结果最新公示，本次发放共计45例游戏版号。根据钛媒体，本轮游戏版号发放包括39款移动游戏、5款客户端游戏及1款Switch主机游戏，其中包括A股上市公司三七互娱的《梦想大航海》、吉比特的《塔猎手》、游族网络的《少年三国志：口袋战役》、恺英网络的《龙腾传奇》《前进之路》及港股上市公司有创梦天地的《小心火烛》、心动公司的《派对之星》等。我们认为： （1）解决中小游戏厂商生存问题。本次游戏版号发放整体上更偏向受创较大的中小游戏厂商，同时有利于恢复行业及市场信心。 （2）行业大幅出清，龙头公司受益明显。经历超过8个月的版号停发，游戏行业已经历大幅出清，优胜劣汰下龙头游戏公司竞争优势凸显。 （3）游戏出海已成确定性趋势，不会受版号放开而停止。受此前游戏版号停发影响，各游戏公司寻求游戏出海自救，已取得较为乐观的结果。因此游戏版号重新发放并不会改变已经形成的出海潮流，未来游戏出海仍是各游戏公司重要的业绩来源，国内+海外业务共振有望提高业绩弹性。 （4）游戏行业估值及业绩有望双升。目前主流上市公司重量级产品均受制于版号发放进度，游戏版号重新放开后此类游戏产品上线时间表确定性和可预期性增强，预计估值及业绩可收获“戴维斯双击”。 根据Gamelook，本周国家广播电视总局网络视听节目管理司、中共中央宣传部出版局发布《关于加强网络视听节目平台游戏直播管理的通知》（以下简称《通知》），要求严禁网络视听平台传播违规游戏；加强对网络游戏直播节目的管理；加强游戏主播行为规范引导；严禁违法失德人员利用直播发声出镜；督促网络直播平台建立并实行未成年人保护机制；以及严格履行分类报审报备制度。根据该通知口径，直播、短视频等各类网络视听节目，均不得直播未经主管部门批准的网络游戏，即无版号游戏。我们认为市场无需担忧传媒监管政策出现反复，未来传媒监管政策稳定性及一致性预期有望增强： （1）大方向上政策监管偏稳定、偏一致、偏积极的预期不变。此前金融委会议（3月16日）已明确表态：有关部门要切实承担起自身职责，积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。凡是对资本市场 [Table_Industry] 行业: 传媒 日期: 2022 年 04 月 17 日 [Table_Author] 分析师: 陈旻 Tel: 021-53686134 E-mail: chenmin@shzq.com SAC 编号: S0870522020001 [Table_QuotePic] 最近一年行业指数与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《版号重新开放，游戏行业确定性及长期投资价值确立》 ——2022 年 04 月 11 日 《影视行业急需优质内容，持续推荐互联网、元宇宙、游戏投资机会》 ——2022 年 04 月 10 日 《积极政策下持续看好互联网、游戏及元宇宙的板块性机会》 ——2022 年 04 月 03 日 -22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%04/2106/2109/2111/2102/2204/22传媒沪深300股票报告网行业周报 产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调，保持政策预期的稳定和一致性。本周游戏版号重新放开即契合该会议精神，因此大方向上政策监管预计趋于稳定和一致，偏向发布利好性及开放性政策，有助于传媒板块盈利能力保持稳定及持续； （2）具体看，本周《通知》并非新规，与此前监管保持一致性，预期不应偏向悲观。根据Gamelook，文旅部于2016年12月印发、2017年1月正式施行的《网络表演经营活动管理办法》规定了网络表演不得出现的内容，其中包括“使用未取得文化行政部门内容审查批准文号或备案编号的网络游戏产品，进行网络游戏技法展示或解说的”；文旅部文化市场综合执法监督局于2019年12月下发的《关于网络游戏市场有关执法工作的通知》明确了文化执法部门对网络游戏市场的执法依据，重点指向无版号网络游戏运营等违法违规行为，其中包括无版号游戏直播的情形；同时《通知》本身也说明无版号游戏不得直播并非新规。我们认为： • 本次《通知》并非新规，而是要求北京、上海、广东、湖北等各地下级机关严格执法，对违规违法行为予以查处。政策监管预期与此前保持一致，市场不应偏向悲观。 • 影响面相对较小，预计影响非国内主流市场的海外PC游戏、主机游戏（steam）等，同时影响游戏公司低成本买量的模式（提前于版号发放直播宣传等）。 ◼ 投资建议 （1）受流动性、中美博弈、强监管预期的影响，互联网龙头持续下杀，已经入超跌区间。本周政策性利好有望提振市场情绪，且我们持续看好未来互联网3.0时代的新机会，核心推荐社区短视频龙头【快手-W】，同时关注超跌的互联网龙头【美团-W】、【腾讯控股】等。 （2）沉浸互联网是未来发展趋势，元宇宙处于发展阶段最初期，相比C端应用落地（需要接入终端普及），我们认为G端/B端项目有望最先落地。目前各国及地方政府逐步出台元宇宙相关政策，城市馆、展览馆、主题馆、企业馆等及文旅演艺活动均有望成为虚拟文创类项目最先落地的应用场景。核心推荐展馆创意设计龙头【风语筑】、同时关注文旅活动创意设计龙头【锋尚文化】、【丝路视觉】等。近期多个一线城市将举办元宇宙峰会，元宇宙板块主题性机会凸显（同时需考虑外部环境变化对风险偏好的影响），建议关注元宇宙平台方向【天地在线】；虚拟数字人方向【蓝色光标】、【华扬联众】。 （3）我们长期看好游戏行业基本面，短期政策扰动有望推动游戏行业厚积薄发。目前游戏公司股价受版号停发影响已经历深度回调，版号重新发放后行业确定性确立，已具备长期投资价值。建议关注出强运营能力、已验证精品游戏研发能力和出海发行能力的【三七互娱】；具备精品研发能力、手握端游《诛仙世界》的【完美世界】；重研发、小而美的【吉比特】；拥有丰富产品矩阵，强风险抵御能力的【网易-S】；受游戏版号影响较大的【哔哩哔哩-SW】、【心动公司】。 ◼ 风险提示 元宇宙发展进度不及预期、海外流动性改善不及预期、政策监管趋严超预期、受版号影响游戏公司流水下降幅度超预期、外部环境变化致风险偏好降低等风险