完美世界点评报告：《幻塔》收入释放推动Q1业绩大增

http://research.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 点评报告 完美世界(002624) 报告日期：2022 年 04 月 16 日 《幻塔》收入释放推动 Q1 业绩大增 实 ──完美世界点评报告 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜互联网行业｜ ：谢 晨 执业证书编号：S1230521070004 ：姚天航 执业证书编号：S1230522010001 ：陈 磊 执业证书编号：S1230521090002 事件 4 月 14 日，公司发布 21Y、22Q1 业绩预告，预计 21Q4 公司实现营收17.8 亿元，同降 17.8%，环降 29.8%；22Q1 实现归母净利润 8.3-8.5 亿元，同增 78.8%-83.1%，实现扣非后净利润 4.0-4.2 亿元，同增25.7%-32.0%。 投资要点  21Q4 营收、利润均下降，主因系投入产出周期错配及一次性成本 21Q4 公司实现营收 17.8 亿元，同降 17.8%，环降 29.8%。我们认为公司 21Q4收入端同比、环比均有较大幅度下降的主因之一是存量游戏流水的自然下滑。21Q4 公司仅有《幻塔》一款重要产品上线，而幻塔公测日期临近季末，且收入还将进行递延，因此对 21Q4 收入贡献极小，收入多由存量游戏贡献，存在自然衰减。21Q4 公司实现归母净利润-4.29 亿元，同降 66.2%。我们认为利润端同比大幅下降的主要原因有二：1）股权激励和部分人员调整带来的一次性费用集中产生；2）《幻塔》等产品的营销费用在 21Q4 集中体现。  22Q1 利润大幅改善，扣非后同增约 26%-32%，《幻塔》收入逐步释放 22Q1，公司实现归母净利润 8.3-8.5 亿元，同增 78.8%-83.1%。扣非后净利润4.0-4.2 亿元，同增 25.7%-32.0%。我们认为这是因为《幻塔》的收入逐步在 22Q1释放造成。《幻塔》首月流水近 5 亿元，这将集中在 22Q1-2 体现，且前期营销费用多数计提完毕，推动公司 22Q1 整体盈利水平大幅改善。  展望未来，公司目前主要储备游戏 11 款，下一阶段看点出海 公司目前主要储备游戏 11 款，包括手游 8 款，端游 3 款，出海业务将围绕“国内产品出海+海外本地化发展”发力。1）储备游戏方面，根据公司公告，目前公司储备的手游有《黑猫奇闻社》《天龙八部 2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《诛仙 2》《完美新世界》《神魔大陆 2》 ，端游有 《诛仙世界》《Perfect New World》《Have a Nice Death》，另外《灵笼》《封神》系列等知名 IP 也处于筹备阶段。2）出海方面，公司将围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度发力海外市场。从国内产品出海角度来看，公司年内将在海外多地测试或上线《梦幻新诛仙》和《幻塔》，目前储备产品较以往也更适合海外市场，例如，《一拳超人》《百万亚瑟王》等均为国际化程度较高的 IP。公司国内产品出海将由授权第三方发行逐步向自主发行过渡。从海外本地化发展角度来看，公司相应的发行团队在结构和人员等方面已到位。随着“国内产品出海+海外本地化发展”战略的成熟，出海业务有望进入新增长阶段。  投资建议 我们认为公司未来将逐步走出战略调整的阵痛，迎来新的发展阶段。公司在 21年尝试了部分新的产品品类，确定了未来着重发展的方向，并解散了部分海外盈利情况较差的团队，产生了一定费用，因此利润端受影响较大。目前公司已经确立了“国内产品出海+海外本地化发展”的新战略，我们认为《完美世界》《幻塔》等高品质 MMORPG/ARPG 游戏有一定出海前景，预计公司 21-23 年营收85.2/100/123 亿元，同比变动-16.7%/17.9%/22.2%；归母净利润 3.71/19.6/22.6[table_invest] 评级 买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥12.72 [table_stktrend] 公司简介 公司是中国大型的影游综合体，业务涵盖完美世界影视和完美世界游戏两大板块。 [Table_relate] 相关报告 《游戏行业的三重催化剂》2022.04.12 [table_research] 报告撰写人： 谢晨 陈磊 联系人： 姚天航 证券研究报告 [table_page] 完美世界(002624)点评报告 http://research.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 亿元，同比变化-76.0%/429%/15.3%，当前股价对应 P/E 为 69.0/13.0/11.3 倍。我们给予 22 年 15 倍估值，对应目标价 15.2 元，较当前股价还有 19.1%空间，给予“买入”评级。  风险提示 版号政策低于预期的风险，如每年版号授予数量低于预期、版号品类限制低于预期；地缘政治带来出海业务风险，如游戏被整体下架；海外业务开展情况不及预期；潜在爆款产品失败的风险等。 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 10224.77 8517.01 10037.18 12260.21 (+/-) 27.19% -16.70% 17.85% 22.15% 净利润 1548.50 371.04 1961.96 2262.28 (+/-) -47.68% -76.04% 428.77% 15.31% P/E 16.52 68.96 13.04 11.31 [table_page] 完美世界(002624)点评报告 http://research.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录：公司未来手游主要产品线 表 1：公司未来手游主要产品线 游戏名 品类 TapTap 预约人数 TapTap 关注人数 有无版号 完美新世界 开放世界 MMO 暂无 诛仙 2 MMO 暂无 天龙八部 2 MMO 37000+ 36000+ 暂无 百万亚瑟王 卡牌 暂无 朝与夜之国 冒险 暂无 一拳超人：世界 动作 暂无 黑猫奇闻社 女性向+互动解谜 178000+ 182000+ 暂无 神魔大陆 2 奇幻 MMO 暂无 资料来源：公司公告，TapTap，国家新闻出版署，浙商证券研究所 [table_page] 完美世界(002624)点评报告 http://research.stocke.com.cn 4/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录：三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 7884.62 10734.60 12419.26 1