食品饮料行业大众品22Q2投资策略报告:疫情之后,谁拔头筹?

http://research.stocke.com.cn 1/53 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业研究类模板 深度报告 食品饮料行业 报告日期:2022 年 4 月 16 日 疫后反弹,谁拔头筹? ──大众品 22Q2 投资策略报告 行业公司研究|食品饮料行业| 报告导读 [table_invest] 行业评级 食品饮料 看好 分析师:杨骥 执业证书号:S1230522030003 邮箱:yangji@stocke.com.cn 分析师:邱冠华 执业证书号:S1230520010003 邮箱:qiuguanhua@stocke.com.cn 分析师:杜宛泽 执业证书号:S1230521070001 邮箱:duwanze@stocke.com.cn 分析师:孙天一 执业证书号:S1230521070002 邮箱:suntianyi@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 1《【浙商食饮】食品年度策略:寻找结构性机会,把握三大投资主线》2021.12.30 2《【浙商食饮】食品板块三季报总结:行业拐点逐步显现,布局优质食品标的》2021.11.08 3《【浙商食品】周观点:前五月乳品进口增长显著,国内供给仍缺(20210704)》2021.07.04 4《关注工业化替代进程下,烘焙原料行业投资机会》2021.06.30 5《【浙商食品】周观点:生鲜乳价,高位时间预计延长(20210627)》2021.06.27 [table_research] 本篇报告是疫后专题第二篇,探究大众品在本轮疫情后的配置机会。我们认为当前时点,应优先关注必选龙头标的&盈利能力持续提升的可选优质龙头:涪陵榨菜、重庆啤酒、洽洽食品、巴比食品、伊利股份。 投资要点 ❑ 以史为鉴:2020 年大众品板块在疫后快速反弹,估值持续提升 2020 年多数大众子板块走势跑强沪深 300,其中速冻品、调味品受益于疫情领涨大众品板块,20 年分别实现 151%以及 121%的涨幅。具体来看: 1)20Q1:居家囤货消费场景的板块受益,餐饮产业相关板块受损。2020 年 1 月疫情爆发,全国实现严格管控,居家办公消费场景使速冻、调味品、零食等板块受益;分别在 20Q1 上涨 32.5%、17.2%、19.2%;与此同时由于餐饮企业短期停摆,春节前后的聚饮场景消失,啤酒等相关板块受损,20Q1 下跌 9.6%。 2)20Q2:板块持续复苏,餐饮消费需求开始回补。4 月疫情得到有效控制,社会活动开始恢复,餐饮消费需求回补,如卤制品门店恢复经营,20Q2 实现 35.7%的涨幅;啤酒板块伴随消费旺季到来和餐饮恢复,实现 46.2%的涨幅;调味品板块 B 端餐饮开始恢复,C 端经过库存消化,进入补库存阶段,板块实现 24.8%的涨幅;其他板块也陆续有补偿性消费,皆实现较大涨幅。 3)20Q3:需求进一步修复,叠加中报业绩催化,板块持续上行。20Q3 虽然疫情在各地有散点爆发,但是对于社会活动的影响相对较小,大众品各板块继续上涨,但涨幅小于 20Q2(除速冻板块)。其中速冻 20Q3 实现 46.6%的上涨,主要系餐饮场景持续复苏和疫情加速培养了 C 端对速冻食品消费习惯。 4)20Q4:估值回落,必选消费表现较好。疫情进入常态化后,社会活动恢复正常,板块估值提升红利期消退,大众品板块开始回调,在此期间必选消费品板块如调味品、乳制品表现坚挺,20Q4 分别实现 19.6%及 14.7%的涨幅;其次,啤酒板块的产品结构升级及高端化进程进一步深化,板块涨幅达到 20.7%。 ❑ 预见未来:2022 年大众品板块需观测后续多因素改善带来的机会 本轮疫情受到影响的省份增多,范围扩大,人数增多,影响时间也略有差异;由此我们通过与 20 年对比后,对于后续各细分板块走势进行预判,具体来看: 1)啤酒板块:相比 20 年:①疫情影响:本次疫情临近啤酒旺季,呈多点散发态势,影响区域及人数增多;②行业背景:22 年啤酒行业高端化加速升级,但成本端较 20 年显著承压,行业性提价潮来临。 当前啤酒行业两大观测点为【4 月疫情的拐点时间】及【4 月后疫情持续波及的省份数量】。若疫情于 4 月管控较好、全国范围逐步放松,5 月消费旺季正常开展,预计疫情对啤酒企业全年销售影响有限,建议关注疫后板块修复机会。 2)调味品板块:相比 20 年:①成本:22 年成本上行超预期;②提价:21Q4行业性提价,22 年初已经完成价格传导;③需求:20 年 C 端爆发性需求可弥补一部分 B 端损失;22 年 C 端不足以弥补餐饮端损失;④竞争情况:22 年行业竞争加剧,头部企业激进扩产,C 端竞争加剧,大 B 端崛起。 5-6 月份为重要拐点观察期。21Q2-Q3 受到社区团购冲击+渠道库存高位+需求股票报告网 [table_page] 食品加工行业专题 http://research.stocke.com.cn 2/53 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 不振等因素影响,报表端基数低。2022 年成本持续上行+渠道库存水位较高,叠加需求改善较慢,各企业费用投放或超预期,22H1 仍存压力。Q3-Q4 为调味品需求旺季,疫情若 5-6 月份得到控制,板块有望于 22Q3 起大幅改善。 3)乳制品板块:相比 20 年:①疫情影响:22 年供应链阻断挑战大,首先原料、成品物流运输不畅,同时终端客流大幅减少,考验乳企线上线下各渠道灵活应变力;②行业背景:原奶价格高位震荡,液奶需求旺盛,高端需求韧性足。我们认为,液奶业务中,全国性乳企受疫情影响相对有限,区域性乳企受影响程度视主营区域而定;奶粉奶酪业务中,行业集中度有望进一步提升。 4)休闲零食板块:相比 20 年:①成本:21 年成本上行,22 年企业成本面临较高成本压力;②价格:21Q4 行业普遍提价,目前已经传导完成;③需求和供给:22 年经销商备货谨慎,渠道库存较低;封控造成商超渠道需求受影响。 当前休闲零食板块库存水平较低,同时 21Q2 行业处于低基数,若后续疫情能够有所缓解,需求有望回补,建议近期关注休闲零食板块优质龙头的布局机会。 5)卤制品板块:相比 20 年:①爆发时点:本轮疫情爆发于春节后,预计对22Q2 传统旺季的销售有较大影响;②爆发区域:22 年疫情影响更广,预计线下业态恢复时间将被拉长;③公司策略:头部公司拓展策略由激进转为保守,从高势能渠道转向街边社区店,由一二线转向下沉市场。 由此,后续建议关注疫情拐点和下沉市场拓展情况。当前卤味连锁板块处于历史低位,短期疫情扰动不改龙头绝味食品长期成长逻辑,关注布局机会。 6)速冻板块:相比 20 年:①疫情影响:本次疫情中心区域 B 端受挫 C 端高增,预制菜渗透率明显提升;②行业背景:原材料成本持续承压,21 年底主要企业完成提价。 后续机会一方面来自于疫情管制放松带来 B 端餐饮渠道恢复,另一方面预制菜受益于疫情期间消费者教育的深入和渗透率的提升。建议关注板块后续【B+C端需求趋势确立】

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食品饮料
2022-04-17
浙商证券
53页
5.35M
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