互联网传媒行业22Q1业绩前瞻：游戏版号恢复现曙光，产业数字化持续高增

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 传媒 2022 年 04 月 14 日 游戏版号恢复现曙光，产业数字化持续高增 看好 ——互联网传媒 22Q1 业绩前瞻 相关研究 "版号恢复，中长期看出海、元宇宙，看好业绩估值双升-游戏行业点评" 2022年 4 月 11 日 "至暗时刻已过——互联网传媒 4Q21 回顾及 2022 展望" 2022 年 4 月 11 日 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 袁伟嘉 A0230519080013 yuanwj@swsresearch.com 任梦妮 A0230521100005 renmn@swsresearch.com 研究支持 夏嘉励 A0230120070002 xiajl@swsresearch.com 赵航 A0230120090005 zhaohang@swsresearch.com 联系人 夏嘉励 (8621)23297818×转 xiajl@swsresearch.com 本期投资提示：  预测 22Q1 利润增速高于 50%的公司有：三七互娱（555%）、国联股份（91%）；增速介于 0%-50%的公司有：视源股份（40%）、完美世界（33%）、视觉中国（20%）、快手（14%）、吉比特（10%）、新媒股份（5%）、网易（2%）；增速介于-20%-0%的公司有：光线传媒（0%）、掌阅科技（0%）、腾讯控股（-10%）；增速低于-20%的公司有：分众传媒（-26%）、中信出版（-35%）、芒果超媒（-45%）、万达电影（-50%）、哔哩哔哩（-121%）。  互联网传媒整体基本面仍在筑底阶段。回顾 22Q1，由于线上渗透率提升放缓，互联网多数子行业与消费的相关性变强，受行业监管政策的影响较大。广告、外卖、电商、影视院线等业务 22Q1 受疫情影响较大，短期业绩承压，仍需关注疫情防控进展带来景气度提升，22H2 有望改善；长视频行业仍受清朗运动影响，期待今年 10 月后边际改善，短视频推进商业化及降本增效；游戏是弱周期性行业但 21Q4 以来，业绩受未成年人防沉迷政策影响且版号仍未恢复，短期业绩仍然承压，但仍有部分公司受益新品周期表现较好（三七互娱）。产业互联网表现较优，国联股份延续高增长态势。  游戏：Q1 业绩承压，版号恢复发放，中期关注出海增长。 22Q1 仍受未成年防沉迷影响业绩承压；版号 4 月已恢复发放，考虑到版号后至少 1-2 轮付费测试，预计业绩改善通道将从下半年开始；此外中国自主研发游戏加大“走出去”的力度，游戏出海收入有望再上一层台阶。22Q1 部分公司新品带动下业绩不乏亮点：腾讯受未成年防沉迷影响预计 Q1不增长；网易老游稳健，新游 Q1 环比下滑，业绩增速放缓，但仍看好后续增速逐季上行；三七互娱 Q1 维持业绩释放甜蜜期，22 年重点关注版号恢复下国内业绩弹性及海外明确增量；吉比特产品长线运营能力优异，叠加 4Q21 新品递延的部分释放，预计 Q1 小幅增长；完美世界确认处置海外工作室的投资收益，叠加幻塔利润释放 Q1 利润客观，中期关注新游版号获取情况。  视频：长视频等待拐点，短视频推进商业化及降本增效。长视频景气度自 21 年中以来受清朗行动影响，期待今年 10 月后有边际改善；腾讯视频再次提价，行业整体进入提价阶段；爱奇艺等经营压力较大；芒果超媒 Q1 重点内容上线较晚，且去年同期基数较高，22Q1业绩承压。哔哩哔哩非游戏业务仍表现较好，但基数影响下 Q1 增速下滑；短视频整体流量增长放缓，快手凭借差异化定位仍保持了用户粘性，预计快手 Q1 广告和电商业务维持稳健增长，降本增效持续兑现，预计 22Q4 盈利，但仍需关注疫情下电商建设进展。  广告：依赖线下场景，受疫情影响 22Q1、22Q2 业绩承压，基本面拐点需等待疫情防控取得积极进展或动态清零政策的调整。分众传媒 21Q1 受在线教育高基数影响和疫情冲击较大，广告主集中投放且屏幕数量密集的核心城市上海、深圳均受不同程度疫情影响，部分影院关停，对分众 Q1 收入影响较大。后续恢复节奏取决于疫情防控。展望 H2，疫情防控力度加大，逐步控制后业绩有望改善。  中长期重点推荐：腾讯控股、三七互娱、网易、吉比特、分众传媒、兆讯传媒、视源股份、国联股份、快手科技、芒果超媒  风险提示：产品表现不及预期风险，宏观经济进一步下行风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 股票报告网 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 4 页 简单金融 成就梦想 表 1：互联网传媒部分重点公司 22Q1 盈利预测 分类 简称 营业收入 （亿元） 营业收入增速 归母净利润（亿元） 归母净利润增速 是否有业绩预告 简评 22Q1E 22Q1E 22Q1E 22Q1E 社交 腾讯控股 1,427.93 6% 298.74 -10% 否 游戏受未成年防沉迷影响预计 Q1 不增长，广告与社交网络仍承压，云预计受疫情影响交付，金融增长相对稳定，预计拐点将在下半年到来 游戏 网易 220.10 7% 51.84 2% 否 老产品相对稳健，新品《哈利波特》Q1 环比下滑较多，受版号暂停影响延续，增速放缓，但仍看好后续增速逐季上行 三七互娱 38.11 0% 7.65 555% 否 仍处于业绩释放甜蜜期，Q1 业绩环比受新游戏投放预期内下滑，但同比低基数下爆发性强 完美世界 22.71 2% 6.15 33% 否 受益于《幻塔》等新品业绩释放、处置海外工作室投资收益以及老产品相对稳定，Q1 增速预计较可观 吉比特 11.90 6% 4.00 10% 否 核心产品《问道》《一念逍遥》流水稳健，叠加 4Q21 新品递延的部分释放，预计 Q1 小幅增长 视频 哔哩哔哩 54.20 39% -14.71 -121% 否 非游戏业务仍表现较好，但基数影响下增速下滑 快手 239.10 29% -42.12 14% 否 流量旺季预计用户、时长均能创新高。快手作为流量仍在增长的短视频头部平台持续吸引广告主预算，预计 1Q 广告和电商业务维持稳健增长，利润率小幅提升主要是降本增效持续兑现。但 3 月开始电商的仓储、发货等环节受疫情不同程度影响，4 月仍需要跟踪疫情防控进展 芒果超媒 31.37 -22% 4.23 -45% 否 Q1 重点内容上线较晚，去年同期基数较高 新媒股份 3.42 5% 1.69 5% 否 预计疫情影响 IPTV 基础业务的拓展，增速放缓 出版 中信出版 3.90 -17% 0.41 -35% 否 1Q21 线下书店主要受客流影响较大，线上仍然受到新渠道冲击 广告 分众传媒 29.90 -17% 10.13 -26% 否 1Q21 受在线教育高基数影响和疫情冲击较大，广告主集中投放且屏幕数量密集的核心城市上海、深圳均受不同程度疫情影响，部分影院关停，对分众 1Q 收入影响较大。后续恢复节奏取决于疫情防控 影视 光